中期票据”分次发行”特性的三个作用


在我国,中期票据“额度一经注册,两年有效”,发行中期票据的企业可以在两年内分次发行中期票据。中期票据的这一特性有利于为企业降低财务成本,优化资产负债结构,降低资金市场的价格波动风险。

有效降低企业财务成本

债券市场上,发行金额是影响筹资成本的重要因素。一般公司债的发行是大规模的、一次性的,可以通过规模效应降低筹资成本。对于存在明确的、大规模的资金需求的企业来说,公司债可以迅速而且相对彻底地满足融资需求。

与之相对地,中期票据具有一般公司债不具有的差别定价(Price Discriminate)功能。对融资需求多样灵活的企业而言,差别定价功能可以降低财务成本。

举例,某公司在债券市场筹资,资金需求为10亿元。在市场资金面较紧张的时候,企业筹资需求Q越大,对应的利率r越大,二者往往呈正相关关系。如图,此时资金需求曲线r=D(Q)。

中期票据市场发展的国际经验

按照微观经济学的差别定价原理,某公司一次性发债完成10亿元融资,实际发行利率rN在理论上取决于10亿元中的最后一部分筹资额(可以理解为最后的100万元或500万元),此时发行计划中的全部筹资资金都要按最后一部分的边际成本来支付,全部融资成本可以表示为长方形ONSM,实际融资成本较高。

如果以中期票据为融资工具,某公司可以分期完成全部发行计划,单笔发行采取差别定价,支付相应利率。在理论上,分批发行过程中,整体融资成本可以表示为直角梯形OTSM。显然,OTSM<ONSM,即某公司可以利用分批发行的中期票据降低债券融资成本。

优化资产负债结构

显然,发债企业可以利用“分次发行”的特性,结合资产负债表中特定的资产负债结构,灵活设定单笔票据发行的期限、规模、价格,从而尽量做到资产负债的匹配。从美国中票市场的发展来看,中期票据的这一特性也确实决定了金融类企业是中期票据最大的发行群体。

在我国,中期票据受到中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国银行间市场交易商协会相关自律规则和指引的约束,发行主体被限制为具有法人资格的非金融企业。实际操作中,大量的中期票据发行者是大型企业集团的本部。这些企业选择中票同样可以优化自身的资产负债结构。

降低资金市场的价格波动风险

在资金市场利率走势不明朗,短期内宽幅波动时,一次性发行单笔大额公司债券会使企业的整体融资成本暴露在市场风险之下。如企业发行中期票据,则可以在发行期内多次发行,单笔债券取决于当期市场状况,熨平资金市场的利率波动,降低企业面临的价格波动风险。这一点与“基金定投”有些相似。

2012年1月31日

原文来自:风云居 | Less is more
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