这个月21日，单笔交易盈亏比创了新高，1份风险敞口，27.8倍的回报。有运气的因素，回顾计划到执行，也确实是一次自我的提升。这次交易之前，对交易系统的调整持续大概三个月，改变主要在止损策略。

要感谢我的师父，一年多之前和我说了六个字：

“止损要有意义。”

六个字，一年多，潜移默化，润物无声。

整理一下自己对这六个字的理解。

第一，开仓入场要有意义。

无论挂单止损还是主观止损，一个止损设置下去了，必然意味着一次入场。老子曾说：“兵者，不祥之器……不得已而用之”。交易也是一样，一次开仓入场，意味着一次风险暴露。不一定盈利，不一定亏损，但风险敞口一定暴露。止损只是给风险加一个限额，风险依然是风险。所以，要让止损有意义，前提是入场必须有意义。

按照 Jason Williams 的说法，“大多数做交易的人其实都不是为了盈利。他们认为做交易是为了盈利，但实际上更多的是与其他东西有关。”交易者需要持续克服频繁交易的倾向。入场无意义，则止损无意义。瞄准了打，每一颗子弹消灭一个敌人。

如何衡量入场是否有意义呢？

要看是否符合自己的交易系统。以钓鱼为例，什么时候抬起鱼竿呢？鱼漂动了，手上也有反映了。每一个钓者都在等待这个时刻，没有这些反应，鱼竿就要一动不动。交易也是一样，只有符合交易系统的信号出现，才能抬起鱼竿，下单入场。这是第一步，是最基本的要求。至于交易系统的信号是否过于频繁，是否可以优化和省略，那是后面的事情。

总之，止损要有意义的第一步，是入场要有意义。

第二，止损点位要有意义。

设置止损点，我们有时会选择某一级别K线的关键价位，有时会选择均线、趋势线，有时会选择某一指标的某一值作为触发止损的扳机点。粗看来，只要止损点是明确的，止损的背后都是有理由的。

止损的理由不等于止损的意义。

很多时候，有理由的止损点是没有意义的。这里要明晰一个概念，什么叫止损的意义？止损的目的是，在市场的运行与我们的预期不一致的时候，及时地脱离市场，结束风险暴露的状态。有了这个目的，止损的意义就是是否有助于目的的实现，也即——是否不会迟钝，也不会过敏。

有时，止损设置会迟钝。市场的走势已经告诉交易者，最初的理由不在了，最初的考虑不对了，但止损迟迟没有触发。在刚刚做到坚决执行交易系统的交易者中，这种情况很常见。“忍住，再等等”是这时心底最常出现的声音。可实际上，这时候的入场依据已经被证伪了。

还有时候，止损设置会过敏。在某些波动较大的时段，过小的止损（常常体现为小级别的K线高低点、短期均线等）会被扫掉，头寸没了，价格继续按照预定方向运行。这时尽管交易者可以告诉自己，“止损错了也是对的”，但毕竟“方向”判断对了，“方向”的波动幅度没有判断对，依然不能算理想。

止损的标准在迟钝与过敏两端游走，对交易者的伤害很大。意志不够刚硬的交易者，会在“忍住，再等等”和“错了也是对的”之间反复徘徊，最终，坚持的变成了随意的，自信的变成了怯懦的，这种波动最终会毁掉一个交易者。

坚持得太过辛苦，有时是方法错了。止损要有意义，第二步，点位选择一定要有意义。

第三，止损幅度要有意义。

幅度和点位不同，点位的价值在于定性分析的对与错，幅度的价值在于定量分析的值不值。简单说，止损的幅度决定了盈亏比。

一波行情，在职业的交易者看来，要么有个大致的考量（与一二三的目标位有关），要么完全不设预期，趋势跟踪。无论哪种路子，止损幅度都与盈亏比成反比。

盈亏比又与胜率的最低要求成反比。

因此，止损幅度与胜率的最低要求成正比。

——止损越小，命中率越不重要。止损越大，胜率要求就越高。

以趋势跟踪策略为例。趋势跟踪策略的常见胜率是30%-50%。一般认为，超过50%的胜率，要么是过度优化，要么是短期数据不足以长期证明。而低于30%的胜率，又难以通过合理的盈亏比保证盈利。众所周知，趋势交易者不宜过度过滤入场信号，得不偿失。这时，入场时的止损幅度就很重要。如果能够成功的降低止损的幅度，往往意味着同样的风险暴露金额，可以建仓更大的头寸。事实上，这条路径确实是趋势交易者提高交易绩效的常用方法。

千人千面，水无常形。止损的幅度没有一定之规，没有最优方案。大的原则基本可以明确，止损不宜过大，过大的止损伤害盈亏比，提高了对胜率的要求。

第四，移动止损要有意义。

持仓出现浮盈，是持仓中的高光时刻。浮盈后如何移动初始止损，是持仓中的重要课题。

持仓中移动止损要解决好两个关键问题。

• 第一是盈亏平衡问题，是否要在特定条件满足后移动止损位置到盈亏平衡点？如果是，什么时候移动？如果不是，为什么不移动？
• 第二是跟踪止盈问题，是否随着行情发展，动态确保最低盈利（即使主动止盈）？如果是，什么时候移动？如果不是，为什么不移动？

是否做保本处理，是否跟踪止盈（顺向移动止损线），其结论并没有标准答案。但考虑这个问题则是交易者的必修课。做出何种策略，主要与几个因素有关：

• 与交易系统的设计思路有关。如果是单纯追求大盈亏比的策略，例如A股“缺口不补”策略、原生“海龟”策略等，这方面的要求可能会松一点。如果是日内短线炒单策略，这方面的要求可定要很严格。
• 与资金偏好要求有关。自有资金，承受波动足够大，无所谓，要求会宽一些。外部资金，净值公开，这方面的约束自然要严格一些。
• 与交易者的自身特质有关。每个交易者都有自己的特质，是否动态调整止损要结合交易者的特质考虑。每个交易者要结合自己的性格特质选择符合自己的策略。

总结一下。

上面的四点里面：

• 开仓入场有意义，防止过度交易、冲动交易。
• 止损点位有意义，真正把止损变成必要的成本，而非单纯“停止损失”。
• 止损幅度有意义，提升盈亏比，降低命中率的要求。
• 移动止损有意义，防止不必要的亏损出现，及时锁定既得利润。

四点处理得好一些，更好一些，交易的绩效一定会有所提升。

EOF.

还有三篇关于止损的文章：

• 精确地亏损，糊涂地盈利
• 想盈利，该怎么亏？
• 永远永远不要被套

上面的图片是网上的一个朋友制作的。如果略加统计，很多交易者的交易系统可能都是这个样子：整体还不错的胜率、正向的平均期望值，10%以内的高盈利“正向黑天鹅”交易。

最大的隐忧是，左侧的尾部太肥厚了。

说细一点。

这个直方图的横坐标是金额，意思是单笔交易的盈利——越靠左侧亏损越大，越靠右侧盈利越多。纵坐标是频率，也就是每个回报水平的出现次数叠加——柱子越高，说明出现的次数越多。

此类交易系统的问题主要有三个层次。

• 第一个层次：整体期望的盈利掩盖了肥厚的左侧尾部，隐藏的风险容易被多品种集中放大。如果合在一起看，这个系统整体期望是盈利的。但实际操作中，一旦应用于多个品种，回撤时间和回撤幅度都会出现上升。巨大的左侧肥尾高频率的连续出现，会使资金曲线出现集中回撤。如果交易者习惯于较重的仓位（比如，单笔风险敞口超过1%），连续三五次回撤就足以抵消很长时间的盈利积累。这是第一个层次，可以通过简单的统计计算算出来。
• 第二个层次：正向黑天鹅出现频率过低，整个系统缺乏“明星交易”，绩效天花板明显。图片右边有数字，这个系统的算数均值是4992元，标准差1.45万元，交易次数一共是51次。这个绩效的意思是什么？估算一下，就是95%的交易结果会落在【-2.4万元，3.4万元】这个区间之间。由于右侧的尾部过于单薄，使得整体期望根本没有远离0值。以0值为重点，左右比大概是5：7，优势太小，资金上台阶只能寄希望与运气。
• 第三个层次：肥厚的尾部叠加后，会严重影响交易系统的有效执行。从结果分析，左侧叠加了很多亏损2万元的交易，这个系统的最大止损可能就是2万元。51笔交易中，9笔直接止损2万元，意味着这9笔交易完全做错了，被打了初始止损。这种频率出现1R的亏损，对交易员执行交易系统会产生重大的影响，实际操盘中会频繁出现“如果……就好了”、“早知道……就……了”的想法。即使是做成交易程序交由电脑执行，review的时候也足以让程序的主人怀疑人生，有可能提前终止程序的执行。

如何解决这个问题？一般可以从两个方面考虑。

• 胜率角度。传统的趋势交易理论认为，低胜率与高盈亏比相辅相成，胜率的要求可以放宽。实际上，一个较高的胜率不仅可以防止单边大幅回撤，也可以不断强化交易员的信心，进而保证系统的执行力度。这个案例里，胜率大概是63%，属于还不错的胜率，不用作为最大的改进点。
• 盈亏比的角度。这是问题的关键。这个案例中，提升盈亏比可以有两个快速见效的办法。
  • 大幅压缩左侧肥厚的尾部。通过减少大额的单笔亏损的次数和亏损幅度，可以迅速提升系统的期望值，右移绩效中枢。
  • 想办法增加右侧尾部交易。这个案例中，右侧的大额盈利交易只有一笔，利润大概是4万元左右，两倍风险回报。如果可以让2R的交易出现频率保证在10%左右，系统的期望值将提升到大概8000元左右，0值左右的比值大概是接近1：2，绩效会提升很多。

脱离这个具体的案例，可以得出如下的启示：

• 第一，即使是趋势交易者，也不能放弃对于胜率的追求。过低的胜率（如，低于50%）不仅仅意味着对于大回报的依赖，也极端挑战交易者的心理状态，极端增加了心态管理的难度。开仓本身就是在冒险，开一个胜率很低的仓位，无疑是打开了交易中的 hard 模式，能把胜率提高一些，就不要以“开张吃三年”、“干就干大的”这样的借口麻痹自己。这些理由都对，但都是在说盈亏比。试错成本一样是成本。胜率，能高一些尽量还是要高一些。
• 第二，在高胜率的基础上，努力提升盈亏比，为正向黑天鹅的出现创造条件。 Nassim Nicholas Taleb 曾说，“你可以通过最大限度地置身于正面的黑天鹅事件的影响下，来享受黑天鹅现象的好处。 ”、“在将正面黑天鹅事件的影响最大化的同时，保持对负面黑天鹅事件的警惕。 ”。交易要想赚大钱，还是要有正向黑天鹅参与。小富即安、屁胡搅局的做法注定只能产生A股散户，不能造就伟大的交易员。当然，各类刮头皮策略一样可以稳定盈利。只是刮头皮策略天生两个局限：一是流动性有限制，二是对胜率要求到了极致。对大部分交易员来说，难度太大了。
• 第三，高胜率和高盈亏比都做到了，必须要牺牲交易次数。胜率、盈亏比和交易次数是交易盈利计算公式的三个因子。普遍认为，三者不能同时提升。同时提升胜率和回报比难度已经极大，这时候的一个思路是主动减少交易次数。有一个简单的衡量标准，每220-250根 bar 中，最好的交易机会一般不超过5个。如果是日线，大概就是两三个月一次。如果交易员可以做到这个频率，同时提升胜率和盈亏比是可以做到的。

一切的胜率、盈亏比和交易次数计算，最后都要乘以一个“执行程度”。好的胜率和盈亏比，除了提升纸面的绩效值，更重要的是可以不断强化交易者的信心，确保交易系统的准确执行。

回到这个问题，再看看上面的图：

• 如何提升胜率？——截短亏损。
• 如何提升盈亏比？——让利润奔跑。
• 如何减少系统外的交易？——复杂的事情简单做。
• 如何执行交易系统？——简单的事请重复做。

说到底，还是老生常谈两句话：

• 截短亏损，让利润奔跑。
• 复杂的事情简单做，简单的事请重复做。

EOF

关于交易系统，还有如下文字可以参考：

• 想盈利，该怎么亏？
• 交易越来越无聊，你就进步了
• 交易中的“有为法”和“无为法”
• 职业交易员是如何克服根据自己的偏见和喜好来进行交易的？

在不可知论者的视野里，未来的一切都是不能预知的。

预测未来没有意义，分析过去是有意义的。技术分析分析过去的价格演变，其有效性建立在三大假设的基础上：

• 价格行为包容一切
• 历史会重演
• 趋势会延续

如果把三大假设当作大前提，按照三段论的模型，若要得出“技术分析有效”这个结论，还需要一个小前提。这个小前提即是：我们看到的历史是真实的。

这里首先要给真实一个定义：不被少数主体控制，反映真实市场情绪。

当市场的容量有限时，价格的突破是可以操纵的，成交量的放大是可以对敲的，时间的延长是可以控盘的，空间的大小是可以调整的——大部分的市场要素都有可能不具备百分之百的真实性。

这时，只有一个东西的真实性相对可靠：缩量。放量可以由大户做出来，缩量不行，少数主体想违背市场情绪做出“缩量”的形态，而大多数市场参与者没有保持一致，其结果一定是缩量缩得不明显，或者压根就没有“缩量”。显著的缩量一定是多数市场主体的一致选择。因此，当市场出现“缩量”的形态，形态越明显，背后的市场情绪越一致。

市场在高波动性和低波动性之间往复转换。持续的缩量在价格上也往往是低波动性时期。缩量加低波动性，往往就是在酝酿高波动性周期。（因此，A股市场长期以来才有所谓“横有多长，竖有多高”一说。）不论是趋势交易还是区间交易，当低波动性周期向高波动性周期转换的时候，一般都是入场的好机会——胜率高，盈亏比合算。

EOF

以下是早期关于“成交量”这个主题的链接：

• 关于“量、价、时、空”的一点思考

(Photo By www.adactushousing.co.uk)

我真的很感激那些连续出现的小亏损。正是这些令人讨厌的小亏损，把那些比我更聪明的交易者挡在了获利的门外。 ——金融帝国

真正理解“盈亏同源”，是交易员盈利的前提。有些时候，盈亏不仅同源，甚至同体。见过很多交易系统，回测的时候命中率可以达到90%以上，在高命中率的前提下，还可以拥有整体2:1以上的盈亏比。无一例外，这些系统一旦付诸实盘，都是亏损的。——否则，全世界的钱都被一个人赚走了，市场就不是市场了。

亏损的原因林林总总，有些是回测主观系统的时候不经意从右往左看，开启了上帝视角；有些是不知不觉间采用了“未来函数”；还有一些，则是回测时间过短，没有经历完整的“高波动-低波动”周期。这些都是导致纸面盈利的交易系统亏损的原因。

稳定盈利的交易系统可遇不可求。如果说开发一个系统常常是“大胆假设，小心求证”的话，这里的“假设”实际上是大量显性和隐性思考的结果。瞎猫撞到死耗子的可能性不能说没有，但非常小。这种思考要持续、专注，一以贯之，才有当头棒喝般的顿悟。

这个思考的过程，其着力点应该在如何亏损上。一个稳定盈利的交易系统，必须要有明确、清晰的亏损要素。

具体来说：

• 第一，单笔交易层面，必须有不少于1/3的交易亏损。亏损的本质是释放风险。因此，稳定盈利的交易系统中，单笔亏损交易的量必须要有保障。一个胜率过高的交易系统，意味着巨大的崩盘风险。典型的例子是A股市场的“死扛”策略，单纯看胜率，会非常高，其中毫无风险释放的渠道，这种策略是不可取的。小额的亏损在少量付出金钱的同时，本质上是释放风险。交易系统要想稳定盈利，这个环节是不能少的。从经验上看，高于70%的胜率往往会偏向于“刮头皮”，风险释放渠道是不够的，对技艺的要求也更高。因此，一个好驾驭的交易系统，其中的单笔亏损比例不应该低于1/3。
• 第二，整体绩效层面，必须要出现3次到5次以上的连续亏损。除了通过单笔亏损释放单笔交易的风险，交易系统还必须有连续的亏损，用来释放系统性风险。这里有四重含义：
  • 首先，如果没有连续的亏损，一个正常的（不过高的）胜率就无从保证。这个不多说。
  • 其次，没有连续的亏损，就必然没有连续的盈利，整个交易系统就没有创造“上台阶”交易的可能，交易系统的盈利能力就要被打个问号了。
  • 第三，如果没有连续的亏损，交易系统的门槛就不存在了。这里举个例子，长期以来A股市场“打新”全凭手气，基本没有风险，因此打新市场里聚集了大量不参与投机交易的低风险爱好者，“打新”这个策略，注定也就是低风险、低收益了。
  • 第四，只有存在连续的亏损，交易者才有施展价值的舞台。控制亏损的频率、幅度是可以节约风险利润，是盈利的重要来源。交易系统只有存在连续亏损的基础，交易者才有施展的舞台。以双均线系统举例，改善双均线系统的一个重要方法就是通过通道（动态的、静态的）过滤掉发生亏损的交叉点。这个过滤的过程，就是交易者的工作。没有这个工作，交易者就成了下单员，交易的趣味将大打折扣。
• 第三，系统开发层面，必须要因为思考交易系统亏欠自己的兴趣、爱好、习惯。除了数字上的亏损，还有一种亏损是必须的，那就是开发系统的成本必须对交易者的兴趣、爱好、习惯造成了挤占。交易系统稳定盈利，生活上的“亏欠”也是必要的环节。还是分几个层面说：
  • 字面上的稳定盈利本身就很难。人无风趣官多贵，容易走的都是下坡路。舒舒服服拍脑袋也可以创造交易系统，但你放心，这种交易系统要么过不了回测关，要么过不了实盘关。
  • 交易者和交易系统需要磨合的过程才能经历实盘的考验。交易者熟练驾驭自己开发的交易系统，才能摆脱犹豫、迟疑、拿不住单子等等负面的状态。开发的过程中，交易者会切身体会彷徨、怀疑、绝望等情绪，进而经历一番涅槃，交易系统才能向钢铁侠的盔甲一样，与交易者合而为一。这个锤炼的过程如切如磋，如琢如磨。“切、磋、琢、磨”，哪个字都不舒服。

可见：

• 所谓“稳定盈利”，就是持续地、可控地亏损。——没有持续的亏损作为门槛，交易的盈利就会被无限摊薄；没有可控的亏损，交易的盈利就会被无限回吐。
• 所谓“持续进步”，就是持续地、可控的亏欠自己。——没有持续的亏欠，心神就会随波逐流，难以专注，无法提升；没有可控的亏欠，生活就会失去平衡，交易者也要走火入魔。

盈亏同源，重点在亏。就像做贼，既要会吃肉，也要会挨打，重点在会挨打。
把握这个度很难。交易是一场修行，就像人生是一场修行。每位交易者都永远在路上。

EOF

以下是早期关于“亏损”这个主题的链接：

• 精确地亏损，糊涂地盈利
• 永远永远不要被套
• 收益率不是交易的目标

(Photo By Daryn Bartlett)

交易员的交易系统与计算机的量化策略之间存在着根本的不同。一个成熟的主观交易系统应该由三个部分组成：量化依据、筛选标准和哲学基础。

• 量化依据。量化依据是指一个交易系统中具体信号的特征、入场点、出场点、头寸大小的计算方式。无论是高频交易还是主观交易系统，“量化”都是共同的特征。量化是对抗情绪最有力的防护网，是任何交易员上场前必须佩戴的护具。即使是主观分时图交易，“满仓、半仓、四分之一仓”这种笼统的表述事实上也是一种量化。系统要求满仓半仓开仓，就不能因为恐惧、犹豫而缩小头寸。
• 筛选标准。筛选标准是过滤掉无效信号的必备品。任何一个交易系统都需要筛选。有些标准，主观交易和机器交易共同使用。根据形态，可以判断趋势还是震荡；根据均线，可以判断顺势还是逆势；根据价格波动的时间跨度、点位幅度，可以判断是否已经超买超卖；根据影线长短、实体大小、趋势角度，可以识别价格运动的强弱——这些机器也可以做到，但有些标准，目前机器交易还很难涉足，这其中最典型的因素就是基本面。做交易，终极路径还是基本面和技术面的合二为一。基本面发现了大级别的供需失衡，技术分析予以验证，进而找出具体的买卖点，这是提升胜率和回报比的终南之道。
• 哲学基础。只要世界还是由人来主宰，市场就依然是由人构成的。即使是量化、高频交易，策略的背后也是制定策略的人。有人在，市场中就会有些不变的东西。交易员的交易系统必须在哲学层面找到落脚的依据，交易系统才能站稳，才能长期稳定盈利。没有哲学基础的交易系统，只是对历史数据优化后的“刻舟求剑”，注定不会长期有效。交易中的哲学基础往往植根于人性，一般都比较朴素。比如，市场做同一个事情尝试两次都失败了，价格反方向运动的概率就会比50%略有上升；比如，市场价格无论高低，总是在高波动性和低波动性之间运行；比如，马太效应，自我强化，反身性理论（趋势会延续，而延续本身又会强化趋势）；比如，否定之否定（失败的失败——突破失败，回撤，回撤失败，趋势延续——Pullback入场信号）；比如，未来无法预测（趋势跟踪技术，止盈不止损）。大道至简，凡是长期有效的交易系统，都是可以找到哲学基础的。这一点，据我所知，目前还没有机器可以理解，计算机的深度学习似乎也无法做到。

三个部分中，前面一个半机器可以做到，甚至可以比人做得更好，后面一个半机器目前还无法实现。机器无法深度参与筛选标准中的基本面配合，这个好理解。为什么说量化策略很难涉足哲学基础呢？有些量化交易策略确实具备哲学基础，但每天执行这些策略的计算机并不理解它，掌握哲学基础的依然是计算机背后的人，而人又基本不会代替计算机下单，往往只在策略疑似失效时才会予以干预。而交易员的价值就在于对一个个信号进行取舍，进场或者放弃，加量还是减量。这个角度看，交易员依然是不可取代的，Trading这个手艺也将长期存在。 当然，这将将非常残酷。大量炒单、超短线的交易手法将逐渐被机器所取代，稳定盈利难度越来越大，大量手工机械交易员将被市场淘汰。交易员群体将面临一次剧烈的新陈代谢。低频交易、基本面交易将是人类交易员最后的高地。能够通过刻苦攀登登上高地的交易员，面对充斥着大量计算机交易员的市场，将会重新获得独特的竞争优势。 这个独特的优势就是：犯错。是的，人类会犯错，计算机不会。犯错是人类交易员最后的核心优势。《浪潮之巅》的作者吴军有一个观点，人类一些区别于动物的主要能力，比如语言、逻辑、感情，源自于进化过程中的基因复制“错误”。一种极小概率的错误可能是让某种能力变强，比如语言这个能力，就是在基因“抄书”的过程中抄错而产生的。猴子进化成人，就是不断犯错的过程。计算机最大的优点在于不会犯错。不会犯错，计算机永远不会进化成人，猴子也将永远是猴子。 人类交易员并不用灰心。未来是不可知的，是不可预测的，一切量化策略的系统回测都只是对过去的归纳，而不是对未来的把握。计算机的隐喻就是追求尽可能高的胜率、尽可能高的回报比，以及在此之上尽可能高的交易频率。人类交易员的高地则在于犯错，在于试错和自我纠正。我们永远不知道价格未来将如何运行，因此一切策略本质上都是猜测。我们可能对了，可能错了，我们真正的优势就在于承认错误，进而纠正错误——正确的时候正确下去，错误的时候纠正错误——这恰恰暗合了趋势交易中“截断亏损，让利润奔跑”的古谚。这也是人类交易员的核心优势。 关注的重点有两个：

• 从基本面的供需失衡入手，重点关注大的供需失衡，大的资源错配。计算机策略很难有效涉足基本面的大机会，这是人类投研团队的强项。
• 从长周期入手。日线以内的价格波动更多来自于情绪变化，很少反映供需失衡，这各领域也恰恰是计算机的优势。长周期对应供需，在世界彻底物联网化之前，还是人类独占的领地。

恐惧来自于不确定。对未来的恐惧是人类进步永恒的主题。学会犯错，学会学习，学会纠错，交易员要相信，利润就在止损之中。记住这句古语： 善败者不亡。