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从概率走向确定:我的投资交易方法(一)


本文为 2024 年 4 月 13 日天奕论坛高级研讨会的发言。有节选。在此,感谢活动的主办方和中国人民大学财政金融学院陈忠阳教授为大家提供交流机会。

首先谢谢陈忠阳教授,给我们大家这样一个交流的机会。接下来 30 分钟时间,向大家汇报一下我们在工作中的一些经验和体会。

内容比较多,今天时间比较有限,所以我们节选的是报告的第一部分,选股和基本面分析。

整个的逻辑框架,我们把它分成五部分。

  • 第一部分是一个整体框架的概述;
  • 第二部分是选股;
  • 第三部分择时;
  • 第四部分是资金管理;
  • 第五部分是心态控制。

我们从这个第零部分,也就是这个序言开始做汇报。

第零部分 核心逻辑:“一二三二”的整体框架

我们说实际上我们做资产管理也好,做投资也好,做交易也好。我们用一个什么样的词来概括我们所做的事?核心用一句话来概括,就是用“风险换取利润”。

我们中国人常说有一句俗话叫“富贵险中求”,这话经常在古典小说里出现。“富贵”就是我们的“回报”,“险”就是我们的“风险”,“求”,就是我们所做的事情,以及我们在后面所有提到的内容里面,所追求的东西,就是最后的这个结果。

这个结果,我们概括起来,就是图中最上面的,“管理风险和获取风险回报”这一部分。我们把这个图放在这里,大概有八个东西放在这里,看起来跟一个足球队的阵容一样。

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这个图我们从左边看,我们的目的是管理风险和获取风险回报。我们要做的两件事拆解起来。第一个是选取交易标的,我们把它概括选股。其实这个股不一定是股票,有可能是外汇,有可能是期货,甚至是一些其他的交易标的,放在电脑屏幕上可能就是一张配件。我们第一件事儿就是我我们要交易的东西。

第二件事儿就是择时。关于这个择时,我们常常说一个笑话,说面对 K 线图的时候,我们唯一确定的一件事,就是行情永远向右发展。这个择时,就是选择什么时候进场,什么时候出场。如果做多,出场值要高一点,如果做空,出场值要低一点,就这两件事儿。

那么后面通过什么来实现我们说的这个题目——“从概率走向确定”的?要做好三件事。第一件事是基本面分析,第二件事是技术分析——我更愿意说的是“图表分析”,“技术分析”这个词现在有一点被“矮化”或者被“窄化”。后面我们会谈到。第三件事是通过比价关系来验证我们的逻辑判断对不对。

这个图从左边数的第四个层面,就是我们说作为资产管理的机构,或者是一个交易员,我们要做的三件事、三项修炼。

第一个是增强自己的交易能力,也就是技术分析或者图表分析能力。

第二件事是增强自己资金管理的能力,就是如何调整这个风险暴露和投资的规模,去应对市场的波动。

第三部分是心态控制,就是所交易的内修。这个有一点玄学的意思,但交易做到最后实际比的就是这一部分。

我们经常说,在这三个支柱里面,技术分析和图表分析的作用占比大概是 10%,资金管理占比 20%,70%是心态控制。

整体框架是这个样子。接下来的内容分成四部分。第一部分,就是今天我们要分享的选股与基本面分析,如何选择交易标的和资金投向。第二部分是择时与三大支柱,就是基本面分析、技术分析比较关系之间的关系。第三部分资金管理,第四部分信贷库,这是我们一个整体框架。

第一部分 选股与基本面分析:选择交易标的、资金投向

下面我们进入今天的主要内容,基本面分析和选股。

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这个是我们今天接下来分享的一个基本结构。我们首先要做的第一件事儿,是厘清什么才是真正的基本面。

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这本书叫风险探索传奇,这是在中国的出版社再版了很多次的一本书。这个也是每一个风险管理从业人员一定会读到的一本书。

这个书里面有一个小故事,给我印象特别深。在美国开了一个研讨会。这个研讨会开完之后,作者收到一张便条,上面写着四句话:

你所拥有的信息不是你想要的信息,
你想要的信息不是你需要的信息,
你所需要的信息不是你可以得到的信息。
你可以得到的信息花的成本,要远远要比你所意愿支付的成本高。

我读这个故事的时候,大概是在十多年前,2012 年、2013 年的时候。放到 2024 年的今天,这个自媒体时代,就更是这样。

我们的机构都拥有万德和彭博这样的平台,有海量的资讯输入。我们每天也在无时无刻的不在检索着信息。信息看似在满足我们的需求,看似在创造的价值。我们每天也在免费,或者有时候会有意愿的去付费——不管支付的是 Wind 的平台费,还是微信付费文章等,免费,或者付费——得到这些信息。但是我们要问自己,有多少信息是我们所真正需要的,这个价值又是不是真的那么容易产生?最重要的是,我们得到这些信息,所付出的成本和花费的时间到底是多少?

这个问题我们会一直在那里,持续去思考。

在说“基本面是什么”之前,我们首先来说“基本面不是什么”。在我们的眼里看来,基本面肯定不是这两个——第一基本面肯定不是消息,第二基本面也不是行业数据的技术分析。

基本面不等于消息面

一个一个说。第一个,基本面不等于消息面。

这本书叫高胜算操盘。这本书的作者林克说过两句话,第一个叫“谣言传播时买进,消息成真时卖出”。第二个是“重大的新闻或报道,往往都是精明资金准备出场的信号”。

有一个美国人叫威科夫,他写过几本书,被中国人概括为叫威科夫交易法。交易法里面有一个很重要的股票运行的环节,叫高位的派发,就是优势的交易者或持股占大多数的交易者,在高位的时候会用多种方法出货。这个逻辑和林克所讲的第二句话,重大的新闻或报道,往往是精明资金准备出场的信号完全一致。

我们看一个案例,这个大家都有应该有印象。在半年以前,去年的八月份同时有一天出了四大利好消息:降低印花税、减缓 IPO、限制大股东的减持、提高杠融资杠杆率。礼拜一开盘的时候,大幅高开,后面的市场就继续下跌。在这个大幅高开的时候,后来我们看到市场的数据,高开的那一刻,当天的上午真正卖出的,有很多国字头机构。

有重大的新闻或报道往往是精明资金,并不是说,这个新闻和报道是在配合谁出场,或者说,这几个动作是由同一个人完成的一场阴谋,不是这个意思。而是说真正有经验的交易者、在市场占据优势的交易者,看到重大新闻和报道,会预判市场的反应,做出最有利于自己的选择。在该出逃的时候,他会果断的选择一个更高的位置出场。这个“四大利好”是去年的 A 股市场一个特别生动的案例。这是我们举第一个例子。

再看第二个例子,我们随手找了一个微信公众号,这是商品领域做钢材贸易一个公众号,它的一篇文章,这种文章在微信多的很。

我们需要明确,这个是“基本面的信息”,还是说只是个“消息”。整个文章林林总总说的这些,在我们看来真正有意义的,只有一个字。就是右下角这个图里面,倒数第二行中间,这个传闻的“传”。

它可能既不是信息,不是基本面,也不是消息。用英文说,它最多算一个 rumor。市场传来传去这些东西,大家通过微信公众号,打开手机,就可以免费看这样的消息。这些东西是市场的 common knowledge。实际上,这些信息不适合作为交易依据的。看这些公众号的人,也没有听说谁,真正获得市场超额收益。这个是我们基本面分析的第二个例子。

所以对比前面说的几个例子,我们会发现基本面不等于消息面,不是说所有的消息都没有价值。而是说我们要分析,我们获得这个消息,究竟有没有付出额外的成本。有没有销售团队在一线真正汇总消息,还是说我们仅仅是在刷手机、看微信公众号。

还有一点,我们获得这个消息,别人是不是也可以没有成本、没有时间差的同样获得。如果是的话,那这个消息就没有太大价值。如果不是的话,这个消息才有价值。

所以我们一句话概括基本面和消息面的关系,核心的一点是,这个消息究竟有没有形成我们自己领先于市场的认知落差。

只有认知落差,才是基本面和消息面关系里面的核心问题。

这是我们今天谈的第一点,基本面不等于消息面,但基本面是脱胎于消息面。

基本面不等于行业数据的技术分析

第二点就是基本面不等于行业数据的技术分析。

我们随便看几个图,这是 GDP 和固定资产投资的一些分析。这个是美国 10 年期国债收益率的分析。这个图最近几年出的,是螺纹钢期货与现货和库存的关系。这个是螺纹钢的产量库存、需求之间的关系。

我们会发现前面几个图要么是所谓的震荡和背离的分析,要么是画一个趋势线,画一个通道线的技术分析。要么是像 macd 那样画两条线,再把这两条线轧差,做一个柱子。要么就干脆就是画一个上涨趋势线。我们概括起来,这都是在用技术分析、图表分析的方法,去分析基本面的数据,并不是真正的基本面分析。

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再看一个极端的这种情况,这是 2018 年一个研讨会上的记录。有一个聪明钱指数,或者叫恐慌指数的指数,通过分析 2000 年、2008 年的情况,在当时 2018 年就开会时说,2018 年这个指数又走到类似的位置了,所以美股可能要出现很大的问题。听起来是没有问题,可我们放在五年以后,再回过头看看,确实是,左边这个大级别的图画出来了,标普出现了一个巨大的震荡。但是我们再展开看,如果看右边这个图,我们会发现开会那一天这个图走成这个样子的时候,在右边这个图它是在那个圆圈的位置。

如果我们按照这个图的提示去操作,做空没有多久马上就反弹。反弹以后,如果平仓止损了,它又开始下跌。下跌以后如果追进去,又开始了更大的一轮反弹。再次止损以后,它又开始更大幅度的向下。

所以看这样的“基本面分析图”,最大的问题就是它很难做具体的交易提示,很难指导我们的操作。为什么呢?因为我们的交易,不管我们用什么样的分析,我们交易的都是价格。而这些技术分析,它分析的对象并不是价格。这两者之间是有一个鸿沟的,没办法指导我们交易。

我们概括起来说,基本面分析和行业数据的图表分析,如果把二者等同在一起的话,会有三个局限。

第一个局限叫不可证伪。这个人叫布林格,他是技术指标布林线的作者。这个布林格说的一句话是,简而言之,技术派就是我们说技术分析者、那些 speculator,他们认为,“市场”是对的;但是基本面分析派认为,“他们的分析”是对的,怎么说他们都是对的。这是第一个局限,不可证伪。

第二个局限,是 Al Brooks 说的,我们把它概括为叫舍近求远。“某种形式技术分析,实际上它实际上本身还是技术分析,只不过是在对基本面的数据进行一个技术分析。”那与其这样,我们为什么不对价格进行技术分析?

第三个局限,我们把它概括叫张冠李戴。我们认为交易的核心是技术分析、比价关系和基本面分析的综合。对基本面的数据进行技术分析的本质,实际上并不是对基本面进行分析,而是在对通过统计方法进行统计套利。我们的交易里面有这样一种流派叫统计套利,它的本质实际上是统计。我们与其说,我们在做基本面分析,不如实事求是地说,我们在做统计套利。

为什么大多数的研究员、分析师,宁愿把自己所做的统计套利分析、比价方法的分析、统计方法的分析,拿出来放在报告里,说自己在做基本面分析?因为真正的基本面的分析,真传一句话,实际上没有那么多可说的。

真正的基本面分析:以事实为依据,分析事实

真正的基本面的分析我们把它概括为两件事儿。第一个要分析事实。第二个要运用规则,或者说以事实为依据,以“法律”——打引号的法律——为准绳。

第一个,我们先介绍这个“以事实为依据”是什么意思。

最开始这个图里面说,我们的目的是管理风险,获取风险回报。我们的方法是抓住选股和择时两件事儿。

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那么选股这一部分通过基本面分析来实现。那么好,我们就有这个图,我们的目的是管理风险,获取风险回报。我们通过选股来实现它。

我们通过基本面分析来选股。可我们又通过什么样的分析,来完成基本面分析呢?

我们说,有三个方向。

第一个是“人性是确定的”,第二个是“数学原理是确定的”,第三个是“已经发生的事实是确定的”。

只有这三个东西是确定,具体的分析方法,只有四个字,叫“实事求是”。这个不管是马哲,还是我们的毛泽东思想,都多次提到。灵活运用实事求是这四个字,抓住人性、数学和已经发生的事实这三个抓手,完成我们的基本面分析。

我们还是举例。

2006 年的 8 月 18 日是个星期五。那一天中国国航在 A 股上市,它的背景是什么呢?这是中国三大国有航空公司在 A 股上市的最后一块拼图。国航本身在两年以前,已经在香港完成了海外上市。这次 A 股上市之后的两个星期、十个交易日,国航持续处于破发的状态。

我们这画了个框,这个框的上沿,就是市场预计的它的发行价格。大概的区间在 2.78 块以上。这个框是它上市两周以内它价格运行的区间。

我们再看我们汇总的当时券商给预估价格。所有的预计,IPO 的价格区间都是在 2.8 块以上到 3.3 块左右这个区间。但是发行之后两周,国航的股价一直处于破发的状态,持续了两个星期。

这个时候我们会发现,我们完全不用做任何的经营分析和财务分析,我们也能知道这个价格一定会上去,为什么呢?这就是我们所说基于人性的基本面分析。

当时国航的董事长李家祥先生,山东枣庄人,1949 年出生,1969 年参军入伍的,部队是沈阳军区。在转业去了国航之前,他最后一个职务是沈阳军区空军副政委。当时沈阳军区空军司令员是许其亮。我们看国航李总的这个成长履历,他一直在军队里担任的是政工干部、政委,政治部主任了,军政治部主任。

在国航 8 月 18 号上市破发的第一天晚上,我们看左边那个媒体列表——国航董事长说“A 股总是满怀信心”,叫“我们走着瞧”。上海证券报发布李家祥那个专访,他用了五个字,叫“我们走着瞧”,公开向市场喊话。

这就是摆明了的事实:中国三大航上市的最后一块拼图,中国唯一的载旗航空公司,在北京奥运会举办前两年在上海市场 IPO;一个山东籍的、军队出身的干部,他的领导马上就当空军司令员,他自己一直是谨言慎行的政工干部,突然在上海证券报公开对市场喊话:“我们走着瞧”,后面的股价怎么可能不涨?那实际上在两周的破发之后,股价是这么涨的。再往后看,到 2007 年的牛市高点,不光没有持续破发,最高到了 30 块的价格,翻了十倍不止。这就是中国国航上市的最大的基本面、确定性。

实际上,在我们汇总的当时的新闻里,我们会发现有一条新闻叫“国航保卫战打响”。后续增持的大股东,很多都是中航系,都是咱们国家航空系的央企。实际上里面就是就是我们说,基于人性的基本面分析,确定性来自于决策者对于外部环境的反应,这个反应背后隐藏的确定性信息。有利的是,目前的 A 股资本市场的背后,因为有大量的国企央企的存在,所以这个分析方法到今天应该依然是高度有效的。我们的国有企业,很多时候他的行为是有固定模式的,高度可预判的。这个人性分析在未来的资本市场应该是长期有效,这是我今天说第一点。

第二点,就是将我们的人性分析,和我们的数学原理结合起来。我们会发现很多确定性东西。

这个案例今天时间有限,我们不展开说。简单说这个攀钢钢钒的现金选择权的故事。某一天,市场上发现在未来一段时间,因为辽宁的鞍山钢铁集团并购了四川的攀枝花钢铁集团。所以上市公司攀钢钢钒有可能会给二级市场的股东一个现金选择权:要么你持有股票不动,要么把股票卖给鞍钢,每股拿回 10.55 块的现金。这是一个确定的机会。

当时所谓打着引号的“基本面”是什么?攀钢钢钒这是一个“加星带帽”的股票,马上要面临退市了,经营情况非常的差,各种行业指标、经营数据、财务数据等的都是非常差。这是我们看财报、看分析师研究报告得到的加引号的“基本面”。

事实上,我们知道真实的、不打引号的基本面是什么?

鞍钢集团将在年内对攀钢集团注资 60 亿的资本金。鞍山钢铁集团账上当时有大概 80 亿的现金,这是当时我们看到基本面。

所以我们说 80 亿的现金,他要完成注资,不可能给二级市场的投资者去行使 10.55 块的现金选择权。所以当时的股价是八块钱左右,价格一定会涨到 10.55 块以上。果然在三个月以后,这个价格最高到了 14.6 块,远远高过 10.5 块,这个新的溢价,是大概 30%左右。

最后二级市场大概 60 亿对价款没有全额支付,节省大量的钱。事后统计,最后有 15511 股的二级市场股东行使了现金选择权,要的是现金。鞍钢方面一共支付了 16.36 万元,省了很多钱。

如果当时我们仔细研究了这个现金选择权相关材料的话,这个机会大概的收益率是四个月+35%。这是一个确定的机会。通过人性加数学的四则运算分析,这样的一个选股的逻辑,这是我们的一个基本面分析方法。

再举第三个例子,关注已经发生了事实。这张合影中间的人,是中国期货市场非常有名的一个人,叫傅海棠。他在调研这个玉米市场的时候,这个玉米市场在 2015 年、2016 年的时候持续下跌。2017 年初的时候,傅海棠去辽宁调研玉米时,拍这张合影的时候,玉米的价格已经跌到了七毛钱,1300 多块钱一公斤。

当时他调研的时候发现了几个事实。第一个,玉米没有了,农民已经不种了。第二个是不仅不种玉米了,反而当地的农产品深加工行业要开始搞淀粉深加工,玉米是淀粉的重要来源。第三个,不光玉米价格低,没有人种了,还要搞淀粉深加工,同时种玉米的地,现在很多人要转种大豆,要去跟玉米抢占这个耕地面积。

这三个东西也是我们把它画成一个图,就是玉米价格很低是一个事实,供给和需求当时是平衡的。但是从未来来看,第一个推广淀粉深加工,加大了需求。第二个推广大豆种植,减少了玉米的供给。那么玉米价格一定会涨,这个是已经发生的事实决定的,这是真正的基本面。这个图是当时玉米价格的日线,这个是后面玉米价格从 1300 涨到了 3100。文字是当时付海棠给我们的调研记录。这个是我们说第三个方向,就是通过已经发生的事实,分析基本面。

所以,无论是从人性,从数学还是从事实,我们概括起来都是坚持四个字,要实事求是。这就是我们说的基本面分析的第一步,以事实为依据。

真正的基本面分析:以“法律”为准绳,运用规则

第二步,以“法律”为准绳。这个“法律”,实际上是我们资本市场运用的很多公开的财务相关的准则。在我们的实践中,其实不需要对每一个上市公司进行一个完整的财务分析,那样的话效率很低。但选股这件事,也绝不是说用通达信开一个选股器,用技术指标、均线、MACD 去选一些股票,就能选对的。

我们常用的是关注四个指标。第一个经营活动现金流为正。第二个是损益表的利润要递减排列。我们不说利润的高低,我们说它排列的关系。第三个公司最好持续分红。第四个我们看机构持股的情况。

我们一个一个说。

第一个指标,经营活动现金为正。今天时间有限,这个指标大家都在用,我们不展开说。

简单说,关注两个现金流指标。

  • 第一个现金流指标是,销售收入中的现金含量。在国内市场的话,现金含量一般是围绕 117%波动比较好,因为有增值税的因素。
  • 第二个现金流指标,是经营活动现金流最好是要持续为正,这个我们不展开说,大家都这样看,这里不展开。

第二个指标,说的人比较少。我们看利润率的排布——不看利润的高低,不看 ROE,不看 ROA——我们要看的是,从收入,到净利润,这个“剥桔子”的过程,一步一步的往下剥——主营业务利润率、营业利润率、税前利润率和净利润率。正常的话,四个利润率应该是越来越低。

中间如果出现了反弹,一定是有一个什么原因需要解释。为什么呢?因为所有的利润来源,我们概括为三个:第一个来自于经营活动,第二个来自于价值变动,第三个来自于营业外收支。

如果一个公司它的主要利润来源是来自于后面两项,那就不如来自于主业的经营活动。我们看实例。北京有个国有控股集团,下面的一个股份有限公司,在十几年前曾经冲击 A 股上市。他在前几年的时候净利润出现了波动。但是我们会发现,中间有一年的时候,这个营业利润率和税前利润率之间出现了一个倒挂、错配,税前利润率显著高于营业利润率。我们看它的财报附注,那一年提取了很多前几年的政府补贴,记在当年的营业外收入科目里面。政府补贴的年份,如果我们仔细看的话,这一年提取的政府补贴里面有很多都是 05 年、06 年的文件。说明是什么?这家企业为了冲击上市,准备业绩辅导时候,为了保证这个 ROE 做的财务调整。后来我们专门就此做了访谈,证明实际情况果然就是这样。

再看一个反例。

这是一支香港市场上市的公司,我们就不说股票代码了。很典型的,它的销售毛利率只有 10%、6%这样一个水平。但是从营业利润开始,能达到 80%,净利润率、税前利润率到 50%左右。这样一个错配,显示它主业非常的不稳定。这个公司前一段还上过本地新闻,可谓官司缠身了。

这是第二个指标,损益表的利润最好是递减排列。这是一个很有效的指标。我们不用看它利润高低,只要确保是递减排列,一般企业经营都是正常的。

第三个指标,我们看作为上市公司来讲,要持续分红。

我们举两个非上市公司的例子。

一个是北京 XD。在北京投资设厂起初的四年,我们会发现这里的两个柱子,左边那个柱子比右边那个柱子始终高一点。但是我们跨年份来看,前一年的未分配利润,和后一年的分红基本是一致的。前一年赚了多少钱,第二年全部分掉,这是北京 XD。

第二个是 XX 韩国家电。它的资产负债率常年保持在 100%上下波动,保证能够把净资产,全部分到分到它的母公司手里。那些年,韩国企业在中国投资基本都是这个风格。

反过来说,我们做资本市场投资,如果一家上市公司是这样的话,这是非常重大的利好。国有四大行也好,大秦铁路也好,宁沪高速也好,为什么这么受投资者追捧?就是因为它的分红预期非常的确定。如果一家上市公司能做到像这些韩国企业这样,对资本市场来讲一定是一个利好消息。

第四个指标,我们说看机构持股和必要的流动性。

我们看四个东西。

第一个,我们一般看机构持股的数量。在通达信里面,直接选股的指标叫机构持股的比例和北上资金涉入金额。散户的尽职调查能力弱,而且持股也不够稳定;机构持股比例越高,一般股价的稳定程度越好。

第二个,是看北向资金持股。这里面有个逻辑假设,我们假设,北向资金比本地资金更聪明,这个不展开说。

第三个,看换手率和成交量。特别是在港股现在成交量不太好的时候,看成交量很重要。我自己个人的经验,选股的时候,每天的日成交量一定要保证在至少在 3000 万港币以上,要不然进不去,出不来。

第四个,下跌的时候,是不是缩量。这个也很重要。因为我们说,在 K 线图上,唯一一个不能作假的指标,就是缩量,成交量下滑。只有这一个指标不能作假。价格的涨,能作假,价格的跌,也能作假,价格不涨不跌,也能作假,成交量的放大,更能作假——只有成交量的下跌,一定是真的下跌,只有缩量是真的。

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我们汇总起来前面说的四个逻辑。

第一个,我们看企业的收益质量,看利润质量,看它的金融和现金流。

第二个,看它的利润来源,看损益表几个利润的排列。除了我们损益表有四个利润,再加上损益表和资产资产负债表勾稽出来的三个利润:净资产收益率 ROE、总资产报酬率 ROA,投入资本回报比率 ROIC,一共七个指标的排列关系。

第三个,我们看收益去向,看这个企业是不是有分红意愿。

第四个,我们做一个假设检验,检验一下我们前三个假设对不对。我们看有多少机构以后入场。

这是我们说这个基本面分析的第二点。前面说以事实为依据,看人性,看数学,看已经发生的事实。第二个以法律为准绳,我们看这个。

小结

那我们做一个简单的小结。

这个第一部分我们说选股和基本面的分析,两种介入情况说到这里,其实就只有两种情况可以进。

  • 第一个是上市公司的估值修复,就类似于刚才国航破发那个例子,他不应该是这么低,他一定会上去。
  • 第二个是一个公司的成长,就好像我刚才说这个傅海棠在辽宁做玉米调研,包括我们说烧结和炼焦的限产,这个价格一定会上去。

估值修复、公司成长,确定性就来自这两个东西。

在我们后面第二部分“技术分析和择时”的内容里,我们会围绕着波动性,去做这个估值修复和公司成长相对更详细的展开分析。

这里面我们举两个图,只是举例子。

一个是阿里巴巴估值修复逻辑,一个是中国海洋石油的公司成长逻辑。前端市场行情不好,实际上在日线图上,依然有很多交易机会。估值修复做回归,公司成长做发散,有很多交易的机会。

真正在选股完成以后,我们再去择时的时候,只有这两这个交易机会。这个我们后面再谈。

我们做个今天内容的小结。

今天我们分享了我们在选股的基本面分析的一些体会。概括起来说,核心问题不是现在很多人去讲的彼得林奇或者巴菲特。彼得林奇讲的什么?你逛街的时候发现路边的玩具店,有个小朋友高高兴兴买了一个玩具,小朋友都在买那个玩具,赶紧研究一下那个玩具公司;下班的时候看到路边的理发店,晚上 9 点、10 点了还有人在不断的剪头发,就看一下那个理发店的公司是不是上市的——不是的,选股也好,基本面也好,不是那个路子。

真正的基本面分析,不看路边的橱窗摆设,也不是看巴菲特、段永平晚餐的时候吃了什么,谈了什么。而是要看:

  • 有哪些信息,是市场还没有关注到的,我们能关注到。
  • 有哪些信息,是别的投资者没有认识到,但是我认识的。
  • 有哪些东西,是真正是信息落差的东西。

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这其实就是我们马哲课本里讲的四句话:“由表及里,由此及彼,去粗取精,去伪存真”。我自己概括了两个词,首先这是个水磨功夫。当你能真正领悟到这个本质的点,其实又是个当头棒喝。这个是我们所理解的基本面分析。

以上,就是我们《从概率走向确定》分享的第一部分,选股和基本面分析。今天时间有限,有很多东西没有展开说。第二部分,我们再分解“择时与交易的三大支柱”。

这里再次感谢陈教授,为我们提供这样一个交流的平台,后面我们有机会再交流。

原文来自:风云居 | Less is more
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反弹已经完美,螺纹继续筑底 每周观察与思考Y2024W15


写在前面

  • 价格基于成交,成交基于共识,共识基于多样认知的交集。趋势是共识切换,盘整是共识形成。价格涨跌、趋势盘整的背后,是共识的“生、住、坏、灭”。
  • 用最简单的语言记录走势中确定的机会。确定性不一定用于盈利,也可以用于规避风险。
  • 方法上,主要依靠趋势交易、Price Action 和缠论结合。
  • 基于逻辑学排中律的完全分类思想,辅之以适当的概率判断,寻找确定性机会。
  • 确定性的窗口不会经常打开,一旦打开,是可以被抓住的。

一句话:螺纹加权指数短线继续筑底

在 3 月 17 日的《螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考 Y2024W11》中,我们曾经提到日线级别的判断:

日线级别走势,螺纹指数从 2021 年 5 月的 6193 高点向下的运动进入 a+A+b 的中枢离开 b 段。重要均线呈现空头排列,市场目前正处于下跌趋势。4 月下旬之前,市场会持续下跌。5 月末之前,市场很难出现反转拐点。

截至目前,日线级别的判断维持不变。

短线看,4 月初至今的这波反弹已经完美,随时可以结束。

“完美”是个专有名词,描述的是一段走势已经满足了完成的全部条件,随时可以结束。走势结束后,将开启新的走势。“完美”不等于“反转”,上涨走势完美,后面可能是盘整,然后继续上涨,“从一个胜利走向另一个胜利”。

走势分析:15F 级别第二个中枢已经形成

15F 级别,4075 以来的第二个中枢已经形成。

下周,市场将在 3400 – 3600 区间开始构筑底部。根据经验,这里要么跌破
ZD,形成标注的第一类买点,要么在中枢内部震荡,走出“下上下”三段,将中枢延伸到六段以上,完成筑底。

筑底完成后,将完成一个 1H 级别的向上反弹段。反弹结束后,1H 级别上,价格将继续寻底。

小结

级别和节奏是交易的首要问题。一个交易者,首先要厘清自己交易的是什么级别。以短线交易为例,上周的观察与思考(《螺纹指数即将上演一次生动的完全分类 每周观察与思考Y2024W14》)曾经提到过:

对于日常的螺纹钢交易者而言,15F 的观察级别其实并不算小。大概 2 周左右会有一次交易机会,大多数时间就是等、等、等。目前螺纹钢的价格短线已经不具备单边做空的空间了。工厂盈利情况不理想的市场环境下,工业品价格不会无限下跌。此时的选择只有两个:要么等待做多的买入点,要么可以借助 RB2405 合约交割期临近,做些短线正套交易。

对大多数短线交易的交易员而言,跟踪观察15F图是个比较适中的选择。两周左右一次交易机会,交易机会出现后,降级到 3F
级别寻找买卖点。螺纹钢这个品种流动性好,tick分布比较分散,适合短线精确操盘。哪怕是钢厂、贸易商长期在线的大头寸,也应该适当拿出一部分短线仓位每周跟踪操作,降低持仓成本。

自媒体时代,听风就是雨。每天三点收盘,大量的期货、现货信息涌来,语不惊人死不休。然而走势就是走势,走势由合力形成,不以任何人的意志为转移。每天把走势在脑子里过几遍,自然也就无丝竹之乱耳了。

波动率:维持前期判断不变

3 月 17 日的《螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考 Y2024W11》中,我们曾经提到:

近期波动率处于收敛低位,类似的波动率时间段还有:

  • 2011 年 9 月
  • 2014 年 3 月
  • 2020 年 7 月

前三次类似的低波动率,前两次反弹后延续跌幅,第三次激活波动率后出现反转。波动率的提示是,反弹即将发生,是否是反转要综合判断下一次下跌终点的位置。

本周维持判断不变。关注日线螺纹指数 3400 跌破后的做多机会。

点位计算

15F 级别走到行情的末期,同级别点位预测已经完全实现,本周不做新的预测。

1H 级别和日线级别的点位预测本周不变。

如需参考计算结果,请在公众号后台回复【下划线六位数字240323

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螺纹指数即将上演一次生动的完全分类 每周观察与思考Y2024W14


写在前面

  • 价格基于成交,成交基于共识,共识基于多样认知的交集。趋势是共识切换,盘整是共识形成。价格涨跌、趋势盘整的背后,是共识的“生、住、坏、灭”。
  • 用最简单的语言记录走势中确定的机会。确定性不一定用于盈利,也可以用于规避风险。
  • 方法上,主要依靠趋势交易、Price Action 和缠论结合。
  • 基于逻辑学排中律的完全分类思想,辅之以适当的概率判断,寻找确定性机会。
  • 确定性的窗口不会经常打开,一旦打开,是可以被抓住的。

一句话:螺纹加权指数将呈现一次生动的完全分类

  • 在 3月17日的《螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考Y2024W11》中,我们曾经提到日线级别的判断:
    • 日线级别走势,螺纹指数从 2021 年 5 月的 6193 高点向下的运动进入 a+A+b 的中枢离开 b 段。重要均线呈现空头排列,市场目前正处于下跌趋势。
    • 4 月下旬之前,市场会持续下跌。5 月末之前,市场很难出现反转拐点。
  • 日线级别维持判断不变。
  • 15F短线级别,下周开盘前两个交易日的低点将决定当周的走法。采取“不测而测”的方法对市场走势完全分类,可以得到确定性的操作提示。

走势分析:短线可以完全分类,预判后市

分类一:螺纹指数短线下跌,跌破 3393 的本周前低。


这种情况下,中枢 B 的第二段将会在 3393 以下完成,随后的反弹构筑中枢 B 第三段。是否可以完成中枢 B,取决于反弹高度,反弹高度如果无法达到连接段 b 的低点 3434,择中枢构筑失败,市场继续探底。

分类二:螺纹指数短线下跌,不破 3393


这种情况下,又可以分成两种情况分类讨论:

  1. 反弹构筑中枢 B 以后,价格继续跌破 ZD 3434,形成中枢离开段。此时大概率市场将走出本级别第一类买点,形成一次买入机会(图中 1);
  2. 反弹构筑中枢 B 以后,价格未能跌破 ZD 3434,经验上此时需要等待二次信号验证,也就是中枢 B 的六点确认(图中 2)。这种情况可以根据中枢内部六段中第四、第六段的力度对比寻找中枢内部做多机会。

小结

基于两个关键点位 3393和 3434,可以得到如下分类:

  • 价格跌破 3393,则等待反弹,参考反弹高度判断中枢 B 完成与否,
    • 如中枢B完成,则等待第一类买点;
    • 如中枢B未完成,择等待中枢B完成;
  • 价格不破 3393,则参考中枢 B 完成后的情形,
    • 如跌破 3434,观察 15F级别的第一类买点;
    • 如未跌破3434,择等待二次信号,寻找中枢下沿的做多机会。

顺便说一句,对于日常的螺纹钢交易者而言,15F的观察级别其实并不算小。大概2周左右会有一次交易机会,大多数时间就是等、等、等。目前螺纹钢的价格短线已经不具备单边做空的空间了。工厂盈利情况不理想的市场环境下,工业品价格不会无限下跌。此时的选择只有两个:要么等待做多的买入点,要么可以借助RB2405合约交割期临近,做些短线正套交易。盘面上,RB2405要强于RB2410。

波动率:维持前期判断不变

3月17日的《螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考Y2024W11》中,我们曾经提到:

近期波动率处于收敛低位,类似的波动率时间段还有:

  • 2011 年 9 月
  • 2014 年 3 月
  • 2020 年 7 月

前三次类似的低波动率,前两次反弹后延续跌幅,第三次激活波动率后出现反转。波动率的提示是,反弹即将发生,是否是反转要综合判断下一次下跌终点的位置。

本周维持判断不变。关注日线螺纹指数3371跌破后的做多机会。

点位计算

15F级别走到行情的末期,同级别点位预测已经完全实现,本周不做新的预测。

1H级别和日线级别的点位预测本周不变。

如需参考计算结果,请在公众号后台回复【下划线六位数字240323

参考内容

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Price Action 视角下的“分型”概念


分型是缠论中的重要概念。任何一段延续的走势,都会以分型作为反转。任何两段前后相邻的走势,分界点都在分型。无论是顶分型还是底分型,分型的本质都是尝试反转。反转有成功有失败,成功的反转是转折,失败的反转是中继。

在缠论的理论体系里,分型的强弱判断要结合走势整体分析,特别是结合区间套理论去降级展开。分析分型要找到次级别的中枢,进而分析背驰或盘整背驰。同级别展开,一般是看分型两端的 k 线强弱。

Price Action 视角下,可以通过定性分析过滤不具备交易价值的分型

以 Price Action 的 reversal bar 的视角来看,任何一个反转分型(或合并后的反转分型)都是反转 k 线。要么是分型中间的 K 线形成 PinBar,得到右侧 K 线确认,要么是分型中间和右侧的 K 线形成反转 K 线,要么是分型整体合并后可以视作一个 PinBar,作为单一反转 K 线看待。

进一步地,从 Price Action 的局部位置分析,也可以通过分型的位置判断其反转价值。

第一,barb wire 格局下,分型一般都是中继分型,鲜有反转意义。例如,铁矿石主力合约 2018 年二季度日线,就是典型的 barb wire 格局。那段时间,市场上甚至有声音喊出“铁矿石已死”的口号。事实上任何一个品种都不会死,死的只是当下的波动性。此时的任何分型都不具备操作价值。


第二,均线水平格局下,分型一般不具备操作价值。例如,2018 年 5 月–8 月的铁矿石,同样的市场环境,价格相对稳定。这里的分型也不具备任何操作价值。


第三,紧凑交易区间(trading range)的地方,分型往往更不具备操作意义。例如,螺纹钢指数再 2023 年 6 月 27 日至 7 月 7 日的十天内,日内出现紧凑交易区间。这个区间被突破前,任何分型都可以忽略。


最可靠的买进信号,也是以顺势分型为买入信号的

Price Action 理论中,最可靠的买入信号是均线处以多头信号棒出现的 High 2 点,且不是很靠近通道顶部。反向做空亦然。

这种交易机会同样以顺势分型为信号。

例如,沪深 300 指数在 2023 年 9 月初出现过 Low 2 信号,就属于均线附近 High/Low 2 信号,且不太靠近通道顶部/底部。L2 信号确认后的第二天出现空头信号棒,即可入场做空。


再比如,通威股份(600438.SH)在 2020 年二季度短线触底反弹。1 的位置是 H1,2 的位置是 H2,3 的位置是 H3,这三个位置都是底分型,但分型的右侧 K 线均不是趋势棒,所以存疑。特别是 3,踩破了 EMA20 均线,并不是强势市场的表现。继续等待。


4 之前市场新高,4 是 H1,5 为 H2,均站在均线之上。6 是个典型的趋势棒,背靠均线,同时在局部形成楔形突破。6 出现后,5 的位置形成了一个顺势的底分型。

Price Action 理论下,这是个最可靠的交易信号。在分型的视角下,这是个顺大势,逆小势的反转分型。

用缠论的视角做走势分析,这段股价的走势如下图。触底后,日线级别的中枢走完,6 的位置是日线级别第三类买点。中枢区间狭窄,预示后市走强。


当两套不同的分析框架得出互相验证的结论时候,往往所谓“大牛股”也就不远了。一个月后,通威股份股价翻倍。


Price Action 与缠论是两套不同的分析框架,二者可以相互验证

Price Action 是对局部的 K 线做主观解读,得出“bar by bar”的分析结论的方法。缠论是将市场成交这个离散集合,处理成可测度的连续统的方法。二者在逻辑上完全不重叠,相互验证效果非常好。

熟练掌握这两种工具,辅之以必要的技术分析指标快速过滤,技术分析的有效性将大大提升。进一步地,配合基本面分析和比价关系分析,胜率可以无限接近 100%。

2024–03–19

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中枢的提示 每周观察与思考Y2024W13


写在前面

  • 价格基于成交,成交基于共识,共识基于多样认知的交集。趋势是共识切换,盘整是共识形成。价格涨跌、趋势盘整的背后,是共识的“生、住、坏、灭”。
  • 用最简单的语言记录走势中确定的机会。确定性不一定用于盈利,也可以用于规避风险。
  • 方法上,主要依靠趋势交易、Price Action 和缠论结合。
  • 基于逻辑学排中律的完全分类思想,辅之以适当的概率判断,寻找确定性机会。
  • 确定性的窗口不会经常打开,一旦打开,是可以被抓住的。

中枢是解构市场的钥匙:后市出现中枢延伸或扩展、扩张的概率更大

中枢是解构市场的钥匙。把握级别的核心就是理解中枢。理解中枢有两重含义:

  • 一是,理解中枢定义走势,中枢定义级别,中枢是行情分析的核心;
  • 二是,能够读懂中枢透露的核心信息。

走势划分准确的前提下,中枢透露的核心信息主要是两个维度。一是强弱和方向的提示,二是后市提示确定性的提示。第二重提示,是基于第一重提示结果的。

第一个分析维度,是构成中枢的前三段次级别走势组合关系。

具体说,中枢有五类。

第一类是中性偏平衡的中枢。


这类中枢整体平衡,后市预判取决于位置。

第二类是中性收敛的中枢。


这类中枢整体平衡,中枢内部出现收敛,预示波动性下降,如果是走势的第二或第三个中枢,走势结束的概率偏大。

第三类是中性扩张的中枢。


这类中枢整体平衡,内部呈现扩张形态,显示市场分歧加大,后市走出中枢延伸或扩展、扩张的概率偏大。

第四类是所谓“奔走”中枢,是趋势偏延续的强力中枢。


这类中枢内部第二段长度最长,第三段无法完全收复第二段的起点,如果出现在走势的第一个中枢位置,后市又出现第三类买卖点,出现大幅单边走势的概率会加大。

第五类是反转中枢。


这类中枢已经提示了反转,如果是走势的第二、第三个中枢,甚至可能典型的第一类买卖点都不会出现,一个六段延伸直接完美。这里还有很多变化,此处不展开。

以上是第一个维度,基于中枢内部前三段次级别走势的组合。

第二个分析维度,是中枢的绝对振幅提供的确定性信息。

第二个维度是中枢的振幅(高度),准确的话说,是 ZG 与 ZD 之间的差值,以及与同级别其他中枢的对比。

振幅越大的中枢,提示后市无论是反转还是延续,其确定性都会减弱。反转和延续的本质都是离开中枢去构建一个新的中枢。振幅较大的中枢,价格走势摆脱的难度较大,后市价格回到中枢内部的概率也较大。这个类似天体物理或基础物理的相应概念。

本周的螺纹走势很生动地体现了这两个维度。


15F图上,4075向下正在构筑第二个中枢。第一个中枢内部,第二段向下力度极大,第三段反弹无力,呈现所谓“奔走”形态。之后出现第三类卖点,两周的时间出现了超过 300 元的下跌。

当下第二个中枢,第二段的低点 3428,已经跌破了第一段的起点 3434。下周行情反弹会尝试收复3640高点。无论是否收复高点,第二个中枢将会在上文“奔走”型和“扩张”型中二选一。作为 15F 级别的第二个中枢,后市出现中枢延伸或扩展、扩张的概率更大。寄希望此处出现趋势性反转,并不现实。

切换到日线图,螺纹历史高点 6193 以来,同样是一个“奔走”中枢。目前的走势,是中枢第六段(离开段)。此轮止跌后,螺纹价格会反弹。螺纹指数 3892 是个关键点位。如果日线级别反弹不升破 3892,则日线级别会出现第三类卖点,螺纹将走出单边下跌。

结合基本面,日线界别如果走出这个行情,对应的基本面消息对应的就是“房地产行业的大幅出清”+一定程度的通货紧缩了。

另一种可能是,此处横盘整理三个月以上,将日线级别中枢离开段的下跌力度消化掉,此处出现日线级别的盘整走势完美,开启一段大级别反转。这种情况下,基本面的消息对应着就是房地产行业出清结束,或又一轮基础设施建设启动。

具体交易什么级别,取决于每个交易者所处的行业。行业不同,周期不同,级别不同,不能一概而论看涨看跌。那样做,意义不大。

点位计算

上周点位计算的三个目标位已经实现了两个。目前价格在向第三目标位运动。这种测量活动,一般都会到的。

本周不预测,点位计算延续上周。请在公众号后台回复 240323,获取点位计算结果。

参考

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排中律是交易中最坚实的确定性来源


在交易中,一切都是不确定的。掌握了逻辑学排中律,掌握了“完全分类”的思维模式,可以获得足够的确定性基础。

先说一下什么是完全分类。完全分类的思想基于逻辑学排中律。所谓“排中”,是指“排除中间状态”,例如,张三昨晚要么吃了晚饭,要么没吃晚饭,二者必居其一,不可能既吃了晚饭又没吃晚饭。“吃了晚饭”与“没吃晚饭”,就是一种完全排除了中间状态的分类。生活中很多“是否”、“有无”,都可以做完全分类。只要分类后的选项可以在不重叠的前提下,穷尽一切可能,这个分类,就可以称之为“完全分类”。

完全分类的思考方法,是演绎法与归纳法的结合。先通过逻辑演绎展开“决策树”,再归纳,找不同逻辑分叉中的共性。这个共性,就是逻辑保证的确定性。例如,“晴天打伞”,其实就隐含了一个完全分类的过程:

  • 要么会下雨,要么不下雨,二者必居其一。
  • 如果会下雨,带伞,就可以出门了。
  • 如果不下雨,可以直接出门。

2 和 3 放在一起,可以发现,只要“带伞”,就可以“出门”。很多交易的时间窗口,其实就是这个“带伞”问题。所谓“确定性的交易机会”,就是可以得到这种完全分类支持的、隐含了确定性的交易机会。所谓交易机会“转瞬即逝”,本质上就是这种决策树的组合,很容易就就会被打散,不会时时常备。

找到这种决策树,就是找到交易的确定性。

以当下的螺纹指数举例。

我们曾在最近的每周观察与思考中提到过,15F 级别上,螺纹指数走出 aAb 的解构,b>a,指数即将构筑下方第二个中枢(《基于比价关系的螺纹正套机会 每周观察与思考Y2024W12》、《螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考Y2024W11》)。当下 15F 级别 B 的第一段已经完美,随时可以结束。这里对操作就有一个隐含的提示:

  • 要么指数 3434 以后构筑第二个同级别中枢 B;
  • 要么中枢 B 不成立,直接小转大,3434 开启一段新的 15F 走势。

这里隐含的确定性操作指导是:

  • 如果正在构筑中枢 B,则目前即将开启的向下一段,是中枢内部的一段,不具备操作价值;
  • 如果正在“小转大”,则当下即将开启的向下一段之后,会生成一个买入机会,乡下做空,是在接飞刀,亦不具备操作价值。

无论这个中枢 B 是否存在,逻辑学排中律保证了,3434 – 3640 这一段向上之后的反转,15F 级别的交易者,不该参与做空。 

交易中所谓的“买卖点”,本质上就是这种分类和合并的产物。二三类买点,本质上都是第一类买点。第一类买点的核心是判断本级别的下跌结束。

  • 后市如果上涨,则可以买入;
  • 后市如果盘整,起码会有个次级别反弹,则可以买入;
  • 后市继续下跌,也会经历中枢的一系列升级变化,也可以买入。

排中律是最简单也是最有效的确定性“生成器”。用好排中律,在交易之外亦可以解决很多生活中的问题。这个不在本次讨论范围,就不展开了。

关于排中律,还可以参考:

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基于比价关系的螺纹正套机会 每周观察与思考Y2024W12


写在前面

  • 价格基于成交,成交基于共识,共识基于多样认知的交集。趋势是共识切换,盘整是共识形成。价格涨跌、趋势盘整的背后,是共识的“生、住、坏、灭”。
  • 用最简单的语言记录走势中确定的机会。确定性不一定用于盈利,也可以用于规避风险。
  • 方法上,主要依靠趋势交易、Price Action 和缠论结合。
  • 基于逻辑学排中律的完全分类思想,辅之以适当的概率判断,寻找确定性机会。
  • 确定性的窗口不会经常打开,一旦打开,是可以被抓住的。

走势分析:短线反弹,市场进入盘整,等待二次确认底部

日线级别,指数 6193 以后的下跌处于中枢离开段,4075 开始下跌是大级别的 b 段离开段。

1H图中展开日线级别的 b 段,4075 起的下跌还在延续内部第一段走势。

对 4075 以来的下跌展开到 15F 级别,是个典型的 aAbB 的下跌趋势。趋势中包含两个短线中枢,第一个始自于 1 月 17 日至 2 月 19 日,第二个中枢始自于 3 月 15 日。

目前,市场正在构筑第二个 15F 级别中枢 B。这个中枢的第一段接近完成,已经匡定了中枢的范围会大于 A 中枢。后市直接出现趋势反转的可能性相对较小,更大一些的概率,价格会围绕中枢 B 出现中枢升级。无论是扩展、扩张还是延伸,其实都不是很利于入场交易。短线可以确定止损止盈做些刮头皮单边交易,攒点手续费和止损钱。

正套:比价关系给了提示,入场做正套了吗?

交易三大支柱:

  • 基本面
  • 比价关系
  • 价格分析

这里面每个支柱都可以独立成章,形成交易策略。本周的机会来自于比价关系。

螺纹钢品种一共 12 个合约在线,01/05/10 集中了大部分持仓。另外,最近月和最远月也会有些交易。12 个合约加权平均形成“螺纹指数”,又叫“螺纹加权”。

本周低点出现后,近月 05 合约较之指数,呈现了明显的强势结构(见下文),指数综合了另外 11 个合约后,呈现相对弱势。在近月主力合约进入结算月前的一段时间内,这种行情经常会出现。抛开各类产业信息和数据,单纯从走势的强弱对比亦可以独立形成交易策略。

如图,螺纹指数 15F 图:

螺纹指数图中,年初的高点 4075 向下是个 a+A+b 的盘整走势,b 段对比 a 段没有背驰,显示 b 段之后,市场会在低位继续震荡,尝试构筑第二个中枢。

如图,螺纹 2405 合约 15F 图:

近月合约 2405 的走势是完整地两中枢趋势走势,低点 3414 之后,短线走势已经完美,随时可以出现同级别反转,走出一个向上的趋势或盘整。总之,近月合约下跌已经结束了。

结合近月和指数的对比,螺纹钢品种中:

  • 近月 05 合约短线止跌,下跌趋势已经完成;
  • 加权指数会维持低位震荡构筑第二个中枢。

低点起,可以在 05 合约和 10 合约中建立正套头寸,多 05,空 10。

以周五收盘计,低点以来正套头寸多头 +198 点,空头头寸 –152 点,总利润 46 点,扣除手续费和滑点,可以博取 40 点/手的利润。

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螺纹要跌到哪里去? 每周观察与思考Y2024W11


写在前面

价格基于成交,成交基于共识,共识基于多样认知的交集。趋势是共识切换,盘整是共识形成。价格涨跌、趋势盘整的背后,是共识的“生、住、坏、灭”。

用最简单的语言记录走势中确定的机会。确定性不一定用于盈利,也可以用于规避风险。

方法上,主要依靠趋势交易、Price Action 和缠论结合。

基于逻辑学排中律的完全分类思想,辅之以适当的概率判断,寻找确定性机会。

确定性的窗口不会经常打开,一旦打开,是可以被抓住的。

一句话:空头主导市场,重大政策决定价格变盘

  • 日线级别走势,螺纹指数从 2021 年 5 月的 6193 高点向下的运动进入 a+A+b 的中枢离开 b 段。重要均线呈现空头排列,市场目前正处于下跌趋势。
  • 4 月下旬之前,市场会持续下跌。5 月末之前,市场很难出现反转拐点。
  • 未来几个月螺纹指数的价格变动,将呈现一次生动的负反馈自我实现,即:供需转差引发螺纹价格下跌,价格下跌倒逼货币政策出台,最终,大概率还是引发大概率事件(此处打码不具,见谅)。

走势分析:短线不见底,维持空头判断

日线级别,指数 6193 以后的下跌处于中枢离开段,4075 开始下跌是大级别的 b 段离开段。

1H级别,4075以后处于下跌第一段,后市反弹或盘整后继续下跌。

15F级别,4075以后的第一段下跌位于 a+A+b+B+c的b段,波浪理论中时常称为“主跌浪”。b段力度强于a段,尚未出现背驰,等待第二个中枢B。B出现后的几种变化现在无法确定。

均线的角度,日线处于强空头市场。反弹在即,但跌势还没有结束。

波动率:目前是低波动率阶段,周五收盘波动率已被激活

近期波动率处于收敛低位,类似的波动率时间段还有:

  • 2011 年 9 月
  • 2014 年 3 月
  • 2020 年 7 月

前三次类似的低波动率,前两次反弹后延续跌幅,第三次激活波动率后出现反转。波动率的提示是,反弹即将发生,是否是反转要综合判断下一次下跌终点的位置。

今日收盘,波动率开始放大。螺纹指数收盘价格 3506已经跌破关键位置 3509。波动率启动的前提下,关注下周反弹后向下做空的机会。

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华润双鹤:下有底线,上有空间,基本面可靠,时间线打开


(本文写于2024年3月初)

炒股票有个说法,历史大顶之后的股票,一年半之内不要碰。这个“一年半”的时间窗口,是基于经验的归纳。美国的交易员也有类似的说法,即“220-250个k线是同级别的一个完整周期,其中大机会1-2次,大小机会合计,不超过3-5次。”

以演绎法论证其背后的逻辑,可以参考旧文(《为何期货交易一年只有一两次或两三次交易机会?》)。日线级别上,完成一段向下的趋势,最少需要225-325个K线,实践中这个数字大概会在400个K线以上。400个日线,对应的就是大概18-20个月,即一年半以上的交易时间。

现在就有一个大顶之后超过20个月的股票:华润双鹤(600062.SH)。历史大顶出现在2022年5月12日,迄今大概22个月。

大级别上,凡是历史大顶之后,完成了第一次日线整理的股票,只要周线、月线级别没有出现大级别的背驰,都要关注其第二次冲顶。第二次冲顶不一定可以实现新高,但第二次尝试往往是可以期待的。日线级别上,这种向上的尝试都是可以参与的。

华润双鹤自2022年5月12日出现历史大顶,到2023年10月24日出现14.80的最低价,期间整理了约18个月。去年年底之后的华润双鹤,基本告别了一年半的下跌整理,开始盘整或上涨的新走势。时间窗口上2024年底之前,逢低买入华润双鹤都是安全的。

今天在深圳和一位人民大学的教授交流,聊到几句戏言:

期货合约风险低,低在了合约对应的货,总归有用;股票可不一定,背后的公司可能什么也没有,股票有可能是废纸的,还是股票风险高啊。

华润双鹤也好,其他的股票也好,介入的前提,还是基本面排雷。基本面把雷排干净了,买卖点位没那么重要。还是那句话,什么是基本面,才是买卖股票的首要问题。

结论:华润双鹤目标价位暂时看到历史大顶36元-40元的区间。2025年春节前有望实现。

附:分析框架提纲,具体分析内容此处不展开,欢迎后台交流。

  • 基本面:不存在显著隐患
    • 华润双鹤最大的基本面是三点:华润背景、医药行业、200亿市值,均支持向上。
  • 比价关系:波动率已激活
    • 2024年2月的15个交易日,华润双鹤的波动率已经确认被激活。
    • 波动率激活是股票走出单边趋势的前提,是必要条件。
  • 技术分析:多种分析框架支持
    • Price Action/威科夫/缠论/均线/支撑阻力,此处不展开。

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反转交易的两种场景

统计学的角度上看,短线的反转交易可以以标准差分布作为分类依据,设置过滤条件,按照左侧右侧的予以区分。

第一类是左侧交易。

左侧交易可以做,但一定要满足更加严格的条件。设置一个 95% 以上的概率分布取值,设置包络线。左侧交易至少要求价格第一次收盘突破包络线后,第二次尝试突破失败。这个“尝试”只限于两种情况:第二次测试在水平线上创了新高/新低,或第二次尝试又突破了包络线。这两种情况以外,不符合条件,不做左侧交易,转向右侧交易。

例如,第一种情况,水平意义上的新高新低。价格在 3892 的位置,创出新低,而此时,统计意义上已经不支持价格在新低位置维持,价格有回归的需要。

例如,第二种情况,二次尝试突破包络线。价格没有新低,但对包络线的突破幅度减少,统计上价格已经无法维持在包络线之外,即将回归。

第二类是右侧交易。

右侧交易与左侧交易的差别在于,右侧交易是已经启动了的交易。

按照 Al Brooks 的标准,介入反转交易,一定要有一个明确的趋势棒突破原有的趋势线。随后的再次回撤才能在不创新高新低的前提下,认作启动点。

例如下图,价格连续在包络线外运行,出现一连串明显的反向趋势棒。再次回试即可以在任何一个合格分型买入,等待价格回归。

将左侧交易和右侧交易并列在一起,事实上可以覆盖大多数情景:

  • 第一次突破包络线,或接近包络线之后,一个明确的反向趋势棒突破了原有的趋势通道线,则回测前高前低的标准可以放低,按照右侧交易介入即可。
  • 第一次突破包络线,或接近包络线之后,没有明确的反向趋势棒突破原有趋势线,那就继续等待第二次突破包络线,或是创出新高新低。如果没有这两种情况,由于反转力度过于弱小,只能继续等待。形态上,这种弱反弹即使出现第二次反弹,也往往会形成一个小级别中枢,或旗型,形成中继形态。
  • 第一次突破包络线,或接近包络线之后,没有明确的反向趋势棒突破原有趋势线,出现了第二次突破包络线,或是创出新高新低,做出一系列筛选过滤后,则可以视为原趋势力度耗尽,原生态意义的“反转”来临,可以进行左侧交易了。

以上三种情况,本质上是在进行完全分类:一是有没有趋势棒,二是有没有某种二次测试+说谎。如果两个都没有,则继续等待,直到有。在严格的统计分布视角下,趋势的衰竭一定会呈现这两个特征,出现了,按部就班,照章办事即可。

反转交易的止盈要单独写了。简单一句话概括,反转交易的期望不宜太大,要有主动止盈。建立在主动止盈基础上的合格反转交易,获利能力不比传统趋势交易低。

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多级别联动下的短线确定性:中国海洋石油00883.HK

中国海洋石油(00883.HK)一月下旬短线上涨了一周。根据 Price Action 的理论,是个典型的均线附近 Hn (H3)上涨的实例。结合多级别联动,可以以非常小的风险敞口介入其中,博取 15 倍左右的回报。

港股最近一段时间的成交量缩水。看市场情况,这次短线机会的资金容量大概 200 万港元,适合大资金做短差调仓降成本,以及散户轻、重仓操作。

首先看日线图。

简单做个标记。

日线图上,标记 1 的位置:

  • 日线分型不符合左右强弱原则,右侧未出现趋势棒。
  • 回踩踩破了 VWAP。
  • VWAP已经掉头向下。

很显然需要等待二次确认。

标记 2 的位置是个 H3,回踩 VWAP。1 月 17 日的空头趋势棒收盘后,最低价已经非常接近 VWAP,此时应该转入 15F 跟踪观察。直到标记 3 的位置附近,价格偏离合理区间,择机出场。

15F 图如下:

简单标记:

标记 1 是日线 17 日阴线收盘。可以看出此时的下跌在 15F 图中并未结束,需要继续等待二次信号。

标记 2 的位置有 4 根 15F 线重叠,形成了小的交易区间。此时 MACD 绿柱开始缩短。注意一般短线的启动点是在绿柱子第二次缩短。此时是第一次缩短,所以不用急。这个时候相当于做个预热。盯盘可以转入分时图了。

标记 3 的位置是绿柱子第二次缩短,同时上攻 VWAP。如果不展开到分时图,这里的趋势棒就是启动信号,以前低做止损位,0.24 港币的止损区间,小于 2%。如果切换到分时图,可以做的更精细。

标记 4 的位置是第二个入场点。同级别价格上穿拉锁区域回踩两次,形成了 H2 架构。

标记 3 附近的两个低点出现在 1 月 22 日和 23 日两天。展开两日的分时图:

标记 1 的位置价格上攻了分时线两次,但未能形成分时图底分型,不算站稳。标记 2 的位置,价格上穿分时线,回踩不破。此时可以入场,以分时线为止损位。

入场价格 13.14,止损位置 13.06。以上下各多给 1 个 tick 计算,止损区间 0.12,止损区间小于 1%。

当日入场后,价格未跌破分时线,持有,按照 15F 图跟踪观察(“移花接木”)。

1 月 26 日早盘跳空高开后温和回踩,显示还有二次攻顶。1 月 29 日早盘创新高,显示 15F 图见顶,切换回分时图。

标记 1 的位置,出现跌破分时线后未回到线上的情况。最迟到标记 2 的位置,应该将头寸清掉。

此时,是 1 月 29 日下午 13 点开盘后。收盘前,回收现金。

收盘后,再看当日日线,完美逃顶。卖出离场的价格应该在 14.80-15.00 左右,收益率约为 13%-15%,风险收益比约为 15 倍。

总结:

  • 机会是次第展开的,从日线到15F线,再到分时图,不用着急,不怕错过,不可越位。
    • 高一个级别的判断,决定低一个级别的操作。
    • 第一个级别的风险释放后,盯盘参考高一个级别。此之谓“移花接木”,以小敞口换大收益。
    • 高一个级别出现离场信号,降级到低级别确认找点离场,守住利润,避免大的回撤。
  • 多级别联动可以很好的产生风险收益不对称的效果,以“日线-15F-分时”三级联动次第向下,再次第向上,可以在确定性的基础上把握右侧进场的机会。

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什么是真正的完全分类

市场的本质是波动,不是上涨和下跌。上涨和下跌是波动的表现形式,不是本质。

操作的前提是完全分类。完全分类必须基于本质,不可基于表象。

根据方向的不同和波动率强弱的不同,可以对市场进行完全分类:

  • 波动率放大,价格上涨;
  • 波动率放大,价格下跌;
  • 波动率收敛,价格上涨;
  • 波动率收敛,价格下跌;
  • 波动率不明,价格横盘。

操作上,

  • 波动率放大时,应做趋势交易,顺势而为;
  • 波动率收敛时,应做逆势交易,反向操作;
  • 波动率不明时,应停止交易,空仓等待。

相应的,初始止损、目标价格、跟踪止损止盈位置,各不相同。

如果简单地将市场做单一维度分类,无论是均线(组)的分类,还是“趋势/盘整”的分类,均会行程对市场的误读,也就很难降低试错成本。进而,这种认知层面的局限会被解读为“随机性”、“不可预测性”。

成功的交易者应该摒弃“趋势交易”与“盘整/震荡/刮头皮”交易的分野,重建以波动率为核心的交易观:

  • 在低波动期间,采取严格的止损止盈位,以明确的目标价位止盈,严格设置开仓条件和止损条件,展开震荡市交易策略;
  • 在高波动期间,明确止损区间,打开盈利区间,以不对称策略、趋势跟踪策略跟随价格的波动;
  • 在波动率不明确的时候,耐心等待,等待价格运动触发前面两种模型。

如此,才算对市场完成了完全分类。

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rb2210:一个寻找扳机点的案例 上期所日志 20230620


任何突破的有效确认都至少要在最小级别满足“突破-回试”结构。据此,在微观上,有必要建立一个客观的参照系,明确扳机点的认定标准。

任何入场点扳机点,一定要满足至少两个条件:

  • 第一个条件是突破。 一定要有一个“第一波”,要有放量,要连续,要突破一个重要位置。这个第一波,是发令枪。发令枪响的时候,一定不能在线,否则会被判抢跑。
  • 第二个条件是回试。 第一波之后的回踩,要有缩量,不创新低,犹豫,等这些因素,回踩越不确定越好。回踩的级别应该等于第一波,回踩结束,是第一个入场机会。这个机会要按照结束的逻辑操作,操作笔段就是笔段,走势就是走势。第二个入场点是价格再次突破重要位置后的最小级别一笔回踩,回踩后再次突破进场。一笔回踩前的同向一笔起点作为止损位置。

之后就没有入场点了。

以上大抵就是微观层面的操作范式。这里的“重要位置”,可以是水平线(支撑阻力),可以是斜线(趋势通道),可以是曲线(各种均线或包络线)。

以相对复杂的波动率均值为例,RB2210 合约 2022 年 7 月中旬某日的 30s 图:

image.png

图中为一个买入做多机会的买点附近走势,按照 30s 级别展开后,1 点形成突破价格最高到达 3663 后回踩。以波动率做参考而言,1-2 的回踩虽然未过半,但力度略大,跌破了中枢区间。2 点是第一个入场点,也可以等待二次确认。

3 点是 2 点后的第一次回踩笔的尝试,但由于向上力量过强,向下的尝试在 3 点后立刻反转,未能形成一笔。此处不宜追单,因为上方正好面临“重要位置”。

4 点再次突破,同时波动中枢的方向转而向上,提示有做多的机会。4-5 的回试是两笔回踩。5 之后波动中枢方向继续向上,可以用 4 点作为信号突破进场。3 或 5 位置关键,可以作为证伪的止损点。

入场后的 30s 图后续走势如下。

image.png

短时间内价格迅速上拉,浮盈空间在 100 点以上。

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rb指数:寻找多义性中的确定性 上期所日志 202306013


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3F 图上这是一个典型的中枢升级过程。3673 以后的九段升级已经满足条件。基于多义性,可以做几种判断。

第一种情况,一段 aAb 走完,一个九段升级的中枢。目前这个新的 15F 中枢已经完美,随时可以选择方向。

image.png

要注意的是,并不是说一个 aA之后的b一定要延续a的方向,继续向上。新的中枢形成后,后面一段b完全可以向下。此处预判市场的方向不是一句a,而是要看更高级别的具体情况,以大级别论处。

无论做多还是做空都要坚持一个原则:最标准的买卖点只有 3B/3S。此外,基于中枢的特性,在上沿做空,在下沿做多也可以考虑,操作上要注意对比,依据同一个级别的前后两个次级别走势强弱判断,不可接飞刀。

操作上,这种预判的前提下,有两个机会。一个是标准的 3B/3S,等待中枢被突破,回抽不回中枢;另一个是在中枢的向下沿寻找局部的盘背机会。

第二种情况,一段 aAb 走完,后面完成了两个同级别走势。高点3711向下的一段如此强烈,预示后面可能会开启第三段同级别走势,形成新的 15F 中枢。

image.png

这种情况下,需要等待 3711以后的3F级别向下走势完成。这个向下的走势至少需要3个次级别走势。当下的下跌只是第一段,后面还需要至少一个上一个下。第三段完成后,需要对比构成这个15F中枢的第一个3F向下走势的强弱。如果出现弱化,是个做多的机会。

做空的角度看,3711之后的下跌强烈,反抽一个同级别走势后,可能会形成卖出机会。但这里的多空方向选择要根据高级别走势分析,不可主观臆断。

更高级别上的15F图可以看到多空的方向。

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如上图,3月中旬到5月末的下跌走势已经完美。3381的低点以后,无论前面的多义性分析形成哪个结论,都不影响一个15F级别的中枢形成。在一段下跌趋势后,第一段反弹的确认以中枢形式出现而不是一个典型意义的2B,本身是个偏多的信号。

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分析波动率范围,反弹后的中枢震荡始终处于多头一侧。

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长短期均线向上,价格运行在均线上方。同时,均线反转后第一次收窄汇拢,走势未尽。

短线操作上,只做多不做空。入场价位要以指数 3615 为目标价格,3611–3630 附近择机入场。具体入场点位和策略要参考 3F 图短线走势临场分析。

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交易中三个系统的实践策略


技术分析、比价关系和基本面分析是交易中的三大系统。用三个系统过滤交易机会,可以提升胜率,也可以改善盈亏比。

三个系统的的实践应该是这个样子的:

首先是基本面选股。

什么是基本面?——这是需要解决的第一个问题。这里可能存在一个误解,此“基本”非中文中的“基本”,而是指英文中的“fundamental”。根据 Merriam-Webster 的解释,意思是:

serving as a basis supporting existence or determining essential structure or function

基本面的意思是“决定性的(事实)”。很多时候我们会将基本面误解为“财务信息”、“经营数据”、“宏观指标”甚至“库存数据”等等。这些都是新闻,是消息,不是基本面——这些都不是具备特异性的决定因素。

真正的决定因素长什么样子?

  • 中国国航 IPO 后破发,“国航李总当兵出身,怎么可能让自己的股票跌破发行价这么没面子?”;
  • 2010 年–2011 年鞍钢重组攀钢钒钛,给出现金选择权,要么股票涨到目标价要么鞍钢赔付股东 80 亿元现金,鞍钢是国企;
  • 长江电力、宁沪高速这种分红股票的股息率 8% 甚至更高;
  • …………

以上这些才是真正的基本面。真正的基本面,一定是“决定性的”、“个体的”、“case by case”的因素。这些基本面的信息,属于真正的学习者,而不是一般意义上的股票分析师。

这些信息对个人交易者而言往往可遇不可求。交易中如果总是等待这种信息,容易让自己陷入焦虑。有个替代的办法可以迁就使用:以选股器中的部分指标代替基本面分析,只看那些经过市场和大机构筛选的标的。这些指标的组合很多,方法都是统一的:只有经过了市场和大机构的认可,真金白银砸过的,才能进入“选股范围” ——这里注意,不是自选股,也不是选股的结果,而是选股过程的“分母”。基本面过不了关,连选股的分母都不算。

其次是比价关系过滤。

任何一直股票,一定处于两个维度中。

第一个维度姑且叫“指数维度”。大票属于50、300指数,小一点的属于500、1000指数,或属于科创板指数、创业板指数。不是主要指数的成份股,也属于一类,叫“非指数”。

第二个维度姑且叫“概念维度”,是指包括中证、万得、申万等各种行业分类在内,基于主营业务认为划分的概念分野。各种概念粗细程度不同,大的集合如一级行业分类的“煤炭”、“石油”、“电力”,小的集合如“呼吸机”、“ChatGPT”。

不妨以沪深300指数为基底。一直股票被基本面选股选出来以后,一定要满足两个条件才可以进入下一个阶段的技术分析:

  • “指数维度”上,自身归属的指数必须强于沪深300。市场的风格不断转换,大小票的强弱不同。比价关系上,个股所处的指数必须强于市场均值。
  • “概念维度”上,自身所归属的概念指数必须强于沪深300。同一个股票可能归属不同概念,这里的地域板块一般可以忽略不计。其余的行业概念板块有属种之分,一般不会内部矛盾。比价关系上,个股所处的行业概念必须强于沪深300。

通过这两重过滤后,潜在的操作标的一定既是属于强势指数,也是属于强势概念,自身往往不会弱于比价的基底。即使弱一些,也有赌强力反弹的可能。所以在这里,个股直接对比比价基底指数,似乎倒没那么重要了。

经历了基本面和比价关系选择后,五千个个股剩不下多少了。这是可以进入下面的技术分析阶段。

最后才是技术分析。

对于个人交易者,完全可以把“技术分析”这个环节再次拦腰斩断,分成“完全分类”和“择时入场”两个步骤。

第一步通过技术分析方法对“能搞的”和“不能搞的”完全分类,再次过滤掉一般以上的标的。这是前一阶段中强势板块强势指数中的相对弱势股往往就被淘汰了。

第二步再对幸存下来的少数基本面、比价关系都过关的个股逐个做个技术分析。一般而言,其数量往往和操作级别有关。级别大的可能留下的个股略多,级别小的由于存在多级别联动分析,第一步的完全分类会多做一到两次,留下来的会少一些。短线少看几个,选的频繁一些;中长线多看一些,但选股周期更久——这是个自洽的逻辑。

技术分析是手段,目的是择时。要找到最适合账户资金体量的介入时点,一定要在尽可能小的级别跟踪分析。这就决定了大量的选股器、程序代码无法代劳人工操作,操作的股票池子也一定不会很大。

有了基本面和比价关系的过滤,技术分析的方法和成色并不重要。甚至在对冲的策略中,空头一侧配置适当的指数期货合约,多头一方将基本面分析和比价关系分析的池子一股脑等额买入,大概率是不会亏钱的。前面两个做好了,关于“技术分析”甚至可以“无话可说”。

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