标签归档:知乎

职业交易员是如何克服根据自己的偏见和喜好来进行交易的?


本文为知乎问题“职业交易员是如何克服根据自己的偏见和喜好来进行交易的?”的回答。以下为正文。

首先实名反对@刘刈柳橙 的答案。月度25%的收益率,插图中特别加入“天通银”的字样,很难不让新手心旌摇摆。强调一点,在国内做交易,请选择证监会下面的各家交易所或正规商业银行,不要参与其他任何形式的国内交易平台。知乎不是个专业的交易网站,在这里提及那些乱七八糟的平台只会害了更多的人。永远反对推荐证监会和商业银行以外的任何国内交易平台。

这是一个好问题,很好的问题,感谢@韦昌明 的邀请。

破个题先。这个问题实际是在问如何避免交易被情绪左右。实际上是探讨如何确保交易一致性。最近曾经写过一篇体会,题目叫做《收益率不是交易的目标》,探讨的就是如何处理交易心态。在我看来,交易心态、资金管理这两个东西与交易技术一样重要,甚至更重要。

随手归纳一些交易大师的观点,国内国外都有。

  • 交易系统中包括四个要素:方向预测、时机抉择、资金管理和心态控制。——《期货投资的命门》;

  • 做交易需要管理好三项要素:市场、资金和交易中自身。我们分别称之为市场管理、资金管理和自我管理。——《金融交易学》;

  • 要获得成功需要同时涵盖以下三个方面:方法;资金管理;心理因素。 ——《交易圣经》;

  • 成功的交易奠基于三大支柱。一是需要分析多空力量的平衡;而是需要实施良好的资金管理;三是需要严格按照自己的交易计划进行交易,避免套在市场高位。——《以交易为生》;

  • 我们坚信,要在投资市场赢钱,必须具有四个条件:一 ,要有准确的分析;二, 要有正确的投资策略;三 ,要纪律严明,切忌赢就赢粒糖,输就输间厂;四, 要有良好的资金管理。——《投机智慧》

  • 所有的因素归纳为以下五点:1.投资理念;2.研究分析的理论功底和交易技术水平;3.交易经验;4.交易策略和资金管理水平;5.交易心态控制能力。 ——《期货投资的命门》

从上面的文字可以看出,所有的成熟交易者都在强调两点:心态管理和资金管理。这两点要比进出场的技术、判断趋势方向什么的重要得多。

举个例子,这个简单的交易系统,收益肯定比余额宝高:

每天选一个固定的时间,比如晚上22:22,进入任意一个黄金交易平台,可以是上期所,可以是工行中行,掷硬币决定开多开空,然后设定一个止损位、一个止盈位,止盈空间是止损的3倍。如果是上期所,每20万元资金可以做一手,40万元做两手,以此类推;如果是工行中行,每3万元做10克。挂单后什么都不动,等着价格撞线。

按照这个系统每天都做,一年下来起码不会亏钱。有兴趣的可以拿着2013年的图复盘,看看能赚多少。这只是个最简单的资金管理。真正的资金管理包括多市场资金分布、品类限额、单一品种的风险暴露、头寸限制等。这里面的道道很深,后面会陆续说。

下面说说交易心态。

心态管理是个知易行难的问题。你很容易想清楚这里面的道理,但很难做到。就好像减脂,任何人都知道控制热量摄入,主动运动就可以减脂,但很少有人能够获得成功。

在我心里,心态问题的牛鼻子就在于:我们太看中交易的收益率了。在前面提到的文字里:

贪婪和恐惧是交易的大敌。这两种情绪与亏损有着千丝万缕的联系。一个交易者走向成熟的过程就是逐步摆脱贪婪和恐惧的过程。由于现有收益率较低而放大风险敞口,重仓交易,这就是贪婪;而由于提前完成收益率“目标”,为了确保”胜利果实“,人为降低风险暴露,这就是恐惧。以收益率为目标进行交易,注定要将贪婪和恐惧绑在身上。

因此,收益率不应该成为交易的目标。

那么,什么才是交易的目标?保持一致性。

这里的一致性包括:不在系统内的信号,不做;系统内的信号出现,坚决做;每次开仓的风险暴露,按系统做;出场时机,由系统决定。哪怕你是个主观交易者,系统是纯粹主观的,也要机械的按照主观系统来。完整、忠实的按照交易系统操作,就叫保持一致性。这才是交易的目标。也只有如此,才能保证长久的生存在市场中。

更进一步说,保持一致性是为了什么?——

交易是一个游戏,不出局,玩下去才是我们的最终目标。

因此,如果是我回答这个问题,我会说,做好资金管理,保持好交易一致性。当然,浮皮潦草,简单勾勒几句,挂一漏万。任一个具体的点都可以说上万把字以上。

慢慢聊吧。

石本无火,相激乃生灵光。希望知乎里多些交易的讨论,也希望能得到@潘越 @乔二 等老师的指正。

重复一句:在国内做交易,请选择证监会下面的各家交易所或正规商业银行,不要参与其他任何形式的国内交易平台。永远反对推荐证监会和商业银行以外的任何国内交易平台。

原文来自:风云居 | Less is more
本文链接: https://kangjian.net/blog/1489/


“保持资产负债表高效”一般是什么意思?何为“高效”?


本文为知乎问题“「保持资产负债表高效」一般是什么意思?何为「高效」?”的回答。以下为正文。

那就从嘉能可说起吧。

几年前嘉能可刚刚进入中国的时候,在上海试探性的注册了一家公司,相当于嘉能可中国的BETA版,名字就不提了。进入中国的第二年,嘉能可中国将那家BETA版公司正式更名为嘉能可中国。有幸从BETA版时期开始为嘉能可在华企业核定授信,每一年都会跟踪分析一次。这几年里,去过企业在中国的总部,和管理人员聊过天,也研究过嘉能可中国和Glencore的财报,很欣赏这家企业。

这是一家很令人感兴趣的企业。成立了N多年,一直不上市,常年以家族企业的形式控制大量资源和渠道,属于商品特别是金属领域的“隐形冠军”。以至于听说嘉能可在香港上市的时候甚至有过一些失望,有一个特立独行的企业未能免俗上市了。嘉能可自成立之初就看重回报股东。因此,问题中的“返还股东”一说就顺理成章了。嘉能可一直看重这个,而不是一间A股上市公司一样,用说辞来敷衍股东。

那么,什么是“保持资产负债表高效”呢?

首先,我们应该看看,什么是资产负债表。

对于一个企业而言,资产负债表是企业资产负债结构的时点记录,反映的是企业在某一时刻的经济资源组成。(可以参见问题“健康的资产负债率在什么范围?”)一间企业的资源中,有多少现金?有多少应收款?有多少机器设备?这些资源来自于股东?来自于拖欠供应商的货款?来自于银行?不同的企业资产负债表的质量不同,有些现金多,高富帅,有些应收款多,黄世仁,有些股东出资多,不借贷,啃老族,有些全靠贷款支持,小房奴。从资产负债表可以看出很多信息。渠道类企业一般负债水平整体较高、往来账款多、长期资产少,资源类企业一般固定资产、无形资产大,短期负债水平有限。大面上看就是这样,错不了。

什么样的资产负债表,基本可以确定企业的类型和经营状况。在企业的类型一定的前提下,可以反映企业经营的情况。这有一点像体检,体检当天的报告可以反映人的身体构成。女人比男人脂肪含量略多,你的脂肪率高,你又是个男的,那么你肯定看起来比较胖;老人比起年轻人钙的比重略低,如果你只有35岁骨密度就出问题了,你肯定不注意运动,体质不好。阅读资产负债表也是这个过程,一家批发零售业的企业,银行借款占了资产的一半,财务成本肯定高于一般的同业;一家矿山企业,没有长期负债,矿山全部以短期贷款支持,错配产生的流动性风险也不小。

第二,什么又是“保持资产负债表高效”呢?

资产负债表不是越“安全”越好。看起来最“安全”的资产负债表不应该有负债,左边全是现金,右边全是权益——这样的企业肯定死不了,也活不好。(健康的资产负债率在什么范围?”)好的企业应该勇于负债,不光是预收、应付这类无息的“好负债”要有,贷款、债券这类带息债务也要有。现金大牛苹果公司至今的评级只有AA,一直拿不到AAA,据说原因之一就是始终没有发行长期债券,负债结构不达标,说的就是这个意思。

所谓“高效”,是指资产负债表对于经营绩效的支撑最大化。这其中主要应该关注两个维度。

其一,是资产对于净资产的“放大”是否充分。负债是权益的“放大器”,逻辑上是对于权益的认可。负债和权益组成资产,企业的经营规模很大程度上取决于资产对于权益的放大倍数。如果一个企业有实力,完全可以预收下家,应付上家,扎着上下两家的钱,用来做自己的生意,这是一种“放大”。也可以凭借自身资质,大量借用银行的贷款,以六七个点的价格获取现金周转,这也是一种放大。当企业的经营到达一定程度,没有这种“放大”,很难取得好的绩效。负债是企业必要的经营资源,企业经营离不开负债,企业的资产一般都对权益有所放大。

其二,是“放大”产生的负债成本是否过多侵蚀了利润。这里的成本不仅仅包括银行借款、债券的利息,还包括例如因为预收款产生的收入减价(想想街边的理发店办卡)、因应付款产生的折扣消减,采购成本提高等。理论上讲,一部分“放大”成本可以体现在损益表的财务费用,但实际上很多成本是看不见的。

因此,关于“高效”,可以用逻辑梳理一下:

由于负债往往是有成本的,这部分成本侵蚀股东应得的利润;同时负债放大了经营规模,同时又有机会获取更多的利润。当增量的成本小于增量的利润时,我们就可以说,这个状态是“高效”的。(财务中的“财务杠杆”也是比较成本、收益两个变动值,大概就是这个意思)

最后说几句股东回报。

从财务的角度上,分红的过程就是资产负债表左上角货币资金科目和右下角未分配利润科目同时下降的过程。在算术意义上,回报股东会减少企业的存量现金,同时抬高资产负债水平。分红本身是不利于“保持资产负债表高效”的。可见,“高效”与“分红”之间,确实类似于“效率优先,兼顾公平”这类关系,是需要在“保持资产负债表高效”的前提下,“在适当时间以适当方式返还股东”的。

这是一个好问题。它让我有机会回忆了为嘉能可熬夜的日子,也重新梳理了一下曾经零碎的思考。

原文来自:风云居 | Less is more
本文链接: https://kangjian.net/blog/1411/


回答“健康的资产负债率在什么范围?”


本文为知乎问题“健康的资产负债率在什么范围?”的回答。以下为正文。

资产负债率更多的是企业资产负债结构的时点记录,本身并不能充分反映企业的债务负担。“资产负债率”只是反映“长期偿债能力的”一个指标。之所以加引号,是因为所谓“长期偿债”本身也是有问题的。这不是今天讨论的范围。

资产负债表的左右两端含义是不一样的,同样的一组经济资源,在左边是呈现的形式,右边是来源。形象一点说,你和我各有一套价值一样的自住的房子,我用贷款,你是全款,在资产负债表的左侧我们的“固定资产”科目都是一样的,而在右边,我的负债会出现大量的“长期借款”和“一年以内到期的长期负债”,相当于首付的部分会计入所有者权益,而你的负债则不会有这部分金额,全部房价都体现在所有者权益。

这样一来,所谓“负债率”看起来确实可以反映债务负担。

世上的事怕就怕“但是”二字。但是,还有另外一个问题:不是所有的负债都会成为企业的负担。

再举一个例子。假设我们都是搞装修的企业,你的业务好,客户多,排不上队;我刚干这行,需要拉客户。我们各自接了一个规模相似的工程,你可以要求客户预付50万预付款,先给钱后干活;我必须找银行接50万启动工程,完工验收结账。工程启动的那一刻,我们的资产负债率是相似的,我们的负债都是50万元,你的计入“预收账款”,我的计入“短期借款”。

这两个科目有两个本质区别:

预收账款不对应任何的支付义务,短期借款是要定期偿还的;

预收账款不产生利息,短期借款是要支付利息的。

很显然,资产负债率相同的我们,在财务上的负担是完全不一样的。你的预收款50万也许近期只需要用去10万元,剩余40万元买个余额宝,一天怎么也有5、60块钱收益,慢慢花,总会有一部分结转进你的利润;我的50万贷款不管用不用,我每天都要付给银行80块钱左右的利息,一年以后不管是砸锅卖铁还是大出血,还要一分不少的还给银行。这是完全不一样的意义。

我自己见过的企业里,有资产负债率只有50%,但每年现金净流入的一半要支付退休员工退休费的;有资产负债率98%,账面上一毛钱有利息的负债都没有的;有资产负债率连年超过90%,账面上全都是从客户那里预收来的工程款的;甚至有把利润藏在负债科目避税的。现实中的企业千奇百怪,形形色色。单纯一个资产负债率又能反映什么呢?很有限。

真正衡量企业财务负担的指标是什么?应该说,更对症的指标包括带息负债的比率、WACC、已获利息倍数、现金利息保障倍数、经营活动现金流对带息负债的覆盖倍数、带息负债在全部投入资本IC中的占比、现金周期CCC。

这个话题太大了,关于财务安全,两个小时是说不完其中的梗概的。有一点可以肯定:如果要我举一个“最没有信息量、最没有价值的财务指标”,我八成会说:资产负债率。

原文来自:风云居 | Less is more
本文链接: https://kangjian.net/blog/1286/