时间会改变风险，风险的本质由时间的范围来塑造：未来就是赌场。 ——《与天为敌：风险探索传奇》

这几天观察工业品的价格变化。一轮暴涨之后一轮急跌，这几天出现了止跌的迹象。

螺纹钢的价格变动最具有迷惑性。昨天的大阴线揭开了谜底。

铁矿石就清晰多了，还是弱。

橡胶前期持续多年的下跌力量更强，没什么像样的反弹。但七八个交易日前的日线反转组合像模像样，单看k线，也有些诱人。

盘面显示，很多人在参与这几天工业品的反转。后续如何运动我们不知道，但昨天的一根大阴线显示，价格向下运动的力量依然很强。

正巧，今天读 Al Brooks，看到了一个类似的形态。

这副图表的标题是——“不要在较小时间框架图表上寻找反转”。

为什么“不要在较小时间框架图表上寻找反转”？

交易要做到“量、价、时、空”四个要素的统一。除了常见的价格和成交量，还要有时间和空间的配合。从时间上看，这一轮的下跌持续了一个多月的时间，所谓的“反转”、“反弹”，也就是几个交易日。几天对比几周，时间上不足以形成反转。从空间上看，这一轮的下跌幅度是这几天振幅的多倍，空间上完全不成比例。即使仅仅看价格，下跌的日线形态很强，力道十足。这几天的“反转”也要，“见底”也好，都是难以与之对抗的。因此，无论从什么角度看看，“反转”都没有凑齐成立的理由。

技术上，反转有很多必要的条件。在展开具体的技术分析前，稳定的时间框架是一个基本前提。 Al Brooks 在书里反复强调，不能弄混不同的时间框架。交易员不能因为先验的立场就用更小的时间框架去寻找入场的理由。弄混了时间框架，找到的理由大多是本不存在的。附会出来的入场“依据”，其本质都是“打哪指哪”、“自说自话”，不具备现实价值。

“时间能治愈一切。”在交易中，唯有时间能够消化、反转暴涨暴跌。一切反转，都需要反复的震荡、筑底、尝试、证伪。脱离了稳定、统一的时间框架，技术分析的可靠性无从谈起。毕竟，未来就是赌场 ——时间会改变风险，风险的本质由时间的范围来塑造。

Al Brooks 有一个经典的公式“大幅上涨+大幅下跌=大的混乱=交易区间”。区间的宿命是被突破。问题是，我们能不能等到下一个趋势来临之前，少流血，甚至不流血。——这是每一个趋势交易者的毕生功课。

2015年的阅读中，印象最深的是鹿希武的《趋势交易法（第二版）》。书中的思路很干脆，值得借鉴。

如果以“趋势”和“非趋势”定义价格的运行，则市场要么处于趋势中，要么处于非趋势中。非趋势的状态我们姑且可以称之为“震荡”。趋势有两种，向上的和向下的。因此，市场的运行一定在上升趋势、下降趋势和震荡三这种状态中居其一。

市场要么上升，要么下降，要么在震荡。无论哪一种状态，要么在延续，要么将结束。

• 如果是上升或者下降趋势在延续，可以入场；将结束，无论是反转还是转为震荡，都不要入场。由此，趋势的延续是第一类入场机会。

• 如果震荡在延续，趋势交易者则不应入场。在逻辑上，震荡市一定会被上升或下降的趋势终结，选择一个明确的方向。而选择方向一定会以突破的形式开始，如果突破顺利，价格一路远走，新的趋势形成；如果突破失败了，震荡则没有结束，假突破以后继续震荡。由此，新的趋势形成是第二类入场机会。

因此，趋势交易者得到了两类入场机会：“趋势延续”和“趋势形成”。

• 趋势延续时，比较好的入场点自然是突破和回调；
• 趋势形成初，自然就是突破后的成功回调（不破位）。

这正是斯坦利·克罗的三个买点：趋势突破、趋势回调和sideway行情的突破。这也是一个趋势交易者最应该把握住的三个入场点。这其中，以回报比分析，趋势初期的回调一般来说是最经济的。

大道至简，趋势交易的路子林林总总就是那些。百川归大海，无论是鹿希武还是斯坦利克罗，无论是缠论还是数浪，趋势交易者用起来应该都是一个原则：非趋势，不入场。区间震荡算准了空间可以小赌怡情，跟好趋势才是主航道。至于如何识别突破、回调，拿着头寸还是出场，则需要结合量价形态具体分析，这又是另一个问题了。

黑色系商品暴涨，“看空不做空”又频频出现。交易不应该这么复杂。“看空”是观点，“不做空”是做法，观点和做法不一致，事情就复杂了。交易要简单。理想化的交易应该只有“做”与“不做”——极少的时候做，大多数时候不做。

交易的目的是赚钱，不是做天气预报，不是描述后市的走向。成功的交易员不需要有自己的观点，不需要“看空”还是“看多”。交易员在场内只做一件事情：识别供需的强弱。强弱以价格和成交量的形式呈现，强弱背后是供需。市场的趋势也好，盘整也好，支撑也好，阻力也好，突破也好，回撤也好，背后的本质都是供需关系。一个金融交易员，根本的工作是要理解市场中供需力量的变化，进而通过克服贪婪和恐惧，通过建仓、持仓、平仓、空仓去贴合供需变化。

以这波黑色的暴涨为例。在线有在线的原因，空仓有空仓的理由。判断交易员的操作正确与否，唯一的标准就是交易员是否执行了交易系统。短线交易者可能看到一两个日线形态就开仓，中线交易可能还要等待周线级别信号才入场，长线交易可能还需要等待多几个周线级别的高低点确认趋势究竟是反转还是延续。不同的交易“门派”按照不同的“剑法”操练，是否执行了自家的招式才是关键。市场的钱是赚不完的，三千弱水只取一瓢饮，交易要简单，不要太复杂。

交易员要有追求，但永远不要希望自己能预判到每一次上涨下跌——那是上帝的事情。上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，交易员要做的是尽可能克服贪婪，克服恐惧，放过不属于自己的盈利，抓紧属于自己的盈利，赚该赚的钱，不赚不属于自己的钱。落实到微观，只有一个永恒的追求：减少回撤，避免亏损。仅此而已。盈利？那是上帝的礼物，是对约束的奖励，是对克己的回报，交易员不能提要求。

做法就是观点，观点就是做法，交易员要知行合一。看空就要开仓做空，入场做空就是在看空。不做就是不确定，不确定就不做——交易员要实事求是。“看空不做空”这样的状态，值得每一个交易员反思。

趋势由一系列的高点和低点组成。高点和低点不断抬升，是上升趋势；不断下降，是下降趋势。这种运动的背后是由顺势和逆势两种力量共同推动的。趋势的延续意味着顺势交易者的力量更大，而趋势中的回调往往是逆势交易者推动的。回调背后的博弈逻辑是：随着趋势延续，顺势交易者的新入场单逐渐减少，而逆势交易者开始进场。这时，逆势交易者和顺势交易的获利平仓盘的力量之和逐渐增大，大过了顺势交易者新入场的力量，回调开始，买卖关系逐渐回归平衡。当买盘卖盘达到供需平衡点时，顺势交易者的加仓资金入场，逆势交易者获利出场，买卖盘重新失衡，趋势延续。

因此，顺势交易者和逆势交易者的力量对比构成了趋势的具体形态。以上升趋势为例，从高低点的角度看，最强的上升趋势形态是新低不破前高。这种情况反映的是逆势交易者无法将价格推回到它们上一次的入场点（前高），更不必说打破上一个供需平衡点（前低）了。稍弱的趋势是回调达到了上一次的高点。如果回调踩进了上次高低点间，则是一个普通的趋势。更弱的情况是，回调一直延续，打破了上一个供需平衡点（低点/高点），此时趋势定义被破坏，趋势结束。这种情形下，上升趋势转为开口震荡，交易者只有两种选择，要么等待价格收敛，等待市场重新选择方向，要么尝试进行区间震荡交易。是否参与震荡，要取决于胜率、盈亏比了。

建立这样一种评价体系的意义，是建立一套衡量趋势力量强弱的方法。上面的逻辑形成以后，将趋势中的盈亏平衡点（上升趋势的低点、下降趋势的高点）用趋势线连接起来，可以清晰的判断趋势的生命力。最典型的情况是趋势线串联了全部的平衡点，则趋势一直处于健康发展中。如果趋势线的斜率不断提高，意味着盈亏平衡点在加速变动，趋势正在加速、走强。如果趋势线的斜率在下降，则意味着回调的力量在渐次增强，趋势力量正在转弱——这种情况下，图形的表现就是：趋势线被打破。在更严格的意义上，也可以说趋势结束了。

这其中，最健康的趋势是既不加速，也不减速的理想情况。如果是加速中的趋势，最后一段的利润往往最为丰厚；如果是减速的趋势，趋势线被打破，则可以寻找反转的入场机会了，再进行顺势交易，风险回报比会降低很多。

操作上的思路也很简单：在趋势健康发展中和加速前坚决入场，加速后和减速后不入场。用这个标准过滤进场机会，可以显著提高胜率和回报比。

有必要阐释一下基本的前提：
- 供需力量的变化推动市场的运动，价格是供需关系最有效的反映。
- 图表是对价格运动的记录，技术分析的对象是图表，更是价格——本质上是供需关系。

认同这两点，前面的文字才好理解。同样地，认同这两点，前面的文字才有意义。

市场中重大突破常常在短时间内完成。如果没有预埋条件单，很可能会错过买卖点。A股市场尽管没有条件单，但如果没有在当天收盘前的几分钟进场，等到第二天跳空开盘，买点常常会错过。

这是一个很常见的现象，林林总总的原因可以大致划分两类：主观原因（包括疏忽、忘记、遗漏）和客观原因（系统、软件、服务器、网络）。

无论原因是什么，买卖点错过了，就是错过了，不应该追单进场的。

以下谈四点想法，前两点是“为什么”，后两点是“（不）怎么办”。文字不长，不再区分。这段文字如果配图可能会更好理解。这里试着仅用文字把问题说清。

首先，错过买卖点以后追单进场，会拉低交易系统的绩效。

从整体看，任何一个交易系统的绩效主要取决于开仓频率、胜率和盈亏比。单笔交易的买卖点不对，会直接拉低这一笔交易的盈亏比。追进去的单子，盈亏比往往已经不好了。举个例子：

一笔交易，以预埋的入场点入场，10个点位止损，假设最终获利30点，盈亏比为3。如果错过了入场机会，超出了10个点位以后追单入场，则止损空间变为了20个点，同样的出场点出场，盈利空间变为20个点。这时候，这笔交易的盈亏比下降到了1。考虑到潜在胜率，交易价值骤降。

不仅如此，这时开仓的规模也面临两难：要么保持原有建仓规模不变，由于止损空间放大，则实际的风险暴露变大；要么保持风险暴露金额不变，缩减建仓规模——两个选择，要么放大了风险敞口，要么在降低盈亏比的同时进一步缩小了潜在盈利。

评估或衡量交易系统的绩效，要用回测中的整体盈亏比、胜率和交易频率。历史回测不考虑操作风险。如果实践中出现了类似上述情形的话，则是人为对回测绩效进行硬性的折扣。这是得不偿失的。

反之，如果错过买卖点后不再追单入场，对交易系统的损害则没有这么大。任何一笔交易，平仓出场之前的实际回报是未知的，预期回报只能用历史回测的平均水平衡量。

我们不会知道任何一笔没有实际开仓的交易究竟是不是赚钱。以上述例子的情形分析，错过了买卖点，不会拉低交易系统的盈亏比和胜率，损害的仅仅是交易频率。对于一个趋势交易者而言，手里如果运用着3-5个交易系统，每个交易系统每年开仓10次左右，同时跟踪5个市场，在5年的交易周期内大致开仓1000次左右，错过某一笔交易，仅仅是让1公里的“长长的坡”变成999米，对最终滚出来的雪球影响会小很多。

其次，从交易者的操作心态上分析，追单进场往往会导致进退失据。

正常交易，正常入场，则止损点是唯一的——要么根据均线，要么根据形态，要么是固定的回落比例。而追单进场后，实际入场点和原有的“唯一止损点”之间，多了一个“理论入场点”。这个中间点位的存在，会让交易者的操作进退失据。

如果入场后价格向不利方向变动，价格运行到“理论入场点”时，交易产生一定的浮亏，这时，交易者会想，“早知如此，就不追进去了”。之后，如果价格没能迅速脱离成本区（即迅速摆脱“实际入场点”），对比正确的入场点（会产生一定浮盈，至少可以减少大量浮亏），账面的浮亏又往往是没有必要的。

这时，这笔交易已经脱离了交易系统的保护。由于没有回测数据的支持，交易者的心态和手法多半将迅速退化，进退失据。

第三，错过买卖点以后，价格如果重回挂单点，也不该进场。

同一个价格点位，预埋单子挂单进场和价格突破后回踩进场是完全不同的两个概念。一个小孩子长身体的时候身高突破一米七，和一个老年人由于骨质疏松等原因，身高回落到一米七，这完全是两个概念。乔治·索罗斯引申卡尔·波普尔的“证伪”理论，认为“被市场判断为错的”是交易中最可靠的判断标准。在突破交易中，一个单子挂好，预埋的点位一定是一个有意义的关键价格。在价格触发预埋单的时候，后市的发展没有人知道，价格有很大的概率会沿着突破的方向继续运行，直到产生新的价格推动因素。而价格完成突破后出现小级别的反转，导致价格重新回到挂单点，则挂单点的突破已经在一定程度上被证伪，原点位已经不再具备挂单时的初始意义。此时，不宜继续进场。

从技术的角度也很好理解，一个突破后的回踩，在小级别意义上往往是一个震荡区间的拓展。在挂单点的前方，回落会产生一个新的支撑阻力位。这种变化后，无论是趋势交易者还是震荡交易者，所面临的市场环境都已经变化了。突破点的前方不再是一马平川，此时入场，遇到假突破的概率会上升，潜在的胜率会下降。

第四，大趋势要跟，但单笔买卖点不要追。

遇到大趋势，不应因为一城一地的得失就放弃。但即使是大趋势中，也不应在错过了具体买卖点后追单进场。

趋势和震荡构成了全部的市场行情。趋势结束之前，没有人知道趋势会延续多久。

如果趋势即将结束，追进是没有价值的。“趋势的最后一段行情往往最肥美。”但这时候的追单胜率最低，回报最小，风险也最大，与其错过入场点之后贸然进场，不如再等等看，看看趋势是否会延续。

如果趋势还会延续，追进是没有必要的。大趋势不是一天走完的。无论是什么级别的交易，趋势形成后往往可以运行30-50根K线以上。真正地大型趋势甚至可能达到几百根K线。一个买卖点出现，错过了固然可惜，但也完全没有必要为了上车就去扒飞车。火车走走停停，总有到站减速的时候。错过了克罗1号买点，一定还会有3号买点。在真正的大趋势中，比尽早入场更重要的是头寸管理。当然，这不是今天的讨论内容。

因此，无论趋势是否延续，追进要么是没有价值的，要么是没有必要的。

大盘最近这波下跌中，很多人被强平，很多亏损伤到了本金。这些亏损往往不是进场的信号不对，也不是交易的标的没有选好，更多的是资金管理没有做好。亏损多来自加仓——或是不适当地扩大了总资本，或是不适当地单笔加仓。如果资金管理没有问题，牛市前期巨大涨幅带来的利润应该是可以抵补后期的亏损的。

资金管理是交易的核心。资金管理的重要性，要远远大于开仓、平仓信号的甄选。

成功的交易是这样一个流程：

入场信号出现——调配资金入场——出场兑现收益。

这三个阶段对应三件事：

• 心态控制（如何对待入场信号）
• 资金管理（如何控制头寸规模）
• 交易技术（如何把握出场时机）

其中，心态控制是一切的前提，资金管理又是交易技术的前提。资金管理做不好，交易不可能盈利。（心态控制是盈利的唯一根源，但这个命题不是本文探讨范围。）

在低杠杆的A股市场，如果能做到以下这简单的四点，可以通过资金管理规避大部分黑天鹅事件。

关键1：账户扩容要有控制

第一个问题就是：投入多少资金参与交易。这个数字一旦确定，就不能轻易的突变。这次的暴跌中，很多人前期都是盈利的，随着自信心的膨胀，短期内对账户进行了大规模扩容，后期一旦亏损，损失会加速吃掉前期利润。例如，前期投入了1万元，盈利了1万元，这时收益比率100%。此时扩容一倍本金，将2万元规模扩充到4万元后，遭遇了一次暴跌，前期100%的利润只能承担25%的暴跌，便会伤及本金。反之，如果不扩容账户，前期利润可以承受50%的损失。

事实上，如果不是在短期内主动地扩容账户，很多人截至出场的那一刻，根本不会亏损。

按理说，在胜率较高的股票市场，单纯性的扩容在技术上并不会直接带来损失。问题的根子在心态。短期内大规模扩容账户，本身就反映了一种近乎于失控操作心态。交易的本质是控制。失控的心态一旦产生，风险意识自然退居二线。这种心态放到不同程度的超买市场，几乎注定亏损。

正确的做法是设置一个适合自己的账户扩容规则。新钱到场，以固定的比例“增持”自己的基金。例如，1万元的本金，想再放1万元进场，那就恪守每周固定入金相当于原有5%的新钱，直到1万元完成“充值”。这期间，交易照常进行。随着净值的变化，账户波动风险自然被抵消。

关键2：同向加仓相互独立

不同交易员对于是否应“加仓”是有争议的。我的主张是，不存在“加仓”，“加仓”应该是逻辑独立的单笔交易。

不能以旧的理由开新的头寸。原有的头寸只能反映先前的开仓理由是充分的，被持有的老仓影响当下的判断，本身是一种刻舟求剑的做法。

“加仓”应该是一笔全新的开仓。当趋势延续很久时，必然会有第二个、第三个入场点。在这些入场信号出现时，同样不应因为存量持仓就畏葸不前，而应该坚决地执行交易系统。但这不是加仓，其入场、止损、止盈全部都是独立的。除了交易标的和多空方向和老仓一致，所有指标都应该是独立的。在这种方法论中，大趋势的“大”，就大在会有一个以上的入场点。在多次独立开仓后，一波趋势会产生多重收益。仅此而已。

关键3：交易杠杆客观正视

杠杆的本质是减少自有资金的占用，加快周转，提升资金的使用效率，而不是简单的放大收益和亏损。以场内两融为例，当自有资金是1万元时，每次开仓拿2000元冒险，可以开仓5次。使用场内两融杠杆，则可以再风险暴露不变的前提下，开仓10次。5次开仓也许只能建仓2–3个标的，而10次开仓则可以同时操作5个标的了。当不同的标的相关程度不高时（简单举例，如高折扣的分级A、大蓝筹股票和IF空单之间），因杠杆带来的分散化反而可以平滑资金曲线波动，分散个股的风险。这是杠杆的真正用法。

否则，为什么资金管理最严苛的交易员，恰恰是1：100或1：200杠杆的外汇交易员？

所以，一定要正视交易杠杆。

关键4：风险暴露相对稳定

入场之前，要知道最不利情况下会亏损多少。这个值我们可以用一个字母R来代替。1个R就是1份最大亏损。承担了1个R的潜在亏损，最后盈利多少倍就是盈利几个R。如此，交易就变成了这样一个活动：

找到优势策略-确定单笔交易的风险敞口-尽量高频率使用策略

在这种操作范式下，亏损大多是有上限的。这个R值应该是相对稳定的。这次调整，很多人就是吃了这个亏，随着不断实现盈利，自信心膨胀，进而忘掉了R这个重要防线。

交易中，R值一旦超过2%，出现下风期就将导致账户巨大的回撤。一旦超过5%，连续亏损就将伤到账户的元气。扪心自问，A股的参与者们又有多少人能够在入场前确定好亏损的天花板呢？

结语：资金管理是远离失控状态的防火墙

交易的核心就是寻找到优势策略，高频率、低敞口地不断重复，实现资金增长。这其中，资金管理是对抗贪婪和恐惧的防火墙，也是一切的谦虚和勇气的重要来源。资金管理做得好，资金才能稳定的增长；而忽视了资金管理，交易一定会被情绪左右，进而失去控制。

失控的状态是交易的最大敌人，是资金曲线自由落体的开始。而强韧恒定的资金管理，则是在市场上活下去的一道坚实的防火墙。

放一个图片。这个段子来自于微博截图，讲的是资金管理中的不对称性。看一眼，你就知道资金管理有多重要了。