上面的图片是网上的一个朋友制作的。如果略加统计，很多交易者的交易系统可能都是这个样子：整体还不错的胜率、正向的平均期望值，10%以内的高盈利“正向黑天鹅”交易。

最大的隐忧是，左侧的尾部太肥厚了。

说细一点。

这个直方图的横坐标是金额，意思是单笔交易的盈利——越靠左侧亏损越大，越靠右侧盈利越多。纵坐标是频率，也就是每个回报水平的出现次数叠加——柱子越高，说明出现的次数越多。

此类交易系统的问题主要有三个层次。

• 第一个层次：整体期望的盈利掩盖了肥厚的左侧尾部，隐藏的风险容易被多品种集中放大。如果合在一起看，这个系统整体期望是盈利的。但实际操作中，一旦应用于多个品种，回撤时间和回撤幅度都会出现上升。巨大的左侧肥尾高频率的连续出现，会使资金曲线出现集中回撤。如果交易者习惯于较重的仓位（比如，单笔风险敞口超过1%），连续三五次回撤就足以抵消很长时间的盈利积累。这是第一个层次，可以通过简单的统计计算算出来。
• 第二个层次：正向黑天鹅出现频率过低，整个系统缺乏“明星交易”，绩效天花板明显。图片右边有数字，这个系统的算数均值是4992元，标准差1.45万元，交易次数一共是51次。这个绩效的意思是什么？估算一下，就是95%的交易结果会落在【-2.4万元，3.4万元】这个区间之间。由于右侧的尾部过于单薄，使得整体期望根本没有远离0值。以0值为重点，左右比大概是5：7，优势太小，资金上台阶只能寄希望与运气。
• 第三个层次：肥厚的尾部叠加后，会严重影响交易系统的有效执行。从结果分析，左侧叠加了很多亏损2万元的交易，这个系统的最大止损可能就是2万元。51笔交易中，9笔直接止损2万元，意味着这9笔交易完全做错了，被打了初始止损。这种频率出现1R的亏损，对交易员执行交易系统会产生重大的影响，实际操盘中会频繁出现“如果……就好了”、“早知道……就……了”的想法。即使是做成交易程序交由电脑执行，review的时候也足以让程序的主人怀疑人生，有可能提前终止程序的执行。

如何解决这个问题？一般可以从两个方面考虑。

• 胜率角度。传统的趋势交易理论认为，低胜率与高盈亏比相辅相成，胜率的要求可以放宽。实际上，一个较高的胜率不仅可以防止单边大幅回撤，也可以不断强化交易员的信心，进而保证系统的执行力度。这个案例里，胜率大概是63%，属于还不错的胜率，不用作为最大的改进点。
• 盈亏比的角度。这是问题的关键。这个案例中，提升盈亏比可以有两个快速见效的办法。
  • 大幅压缩左侧肥厚的尾部。通过减少大额的单笔亏损的次数和亏损幅度，可以迅速提升系统的期望值，右移绩效中枢。
  • 想办法增加右侧尾部交易。这个案例中，右侧的大额盈利交易只有一笔，利润大概是4万元左右，两倍风险回报。如果可以让2R的交易出现频率保证在10%左右，系统的期望值将提升到大概8000元左右，0值左右的比值大概是接近1：2，绩效会提升很多。

脱离这个具体的案例，可以得出如下的启示：

• 第一，即使是趋势交易者，也不能放弃对于胜率的追求。过低的胜率（如，低于50%）不仅仅意味着对于大回报的依赖，也极端挑战交易者的心理状态，极端增加了心态管理的难度。开仓本身就是在冒险，开一个胜率很低的仓位，无疑是打开了交易中的 hard 模式，能把胜率提高一些，就不要以“开张吃三年”、“干就干大的”这样的借口麻痹自己。这些理由都对，但都是在说盈亏比。试错成本一样是成本。胜率，能高一些尽量还是要高一些。
• 第二，在高胜率的基础上，努力提升盈亏比，为正向黑天鹅的出现创造条件。 Nassim Nicholas Taleb 曾说，“你可以通过最大限度地置身于正面的黑天鹅事件的影响下，来享受黑天鹅现象的好处。 ”、“在将正面黑天鹅事件的影响最大化的同时，保持对负面黑天鹅事件的警惕。 ”。交易要想赚大钱，还是要有正向黑天鹅参与。小富即安、屁胡搅局的做法注定只能产生A股散户，不能造就伟大的交易员。当然，各类刮头皮策略一样可以稳定盈利。只是刮头皮策略天生两个局限：一是流动性有限制，二是对胜率要求到了极致。对大部分交易员来说，难度太大了。
• 第三，高胜率和高盈亏比都做到了，必须要牺牲交易次数。胜率、盈亏比和交易次数是交易盈利计算公式的三个因子。普遍认为，三者不能同时提升。同时提升胜率和回报比难度已经极大，这时候的一个思路是主动减少交易次数。有一个简单的衡量标准，每220-250根 bar 中，最好的交易机会一般不超过5个。如果是日线，大概就是两三个月一次。如果交易员可以做到这个频率，同时提升胜率和盈亏比是可以做到的。

一切的胜率、盈亏比和交易次数计算，最后都要乘以一个“执行程度”。好的胜率和盈亏比，除了提升纸面的绩效值，更重要的是可以不断强化交易者的信心，确保交易系统的准确执行。

回到这个问题，再看看上面的图：

• 如何提升胜率？——截短亏损。
• 如何提升盈亏比？——让利润奔跑。
• 如何减少系统外的交易？——复杂的事情简单做。
• 如何执行交易系统？——简单的事请重复做。

说到底，还是老生常谈两句话：

• 截短亏损，让利润奔跑。
• 复杂的事情简单做，简单的事请重复做。

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关于交易系统，还有如下文字可以参考：

• 想盈利，该怎么亏？
• 交易越来越无聊，你就进步了
• 交易中的“有为法”和“无为法”
• 职业交易员是如何克服根据自己的偏见和喜好来进行交易的？

在不可知论者的视野里，未来的一切都是不能预知的。

预测未来没有意义，分析过去是有意义的。技术分析分析过去的价格演变，其有效性建立在三大假设的基础上：

• 价格行为包容一切
• 历史会重演
• 趋势会延续

如果把三大假设当作大前提，按照三段论的模型，若要得出“技术分析有效”这个结论，还需要一个小前提。这个小前提即是：我们看到的历史是真实的。

这里首先要给真实一个定义：不被少数主体控制，反映真实市场情绪。

当市场的容量有限时，价格的突破是可以操纵的，成交量的放大是可以对敲的，时间的延长是可以控盘的，空间的大小是可以调整的——大部分的市场要素都有可能不具备百分之百的真实性。

这时，只有一个东西的真实性相对可靠：缩量。放量可以由大户做出来，缩量不行，少数主体想违背市场情绪做出“缩量”的形态，而大多数市场参与者没有保持一致，其结果一定是缩量缩得不明显，或者压根就没有“缩量”。显著的缩量一定是多数市场主体的一致选择。因此，当市场出现“缩量”的形态，形态越明显，背后的市场情绪越一致。

市场在高波动性和低波动性之间往复转换。持续的缩量在价格上也往往是低波动性时期。缩量加低波动性，往往就是在酝酿高波动性周期。（因此，A股市场长期以来才有所谓“横有多长，竖有多高”一说。）不论是趋势交易还是区间交易，当低波动性周期向高波动性周期转换的时候，一般都是入场的好机会——胜率高，盈亏比合算。

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以下是早期关于“成交量”这个主题的链接：

• 关于“量、价、时、空”的一点思考

(Photo By www.adactushousing.co.uk)

我真的很感激那些连续出现的小亏损。正是这些令人讨厌的小亏损，把那些比我更聪明的交易者挡在了获利的门外。 ——金融帝国

真正理解“盈亏同源”，是交易员盈利的前提。有些时候，盈亏不仅同源，甚至同体。见过很多交易系统，回测的时候命中率可以达到90%以上，在高命中率的前提下，还可以拥有整体2:1以上的盈亏比。无一例外，这些系统一旦付诸实盘，都是亏损的。——否则，全世界的钱都被一个人赚走了，市场就不是市场了。

亏损的原因林林总总，有些是回测主观系统的时候不经意从右往左看，开启了上帝视角；有些是不知不觉间采用了“未来函数”；还有一些，则是回测时间过短，没有经历完整的“高波动-低波动”周期。这些都是导致纸面盈利的交易系统亏损的原因。

稳定盈利的交易系统可遇不可求。如果说开发一个系统常常是“大胆假设，小心求证”的话，这里的“假设”实际上是大量显性和隐性思考的结果。瞎猫撞到死耗子的可能性不能说没有，但非常小。这种思考要持续、专注，一以贯之，才有当头棒喝般的顿悟。

这个思考的过程，其着力点应该在如何亏损上。一个稳定盈利的交易系统，必须要有明确、清晰的亏损要素。

具体来说：

• 第一，单笔交易层面，必须有不少于1/3的交易亏损。亏损的本质是释放风险。因此，稳定盈利的交易系统中，单笔亏损交易的量必须要有保障。一个胜率过高的交易系统，意味着巨大的崩盘风险。典型的例子是A股市场的“死扛”策略，单纯看胜率，会非常高，其中毫无风险释放的渠道，这种策略是不可取的。小额的亏损在少量付出金钱的同时，本质上是释放风险。交易系统要想稳定盈利，这个环节是不能少的。从经验上看，高于70%的胜率往往会偏向于“刮头皮”，风险释放渠道是不够的，对技艺的要求也更高。因此，一个好驾驭的交易系统，其中的单笔亏损比例不应该低于1/3。
• 第二，整体绩效层面，必须要出现3次到5次以上的连续亏损。除了通过单笔亏损释放单笔交易的风险，交易系统还必须有连续的亏损，用来释放系统性风险。这里有四重含义：
  • 首先，如果没有连续的亏损，一个正常的（不过高的）胜率就无从保证。这个不多说。
  • 其次，没有连续的亏损，就必然没有连续的盈利，整个交易系统就没有创造“上台阶”交易的可能，交易系统的盈利能力就要被打个问号了。
  • 第三，如果没有连续的亏损，交易系统的门槛就不存在了。这里举个例子，长期以来A股市场“打新”全凭手气，基本没有风险，因此打新市场里聚集了大量不参与投机交易的低风险爱好者，“打新”这个策略，注定也就是低风险、低收益了。
  • 第四，只有存在连续的亏损，交易者才有施展价值的舞台。控制亏损的频率、幅度是可以节约风险利润，是盈利的重要来源。交易系统只有存在连续亏损的基础，交易者才有施展的舞台。以双均线系统举例，改善双均线系统的一个重要方法就是通过通道（动态的、静态的）过滤掉发生亏损的交叉点。这个过滤的过程，就是交易者的工作。没有这个工作，交易者就成了下单员，交易的趣味将大打折扣。
• 第三，系统开发层面，必须要因为思考交易系统亏欠自己的兴趣、爱好、习惯。除了数字上的亏损，还有一种亏损是必须的，那就是开发系统的成本必须对交易者的兴趣、爱好、习惯造成了挤占。交易系统稳定盈利，生活上的“亏欠”也是必要的环节。还是分几个层面说：
  • 字面上的稳定盈利本身就很难。人无风趣官多贵，容易走的都是下坡路。舒舒服服拍脑袋也可以创造交易系统，但你放心，这种交易系统要么过不了回测关，要么过不了实盘关。
  • 交易者和交易系统需要磨合的过程才能经历实盘的考验。交易者熟练驾驭自己开发的交易系统，才能摆脱犹豫、迟疑、拿不住单子等等负面的状态。开发的过程中，交易者会切身体会彷徨、怀疑、绝望等情绪，进而经历一番涅槃，交易系统才能向钢铁侠的盔甲一样，与交易者合而为一。这个锤炼的过程如切如磋，如琢如磨。“切、磋、琢、磨”，哪个字都不舒服。

可见：

• 所谓“稳定盈利”，就是持续地、可控地亏损。——没有持续的亏损作为门槛，交易的盈利就会被无限摊薄；没有可控的亏损，交易的盈利就会被无限回吐。
• 所谓“持续进步”，就是持续地、可控的亏欠自己。——没有持续的亏欠，心神就会随波逐流，难以专注，无法提升；没有可控的亏欠，生活就会失去平衡，交易者也要走火入魔。

盈亏同源，重点在亏。就像做贼，既要会吃肉，也要会挨打，重点在会挨打。
把握这个度很难。交易是一场修行，就像人生是一场修行。每位交易者都永远在路上。

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以下是早期关于“亏损”这个主题的链接：

• 精确地亏损，糊涂地盈利
• 永远永远不要被套
• 收益率不是交易的目标