论起交易领域的常年热议话题，“股票下跌后要不要补仓”肯定算得上一个。这个话题，甚至引起了李永乐老师的关注。

毫无疑问，下跌应该补仓。但怎么补仓，需要探讨。如果纯粹从摊平成本的角度出发，补仓是错误的。从看多后市的角度出发，补仓不仅必要，甚至“下跌”几乎可以说是“买入”的唯一理由。

首先需要辨析一组概念：

• 下跌时只考虑买，上涨时只考虑卖。
• 下跌时买入，上涨时卖出。
• 买在下跌时，卖在上涨时。
• ……

上面的概念还可以列出很多具体表述。需要注意的是，只有第一种表述是合适的、得体的，后面的表述都有问题。遗憾的是，市面上很多文章和书籍都在用后面的表述。

准确的说法只有一个：

下跌时只考虑买，上涨时只考虑卖。

最理想的买点，永远是最低的那个点，也就是行情反转的一瞬间。但这个位置是抓不住的。所以有了“左侧”和“右侧”做法的分野。无论是左侧还是右侧的做法，其分析的依据，都是前面的下跌。没有任何买点来自于追涨。因此，“上涨时”，“只考虑”一个动作，“卖”。同样的，无论是开空还是平多，下跌时也不能考虑，所以“下跌时”，“只考虑”一个动作，“买”。

厘清这个逻辑，如何操作就成了大的问题。兵无常势，不能拘泥一法，要灵活分析。但有几个原则还是要坚持的。

第一，观察趋势线。反转的前提是趋势线被打破，因此观察高低点，趋势线不破，则不考虑买。

第二，观察中枢。下跌段看作走势，走势结束一定要形成中枢。内部不形成中枢，则形成中枢后还有下跌延伸的可能。因此，观察中枢，没有形成下跌走势的中枢，则不考虑买。

第三，观察斜率变化。暂时不考虑极端的V字反转，大多数反转都要以斜率变化为前提。如果把走势看做可微的函数，反转前其导数应该是是单调递增的状态。反之，如果下跌走势的导数在不断减小，呈现近似于“凹函数”的样子，则还需要继续等待新低，不考虑买入。（为避免歧义，尽量不使用“凸函数”、“凹函数”的表达。此处的“凸函数”是指英文“Convex Function”，“凹函数”是指英文“Concave Function”）

以螺纹指数 2021 年 1 月初的一段 15F 图举例说明。

4244 和 4234 是两个低点。在第二个低点 4234 走出来之前，是不应该考虑买入的。理由就是上面的三个。

从趋势线角度看，高点 4486 下来 到 4244 点，第一个趋势线还没有经过测试，完全不应该考虑买入。所有上涨以反弹对待。价格穿越趋势线后，4234 价格创新低，趋势线摆动后形成新的趋势线。此时还需要观察后续走势，完成一次新的小级别下跌不创新低，则判断下跌结束。这是第一个角度——趋势线。

从中枢的角度看，4244 是 aAb 结构中，a 和 A 的分界点。4244 处要等待中枢 A 完成，不能操作。4234 新低出现后，aAb 结构完成。由于 4234 距离前低 4244 过近，aAb结束的反弹没有操作空间，高一个级别的反弹要等。但激进者已经可以在 4234 开始逐步建仓了。这是第二个角度——中枢。

从导数变化角度看，斜率 2 对比斜率 1，显然是凸函数的形态，不可介入。斜率 3 对斜率 2 是变大的过程，斜率 4 继续变大。因此，在斜率 3 完成前，不应考虑买入。这是第三个角度——斜率。

通过前三个角度不难看出，买入的胜率是逐渐累积的的。价格运行到图中圆圈所在的位置，无论是趋势线、中枢还是斜率的角度看，均满足了反转的条件。此时结合价格形态和小级别结构，可以准确抓住买点。用新低 4234 止损，4393 新高后出场，可以赢得合理的交易者方程。

图中圆圈的价格区间大概是 4260-4280。在这个区域的入场如果是半仓“补仓”，即使前面的“半仓”建在 4486 的最高点，平仓出场也可以盈利。

这个方法，可以作为补仓的原则。做空的补仓操作反过来也是一样的，就不再重复一遍了。

(Photo By www.adactushousing.co.uk)

我真的很感激那些连续出现的小亏损。正是这些令人讨厌的小亏损，把那些比我更聪明的交易者挡在了获利的门外。 ——金融帝国

真正理解“盈亏同源”，是交易员盈利的前提。有些时候，盈亏不仅同源，甚至同体。见过很多交易系统，回测的时候命中率可以达到90%以上，在高命中率的前提下，还可以拥有整体2:1以上的盈亏比。无一例外，这些系统一旦付诸实盘，都是亏损的。——否则，全世界的钱都被一个人赚走了，市场就不是市场了。

亏损的原因林林总总，有些是回测主观系统的时候不经意从右往左看，开启了上帝视角；有些是不知不觉间采用了“未来函数”；还有一些，则是回测时间过短，没有经历完整的“高波动-低波动”周期。这些都是导致纸面盈利的交易系统亏损的原因。

稳定盈利的交易系统可遇不可求。如果说开发一个系统常常是“大胆假设，小心求证”的话，这里的“假设”实际上是大量显性和隐性思考的结果。瞎猫撞到死耗子的可能性不能说没有，但非常小。这种思考要持续、专注，一以贯之，才有当头棒喝般的顿悟。

这个思考的过程，其着力点应该在如何亏损上。一个稳定盈利的交易系统，必须要有明确、清晰的亏损要素。

具体来说：

• 第一，单笔交易层面，必须有不少于1/3的交易亏损。亏损的本质是释放风险。因此，稳定盈利的交易系统中，单笔亏损交易的量必须要有保障。一个胜率过高的交易系统，意味着巨大的崩盘风险。典型的例子是A股市场的“死扛”策略，单纯看胜率，会非常高，其中毫无风险释放的渠道，这种策略是不可取的。小额的亏损在少量付出金钱的同时，本质上是释放风险。交易系统要想稳定盈利，这个环节是不能少的。从经验上看，高于70%的胜率往往会偏向于“刮头皮”，风险释放渠道是不够的，对技艺的要求也更高。因此，一个好驾驭的交易系统，其中的单笔亏损比例不应该低于1/3。
• 第二，整体绩效层面，必须要出现3次到5次以上的连续亏损。除了通过单笔亏损释放单笔交易的风险，交易系统还必须有连续的亏损，用来释放系统性风险。这里有四重含义：
  • 首先，如果没有连续的亏损，一个正常的（不过高的）胜率就无从保证。这个不多说。
  • 其次，没有连续的亏损，就必然没有连续的盈利，整个交易系统就没有创造“上台阶”交易的可能，交易系统的盈利能力就要被打个问号了。
  • 第三，如果没有连续的亏损，交易系统的门槛就不存在了。这里举个例子，长期以来A股市场“打新”全凭手气，基本没有风险，因此打新市场里聚集了大量不参与投机交易的低风险爱好者，“打新”这个策略，注定也就是低风险、低收益了。
  • 第四，只有存在连续的亏损，交易者才有施展价值的舞台。控制亏损的频率、幅度是可以节约风险利润，是盈利的重要来源。交易系统只有存在连续亏损的基础，交易者才有施展的舞台。以双均线系统举例，改善双均线系统的一个重要方法就是通过通道（动态的、静态的）过滤掉发生亏损的交叉点。这个过滤的过程，就是交易者的工作。没有这个工作，交易者就成了下单员，交易的趣味将大打折扣。
• 第三，系统开发层面，必须要因为思考交易系统亏欠自己的兴趣、爱好、习惯。除了数字上的亏损，还有一种亏损是必须的，那就是开发系统的成本必须对交易者的兴趣、爱好、习惯造成了挤占。交易系统稳定盈利，生活上的“亏欠”也是必要的环节。还是分几个层面说：
  • 字面上的稳定盈利本身就很难。人无风趣官多贵，容易走的都是下坡路。舒舒服服拍脑袋也可以创造交易系统，但你放心，这种交易系统要么过不了回测关，要么过不了实盘关。
  • 交易者和交易系统需要磨合的过程才能经历实盘的考验。交易者熟练驾驭自己开发的交易系统，才能摆脱犹豫、迟疑、拿不住单子等等负面的状态。开发的过程中，交易者会切身体会彷徨、怀疑、绝望等情绪，进而经历一番涅槃，交易系统才能向钢铁侠的盔甲一样，与交易者合而为一。这个锤炼的过程如切如磋，如琢如磨。“切、磋、琢、磨”，哪个字都不舒服。

可见：

• 所谓“稳定盈利”，就是持续地、可控地亏损。——没有持续的亏损作为门槛，交易的盈利就会被无限摊薄；没有可控的亏损，交易的盈利就会被无限回吐。
• 所谓“持续进步”，就是持续地、可控的亏欠自己。——没有持续的亏欠，心神就会随波逐流，难以专注，无法提升；没有可控的亏欠，生活就会失去平衡，交易者也要走火入魔。

盈亏同源，重点在亏。就像做贼，既要会吃肉，也要会挨打，重点在会挨打。
把握这个度很难。交易是一场修行，就像人生是一场修行。每位交易者都永远在路上。

EOF

以下是早期关于“亏损”这个主题的链接：

• 精确地亏损，糊涂地盈利
• 永远永远不要被套
• 收益率不是交易的目标

大盘最近这波下跌中，很多人被强平，很多亏损伤到了本金。这些亏损往往不是进场的信号不对，也不是交易的标的没有选好，更多的是资金管理没有做好。亏损多来自加仓——或是不适当地扩大了总资本，或是不适当地单笔加仓。如果资金管理没有问题，牛市前期巨大涨幅带来的利润应该是可以抵补后期的亏损的。

资金管理是交易的核心。资金管理的重要性，要远远大于开仓、平仓信号的甄选。

成功的交易是这样一个流程：

入场信号出现——调配资金入场——出场兑现收益。

这三个阶段对应三件事：

• 心态控制（如何对待入场信号）
• 资金管理（如何控制头寸规模）
• 交易技术（如何把握出场时机）

其中，心态控制是一切的前提，资金管理又是交易技术的前提。资金管理做不好，交易不可能盈利。（心态控制是盈利的唯一根源，但这个命题不是本文探讨范围。）

在低杠杆的A股市场，如果能做到以下这简单的四点，可以通过资金管理规避大部分黑天鹅事件。

关键1：账户扩容要有控制

第一个问题就是：投入多少资金参与交易。这个数字一旦确定，就不能轻易的突变。这次的暴跌中，很多人前期都是盈利的，随着自信心的膨胀，短期内对账户进行了大规模扩容，后期一旦亏损，损失会加速吃掉前期利润。例如，前期投入了1万元，盈利了1万元，这时收益比率100%。此时扩容一倍本金，将2万元规模扩充到4万元后，遭遇了一次暴跌，前期100%的利润只能承担25%的暴跌，便会伤及本金。反之，如果不扩容账户，前期利润可以承受50%的损失。

事实上，如果不是在短期内主动地扩容账户，很多人截至出场的那一刻，根本不会亏损。

按理说，在胜率较高的股票市场，单纯性的扩容在技术上并不会直接带来损失。问题的根子在心态。短期内大规模扩容账户，本身就反映了一种近乎于失控操作心态。交易的本质是控制。失控的心态一旦产生，风险意识自然退居二线。这种心态放到不同程度的超买市场，几乎注定亏损。

正确的做法是设置一个适合自己的账户扩容规则。新钱到场，以固定的比例“增持”自己的基金。例如，1万元的本金，想再放1万元进场，那就恪守每周固定入金相当于原有5%的新钱，直到1万元完成“充值”。这期间，交易照常进行。随着净值的变化，账户波动风险自然被抵消。

关键2：同向加仓相互独立

不同交易员对于是否应“加仓”是有争议的。我的主张是，不存在“加仓”，“加仓”应该是逻辑独立的单笔交易。

不能以旧的理由开新的头寸。原有的头寸只能反映先前的开仓理由是充分的，被持有的老仓影响当下的判断，本身是一种刻舟求剑的做法。

“加仓”应该是一笔全新的开仓。当趋势延续很久时，必然会有第二个、第三个入场点。在这些入场信号出现时，同样不应因为存量持仓就畏葸不前，而应该坚决地执行交易系统。但这不是加仓，其入场、止损、止盈全部都是独立的。除了交易标的和多空方向和老仓一致，所有指标都应该是独立的。在这种方法论中，大趋势的“大”，就大在会有一个以上的入场点。在多次独立开仓后，一波趋势会产生多重收益。仅此而已。

关键3：交易杠杆客观正视

杠杆的本质是减少自有资金的占用，加快周转，提升资金的使用效率，而不是简单的放大收益和亏损。以场内两融为例，当自有资金是1万元时，每次开仓拿2000元冒险，可以开仓5次。使用场内两融杠杆，则可以再风险暴露不变的前提下，开仓10次。5次开仓也许只能建仓2–3个标的，而10次开仓则可以同时操作5个标的了。当不同的标的相关程度不高时（简单举例，如高折扣的分级A、大蓝筹股票和IF空单之间），因杠杆带来的分散化反而可以平滑资金曲线波动，分散个股的风险。这是杠杆的真正用法。

否则，为什么资金管理最严苛的交易员，恰恰是1：100或1：200杠杆的外汇交易员？

所以，一定要正视交易杠杆。

关键4：风险暴露相对稳定

入场之前，要知道最不利情况下会亏损多少。这个值我们可以用一个字母R来代替。1个R就是1份最大亏损。承担了1个R的潜在亏损，最后盈利多少倍就是盈利几个R。如此，交易就变成了这样一个活动：

找到优势策略-确定单笔交易的风险敞口-尽量高频率使用策略

在这种操作范式下，亏损大多是有上限的。这个R值应该是相对稳定的。这次调整，很多人就是吃了这个亏，随着不断实现盈利，自信心膨胀，进而忘掉了R这个重要防线。

交易中，R值一旦超过2%，出现下风期就将导致账户巨大的回撤。一旦超过5%，连续亏损就将伤到账户的元气。扪心自问，A股的参与者们又有多少人能够在入场前确定好亏损的天花板呢？

结语：资金管理是远离失控状态的防火墙

交易的核心就是寻找到优势策略，高频率、低敞口地不断重复，实现资金增长。这其中，资金管理是对抗贪婪和恐惧的防火墙，也是一切的谦虚和勇气的重要来源。资金管理做得好，资金才能稳定的增长；而忽视了资金管理，交易一定会被情绪左右，进而失去控制。

失控的状态是交易的最大敌人，是资金曲线自由落体的开始。而强韧恒定的资金管理，则是在市场上活下去的一道坚实的防火墙。

放一个图片。这个段子来自于微博截图，讲的是资金管理中的不对称性。看一眼，你就知道资金管理有多重要了。

本文为知乎问题“职业交易员是如何克服根据自己的偏见和喜好来进行交易的？”的回答。以下为正文。

首先实名反对@刘刈柳橙 的答案。月度25%的收益率，插图中特别加入“天通银”的字样，很难不让新手心旌摇摆。强调一点，在国内做交易，请选择证监会下面的各家交易所或正规商业银行，不要参与其他任何形式的国内交易平台。知乎不是个专业的交易网站，在这里提及那些乱七八糟的平台只会害了更多的人。永远反对推荐证监会和商业银行以外的任何国内交易平台。

这是一个好问题，很好的问题，感谢@韦昌明 的邀请。

破个题先。这个问题实际是在问如何避免交易被情绪左右。实际上是探讨如何确保交易一致性。最近曾经写过一篇体会，题目叫做《收益率不是交易的目标》，探讨的就是如何处理交易心态。在我看来，交易心态、资金管理这两个东西与交易技术一样重要，甚至更重要。

随手归纳一些交易大师的观点，国内国外都有。

• 交易系统中包括四个要素：方向预测、时机抉择、资金管理和心态控制。——《期货投资的命门》；

• 做交易需要管理好三项要素：市场、资金和交易中自身。我们分别称之为市场管理、资金管理和自我管理。——《金融交易学》；

• 要获得成功需要同时涵盖以下三个方面：方法；资金管理；心理因素。 ——《交易圣经》；

• 成功的交易奠基于三大支柱。一是需要分析多空力量的平衡；而是需要实施良好的资金管理；三是需要严格按照自己的交易计划进行交易，避免套在市场高位。——《以交易为生》；

• 我们坚信，要在投资市场赢钱，必须具有四个条件：一 ，要有准确的分析；二， 要有正确的投资策略；三 ，要纪律严明，切忌赢就赢粒糖，输就输间厂；四， 要有良好的资金管理。——《投机智慧》

• 所有的因素归纳为以下五点：1.投资理念；2.研究分析的理论功底和交易技术水平；3.交易经验；4.交易策略和资金管理水平；5.交易心态控制能力。 ——《期货投资的命门》

从上面的文字可以看出，所有的成熟交易者都在强调两点：心态管理和资金管理。这两点要比进出场的技术、判断趋势方向什么的重要得多。

举个例子，这个简单的交易系统，收益肯定比余额宝高：

每天选一个固定的时间，比如晚上22：22，进入任意一个黄金交易平台，可以是上期所，可以是工行中行，掷硬币决定开多开空，然后设定一个止损位、一个止盈位，止盈空间是止损的3倍。如果是上期所，每20万元资金可以做一手，40万元做两手，以此类推；如果是工行中行，每3万元做10克。挂单后什么都不动，等着价格撞线。

按照这个系统每天都做，一年下来起码不会亏钱。有兴趣的可以拿着2013年的图复盘，看看能赚多少。这只是个最简单的资金管理。真正的资金管理包括多市场资金分布、品类限额、单一品种的风险暴露、头寸限制等。这里面的道道很深，后面会陆续说。

下面说说交易心态。

心态管理是个知易行难的问题。你很容易想清楚这里面的道理，但很难做到。就好像减脂，任何人都知道控制热量摄入，主动运动就可以减脂，但很少有人能够获得成功。

在我心里，心态问题的牛鼻子就在于：我们太看中交易的收益率了。在前面提到的文字里：

贪婪和恐惧是交易的大敌。这两种情绪与亏损有着千丝万缕的联系。一个交易者走向成熟的过程就是逐步摆脱贪婪和恐惧的过程。由于现有收益率较低而放大风险敞口，重仓交易，这就是贪婪；而由于提前完成收益率“目标”，为了确保”胜利果实“，人为降低风险暴露，这就是恐惧。以收益率为目标进行交易，注定要将贪婪和恐惧绑在身上。

因此，收益率不应该成为交易的目标。

那么，什么才是交易的目标？保持一致性。

这里的一致性包括：不在系统内的信号，不做；系统内的信号出现，坚决做；每次开仓的风险暴露，按系统做；出场时机，由系统决定。哪怕你是个主观交易者，系统是纯粹主观的，也要机械的按照主观系统来。完整、忠实的按照交易系统操作，就叫保持一致性。这才是交易的目标。也只有如此，才能保证长久的生存在市场中。

更进一步说，保持一致性是为了什么？——

交易是一个游戏，不出局，玩下去才是我们的最终目标。

因此，如果是我回答这个问题，我会说，做好资金管理，保持好交易一致性。当然，浮皮潦草，简单勾勒几句，挂一漏万。任一个具体的点都可以说上万把字以上。

慢慢聊吧。

石本无火，相激乃生灵光。希望知乎里多些交易的讨论，也希望能得到@潘越 @乔二 等老师的指正。

重复一句：在国内做交易，请选择证监会下面的各家交易所或正规商业银行，不要参与其他任何形式的国内交易平台。永远反对推荐证监会和商业银行以外的任何国内交易平台。

自从建立了较为稳定的交易系统，只有亏损和砍仓，基本就不再“被套”了。思考原因，一方面是由于交易系统的入场信号以突破为主，规避了一些风险，另一方面，也是最重要的原因，在于心态的改变。相信下面的文字每一个高手都比我领悟的更深刻。

“被套”的原因

“被套”是追求“实体正义”的结果。“被套”者只关注交易的盈亏，以盈亏论对错，赚钱的交易就是对的，亏欠的交易就是错的。而人类天生就有一种趋利避害，不愿认错的天性。在亏损等于错误的时候，止损出场就是认错，这难度确实比较大。

可见，“被套”的错误在于将价值上的“正确”限制于结果上的盈利，而将“错误”与“亏钱”画上等号。这样的结果是主动将人性中不愿意认错的劣根性放在了通往成功的对立面。

“被套”的四个坏处

被套有四个坏处。

第一个坏处是，在资金上，“被套”一般会导致较大幅度的本金损失，而较大幅度的本金损失意味着回本的难度呈现指数递增。根据不对称原理，超过10%左右的本金损失意味着要用相当于1.1倍亏损幅度的盈利幅度来扳平。如果是30%的损失，意味着这个倍数将达到1.4倍。如果是50%的损失，200%才能扳平，这个比例将达到4倍。

第二个坏处是，“被套”往往意味着“被套”得更深。在期货市场上，由于有杠杆的存在，10%的保证金损失意味着不利变动的幅度一般只有1%左右（10倍杠杆计算）。而一个反向趋势一旦形成，很少有1%、2%的随即完成反转的请况。因此，在高杠杆的市场中，一旦“被套”，往往会越陷越深，无法自拔。

第三个坏处是，即使是“被套”后实现了“解套”，长时间等待解套也将产生巨大的机会成本。规模不大的资金在期货市场，很容易实现50%以上的年收益。以年收益50%计算，相当于月单利4%以上。4%的月单利意味着，3%以内的亏损及时止损出场，可以在一个月内扳平。而一个3%的浮亏如果变成了30%的浮亏，变成了50%的浮亏，什么时候才能回本呢？这还是没有考虑爆仓的情况。一旦爆仓，收益率再高，手艺再好，拿什么回本呢？

第四个坏处是，“被套”就像手指尖的倒刺，时时刻刻影响手艺，影响心情。手上有个倒刺，干什么心情都不会好。交易时，账户上有一笔交易存在大比例浮亏，操作就无法心平气和。

正确的做法

正确的做法是，不去关注交易的盈亏，而是以是否遵守了交易系统作为评价对错的唯一标准。遵守系统信号入场，亏钱了也是对的，没有遵守系统——无论是没有信号乱入场还是见到信号没敢入场，无论盈亏都是错的。在这种标准下，对错与盈亏无关，亏钱了及时止损就是，不牵扯认错，出场自然就易如反掌，至少没有亏钱后还要承认自己错了那么困难。

将是否遵守交易系统作为判断正确的标准，盈利从哪里来？从优势期望来。寻找一个胜率、盈亏比有相对优势的系统，保持同样的资金管理原则，按照系统操作，自然会有盈利。单笔的得失、盈亏，也就变成了世界上最不重要的东西。