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六维熵减,止戈为武:阅兵活动的深层价值 每周观察与思考 2025W36-01

从具体的兵器和国际政治语境中抽离,阅兵活动本质上是一个跨层级的“熵泵”——将长达数月的大规模、高成本、强可见的筹备,用90分钟集中展示给世界。

同时,阅兵活动在“信息传递、集体记忆、规模协同、预期承诺、空间叙事、组织行为”六个子系统同时降噪,是一次六个维度“熵减”的系统工程。

任何系统实现“熵减”需要占用大量资源。而完美呈现了“熵减”的能力,才是真正的“大国重器”。

信息传递:输出低门槛的可读编码

正步走和分列式的本质,是:

  • 建立一套外在的“时钟”和“协议”秩序,统一场上参与者的节拍、口令和步幅;
  • 建立“预演”和“彩排”机制,设置内部冗余,形成内生纠错机制;
  • 建立基于“空间对称”和“时间重复”的美学架构,使信息脱离文字,降低理解门槛。

以此,把阅兵活动希望呈现的“能力”,翻译成人人理解的秩序信号,投入公共传播。

集体记忆:给集体记忆安装检索索引

阅兵活动中,时间、地点、仪式程序是高度确定的。通过这种确定的过程,阅兵仪式给一个时期内的军工行业为代表的制造业发展成果,打上一个“时间戳”。通过构建“回忆/纪念—牺牲/价值—发展/现代化”的叙事框架,使集体记忆形成一个“压缩文件”,从而实现熵减。这种熵减,也将在很长一段时间内,引导公共讨论相对收敛化。

规模协同:从个体动作到群体一致,对外传递“高组织度”

阅兵活动中,全部参与者的人数以万计,每个人有不同的分工,需要在不同的时间点完成各自的任务。所有人要在统一的脚本引导下,做到“大规模”、“零失误”,要确保流程可预测,边界可确定,通过数万人的共同工作,将90分钟活动中的不确定性压降至可以忽略不计的程度。同时,通过对军工价值的集中呈现,对外传递“高组织度”的显性信号。

预期承诺:高成本、全透明,高度可置信

阅兵活动通过直接或间接动员数十万、上百万人进行精密协作,对外呈现了“高成本投入”的信号展示。通过邀请国内外宾客、全球媒体共同见证,生成了广泛可信的社会共识,完成了“区块链”式的社会记账,形成了可追溯的有效记载。

空间叙事:以几何化手法完成空间叙事

阅兵活动统一采取对称、轴线、色块等秩序语言的视觉语法,同时又在努力和隔壁北朝鲜式的“简单化”美学保持区隔。通过“浪漫”(战旗方队、和平鸽等)和“现实”(军工产品集群)的交替演绎,在感官层面实现了熵减降噪,完成情绪编码。

组织行为:流程标准化,架构可复制

阅兵活动的又一重本质,是依据繁复的清单,将复杂活动的复杂流程有效拆解。通过将每个拆解动作标准化,训练到肌肉记忆层面;通过在架构中充分设置冗余(如第二台阅兵车),“零失误外观”成为系统属性。

在这样一个完整架构中,“单次成功”被转化为“可复制的常态”。

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总之,从“一对多”博弈中,对博弈对手做预期管理的角度,一次阅兵活动会强迫桌面上每一个对手在头脑里模拟预演一次战争,做一次严肃的权衡。无论准备这场阅兵历时多久,调动了多少资源,价码上也远远、远远地低于一场真实的“用兵”。

从这个角度讲,阅兵最大的价值就是“止戈为武”。漫天的和平鸽飞起,为东方大国的含蓄表达画上了最完美的注脚。

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从概率走向确定:我的投资交易方法(二)

本文为 2025 年 8 月 23 日应邀在天奕论坛高级研讨会的发言。有节选。在此,感谢活动的主办方和中国人民大学财政金融学院陈忠阳教授为大家提供交流机会。

感谢 陈忠阳 教授给大家这个交流的机会。

接下来进入今天的主要内容。《从概率走向确定:资产管理公司的选股、择时与风险防范》是我们从去年开始在天奕论坛做交流时设定的一个大题目。因为内容较多,分成几个部分。

今天交流的是第二部分。

1. 整体框架

我们的核心逻辑是一个整体分析框架。

2

上一次天奕论坛交流,我们讲的是第一部分:选股与基本面分析——即如何选择交易标的,并围绕“基本面”这三个字做了一些讨论(《从概率走向确定:我的投资交易方法(一)》)。今天的主要内容,集中在第二部分:择时与三大支柱,其实就是交易中如何选择入场点与出场点的问题。

后面还有两部分:分别是资金管理和心态控制。

先重温一下整体框架。

4

无论交易还是资产管理,本质都是在处理风险。

我们常说“富贵险中求”。这里面的“富贵”,其实就是风险回报;“险”,就是客观存在的风险;“求”,就是我们不断求解的过程。它不是一个绿林好汉嘴里面说的一句很具有鼓舞性的口号。富贵险中求其实是一个很完整的方法论,我们要通过在风险中去求解,获得风险回报。

做“富贵险中求”,怎么“求”?

首先,一个中心:管理风险,获取风险回报。无论商业银行还是资产管理公司,本质上都是在管理风险、获取风险回报——这是一个中心。

第二,两个基本点:选股与择时。做二级市场交易,第一要搞清楚交易什么标的——哪怕做指数、做 ETF,当它显示在屏幕上,同样是一个交易对象。第二就是择时:什么时候入场?这会牵涉两个问题:一是时间点是否合适;二是市场容量/流动性的问题。

中国交易者在 A 股整体成交量很大、池子很深的环境里,通常不那么直面流动性问题。但当资金量稍大,比如我们管理一个八位数人民币的账户,面对创业板、科创板个股时,就会遇到明确的流动性问题。如果再大到九位数的账户,基本上所有个股,即便在 A 股,也会遇到流动性问题。这和用个人小账户做小规模交易是不一样的。所以择时其实是两个问题:看清入场点;以及如何处理流动性。

第三,交易的三大支柱:基本面分析、技术分析、比价关系——这三个支柱本质上是个三重滤网的关系。当我们构思了一个交易,就需要去验证这个交易可不可行。像 Karl Popper 说的,科学的过程就是证伪的过程。我们先有一个想法/思路,然后用基本面分析、技术分析和比价关系逐一验证。三重验证都能通过,这个交易的成功概率就更大。这是个电流通过串联电路的过程。

我们上次交流的时候主要聊到的是“基本面分析”,今天的核心是“技术分析”,加上一个“比价关系”,这是交易的“三大支柱”。

还有一个“三”是什么呢?叫基金经理或者叫交易者的“三门功课”。三门功课中,打底的是“技术分析”。你必须要看清楚市场现在走在什么阶段,市场接下来要做什么。实现风险回报的重要手段是“资金管理”,要下多少注,每一把交易下多少注,这个有点像打德州扑克,是“资金管理”的过程。第三门功课,也更为重要的,是“心态控制”。任何一个交易者都需要处理自己和自己的关系,要有一个自处的问题。

这个三门功课的占比是多少呢?普遍的市场上公认的比例是技术分析的占比,在最后的结果中只占10%,资金管理占20%,心态控制占70%。交易这件事,基本上是以心态控制为主。机构的交易和个人的交易最大的不同其实也是在心态控制。机构交易和个人交易者在心态控制方面存在一些客观的差别。

第一,机构管的资产规模会比较大,账户、台账的规模会很大,这个数字一般会大到和我们的日常生活是完全两个概念。所以职业化的机构交易,操作上会先天的默认这是一份工作,而不是在拿自己的钱进进出出,追涨杀跌。在心态上,这个底色是不一样的。

第二,机构里面有分工,比如最常见的分工就是交易决策和下单的分工。做出交易决策的人自己不下单,下单的人呢,不承担风险,只是执行指令。这样做,“散户剁手”的因素就一下子就被化解掉了很大一部分。当然了,每天看到账户的数字波动,再职业的基金经理也要心态上也要坐一坐“过山车”。

总之,心态控制很重要,在交易里面占比起码70%。

以上,是我们说交易中的一个“一二三二”基本框架。

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整体框架放在这里,他们内部是个什么关系呢?我们第一次交流的时候交流到的是选股和基本面分析,实际上是我们左上角的选股和基本面分析这两块。今天我们交流这个择时和三大支柱,实际上是左下角这个三角形。第三次如果我们再有机会交流的时候,可能核心是资金管理。第四次是心态控制,大概是这样一个关系。技术分析在这里面整个框架里面是一个相对中心的位置。它肯定不是最重要的,最重要的一定是资金管理和心态控制。但它是串联起一切的中心。

下面直接进入到择时和这个三大支柱。

2. “价格行为包容一切”

首先我们先讲一句话,“价格行为包容一切”。

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这本《与天为敌:风险探索传奇》我们在基本面分析那次交流的时候提到过,里面核心的一句话说,我们看到的东西并不是市场上真正在呈现的东西。我们作为观测者在观测市场的时候,第一肯定永远是在盲人摸象,只能看到市场的一部分;第二就是“我们以为的”,不一定真的是我们以为的那样,我们所看到的只是现象,它的本质不一定是我们所看到的这个东西。

“价格行为包容一切”这个话题,其实是有一个论证过程的。这个是中国的交易者和西方的交易者都基本都是这个框架。这句话以“三大假设”为基础。

第一个假设是价格行为包容一切。市场上无论是大的交易者,美联储级别的交易者,还是小的交易者,一个散户,他所有的动作都会在架构上予以体现。

第二个假设是历史会重演。历史会重演是什么意思呢?从表象上看来,是说历史上发生的事情都会重演,太阳底下没有新鲜事。从本质上说,这是个数学问题,交易的这个价格波动实际上是具有同构性的。它是可递归的、可微的、可导的。虽然说具体的成交是由一笔一笔具体交易构成,是一个一个的离散点,但经过处理之后是可微、可导、可递归、可测度,同时又保持同构的连续序列。这样看待价格波动,我们就知道只要市场大门敞开,价格波动一定会重演。

第三个是趋势会延续,市场会有惯性。这个假设的理论根源是什么呢?所有的交易者,不管是机构交易者,哪怕是主权基金级别的机构交易者,实际上也是一个一个具体的人在背后做交易。最近互联网上有一句话叫“世界是个草台班子”。任何交易决策,事实上都是由人来做出的。人来做出交易决策,那么再职业的交易者,哪怕是很高级别的人,他身上也会带有人性所固有的,所谓“贪嗔痴疑慢”这些弱点。人性有弱点,趋势就会延续。所谓的“市场公允价格”也好,“市场纠偏的过程”也好,背后都是“盘整、震荡”与“趋势”交替出现的过程。

这是我们说三大假设。核心一点就是强调两个字——价格。如果展开讲,这里面还会有很多道理,比如“冰山原理”,我们看到的只是冰山的一角10%,水面以下的是90%,我们是看不到的;比如“蝴蝶效应”,亚马逊一个蝴蝶扇动一下翅膀,可能会引起一场飓风;再比如“苹果原理”,我们看到的可能是树干和树根,最后的结果是那个果子。我们从果子出发,可以寻根溯源找到树根。但当我们看到树根,向上就不一定回到特定的果子了。国家发布了一个政策,相当于树根,市场的反应是上面的哪个苹果,政策的靴子落地,反应到结果不一定是好苹果还是坏苹果,这个认知过程是不可逆的,后见之明没有用。

这里我们提出一个命题——究竟是价格产生的消息,还是消息创造的价格?

从做交易的角度上讲,毫无疑问,是价格创造的消息。单纯的消息不会引起价格的波动。所谓消息引起价格的波动,一定是消息匹配了市场原有的趋势,价格波动的方向早就存在在市场运行的过程中,消息只不过是推波助澜的一个助推器。一个消息能够在市场上流传,很大程度上是因为它顺应了价格。如果是一个与价格波动趋势相反的消息,那市场上根本不会有人去传播。

这里面我们还要补充一句话,交易以价格为依据,而不是以价值为依据。价值本身是不可证明也不可证伪的。

以上,是我们提出的一个基础命题,择时与技术分析的前提是“价格行为包容一切”。

3. 三个基础认知

承认了这个前提,后面我们要强调三个基础认知。今天时间有限,后面的每一点,我们展开说的话都能说上半天、一天的时间。今天简单过一下。

3.1 基础认知:完全分类

第一个基础认知,要树立“完全分类”的基本思想。

市场不管怎么波动,K线图不管长成什么样子,我们自己首先要确立一个框架:什么能做,什么不能做。这个有一点像打德州扑克看起手牌,我只做什么样以上的起手牌。德州扑克是个很简单的模型,但本质和交易是一样的,都是在不完全信息下做出一个充分决策这样一个过程。

完全分类可以很简单。最简单的完全分类,一根均线画出来,只在均线上面的做多,均线下面就不做了。我们的A股只能做多,如果是期货的话,我只在这根均线的上面做多,均线下方我们只做空,这是简单的完全分类。复杂一点点的,比如说均线向上的时候我们只做多,均线向下的时候我们只做空。那均线不知道方向的时候,均线走平的时候怎么办?也可以分类——我看不清了,看不清就不做,这也是一种完全分类。

完全分类的核心是两点。第一点,只操作在我的完全分类的框架下,我认为可以介入市场的时候,只做这种行为。第二点,就是什么样情况可以被称为“可操作的市场”,这个定义是我们自己决定的,这个不是说市场上谁教我才行,是我自己定就行。

这是第一个基础认知:完全分类。

3.2 基础认知:级别与节奏

第二个基础认知,要确立“级别与节奏”的这样一个意识。

市场是同构的,任何一个K线图,如果我们不看交易软件上的更多信息,我们可能会觉得都长一样。像右边这两个图,其实是同一个交易标的,在不同的级别下呈现出不同的样子。级别大的就是下面这张图,可能K线比较宽一点,波动也相对小一点。上面那张图是我们展开以后。其实上下是同一张图,市场是具备这样一个递归关系的。不同的级别之间,大级别、小级别之间,存在自下而上的递归关系,同时存在自上而下的展开关系。

市场的波动本身,抛开涨跌不看,本质上就是在“确定性”和“多义性”之间反复切换。如果我们把这个确定性和多义性作为一个坐标轴展开,我们会发现市场只有在很少的时候是高度确定的,大多数时候的确定性是不够的,还有一小部分的时候是完全是多义的,是混沌的。交易是有时间窗口的,这个窗口就是确定性的窗口。确定性出现了,窗口打开;多义性占主导了,窗口就关上了。

市场是同构的,是可递归的,就是存在有大小级别的差异。大级别的 K 线,比如一天一根K线,一周一根K线,一般更容易操作。为什么确定性和多义性的比例是类似的,大级别会更容易操作呢?因为在同样比例的确定性窗口下,大级别的确定性持续时间会更长,窗口更容易把握。

小级别下,比如日内交易,很多做日内交易的人,看的是一分钟图。一分钟图可能这个确定性就存在在这三根K线里面。可能前后存在时间就是三分钟。你做出交易决策,完成操作下单可能就是一分钟左右的时间窗口,做不进去就做不进去。更极端的,咱们国家长三角一带有些地方有炒单交易的团队,最极端的情况下看的是15秒钟的K线。15秒钟K线图一天就是上千根K线,每天能够经 2 - 5 个完整的交易周期,留给他的时间窗口可能就是半分钟以内,这个就不容易操作。但是如果同样的一根K线不死 15 秒而是一天,那么出现一个交易信号的时候,我可能会从容很多,可能在晚上收盘后从容操作,可能是周末的时候看到这个交易,踏踏实实的下单,这就更容易操作。

反过来说,越小的级别,在理想情况下,资金增长的速度会更快。看日线交易,一年250个K线是一个完整的交易周期。那我用一分钟图,我可能一天中的 1个小时就是一个完整的周期,每年可以重复几百次轮回。当我们掌握的胜率和回报率,掌握了确定的方法,心态可以保持足够稳定的时候,资金成长的速读会非常快。

这个是级别和节奏,要明确自己的级别和节奏。

3.3 基础认知:部分可知

第三个基础认知就是充分理解市场究竟是“可知的”还是“不可知的”。

我们要强调一点,说市场是“完全能够被掌握的”,说市场彻底是“随机漫步的”,我们认为都是有问题的,都是失之偏颇的。市场是“部分可知的”。

如这张图,从左上角的1.68向下,其实到我们画圆圈的那个位置,那个位置是一个高度不可确定的位置。我们借用一个佛教的词,叫“中阴阶段”,完全是混沌的。再往右走,到了市场右下角的时候,0.315那个位置时,市场是高度确定的。1.68向下的这一波下降百分之百已经结束了。

“下降已经结束了”这句话是什么意思呢?如果说价格上升是“擂鼓”,下降是“鸣金”,那现在鸣金的锣声已经停了,鼓声已经响起了。但是鼓声响了不意味着可以入场。什么可以起跑,还要等发令枪响。扳机不响就不能动,要等那个入场的位置。寻找那个准确的位置的过程,就是我们后面要讨论的“择时”。

这里补充强调,做走势分析要注意一个问题。很多时候,我们搜缠论,很多人都在用缠论做走势分析的工具。网上有很多人,特别倾向于把自己一个缠论的研究者,异化为所谓“缠徒”,把缠论变成一种宗教。很多缠论解盘都在说,“我的分析就是对的”,“这个市场就是完全可知的”,“我看市场的走势就像看自己的掌纹一样,很清楚”,这就出问题了。任何一个理论都只是一个工具,是帮助我们去解读这个市场,去解构这个市场的手段。我们不能把“手段”当成“目的”,用我们对市场的理解去代替市场的真实情况,然后言之凿凿,敲钉转角,不容置喙。这个不对,就像我们前面提到的,市场中的多义性是常态,确定性窗口是很稀缺的。

这是我们说第三点,市场是“部分可知的”。

3.4 小结

简单回顾一下前面的三个基础认知。

第一个是完全分类,做任何交易的基础上一定要做出完全分类,哪怕简单到一根均线上多下空,也是一种完全分类。

第二个是明确自己的级别与节奏。因为市场是同构的,是可递归、可微可导的。我们自己不明确定死自己的级别,交易就特别容易乱。

第三个是市场是部分可知的,市场是完全可知和市场是随机漫步都是有问题的。确定性窗口是有特定的时候会打开的。

我们要找的就是要通过我们后面讲的择时的三大支柱,走势分析、趋势判断和统计归纳,去再做一次三重滤网,去尽可能提高我们的胜率和回报率。

4. 三大支柱

接下来我们讲三大支柱。

4.1 走势分析

第一个支柱是缠论,我们简单的过一下。我自己受缠论这个理论的影响是比较大的。但我不是只用缠论来做交易。

缠论有一个原点,是当时在新浪博客上作者写的原文。后来有人把它归集成一本书,名字就很像在机场卖的书,叫《教你炒股票》(《教你炒股票108课》。这个是缠论理论的原点,也有很多后来的研究者给他做了很多解读,网上有很多这种公开的资料。

我们简单过一下。我们把一个特定时间段内的价格波动概括为一根K线。这个K线有“高开低收”四个价格,那么K线之间的组合就会有4种形态:上升、顶分型、下降和底分型。

我们把顶分型命名为顶,底分型命名为底。那么在一个顶和一个底之间,叫一笔。这个笔是从分型产生,那么三个以上的笔就可以组成一个线段,再由线段变成走势。

刚才我们说市场是可递归的,在低级别上做出分析,明确了走势之后,再把顶点和底点落实在高级别上,就可以形成一个类似这个图的这样一个情况。我们提出一个概念叫“中枢”。简单的说,如果三个走势出现重叠,那么所重叠的部分我们把它命名叫“中枢”。这个时候,我们就可以根据中枢,把这个市场价格波动分成两类。

一个向上或向下的方向中,只含一个中枢的,我们管它叫盘整。这个图左边这个图叫盘整。如果还有第二个、三个、四个中枢(三个四个中枢并不常见)的,我们把它叫趋势。市场就只有3种可能。第一种情况是市场处于盘整中。第二种情况是市场处于向上的趋势中,我们叫它“上涨”。第三种情况向下的趋势上,我们叫它“下跌”。用中枢定义之后,价格波动一共就这三种情况。

在逻辑上,任何一个上涨、一个下跌、一个盘整,都不会无限期的持续下去,都会有结束的那一刻。刚才我们说“级别和节奏”,已经锁死了我们观察级别了。从择时的角度上讲,我们就会把入场问题转化为寻找当下级别结束的转折点。

  • 一个盘整,如果我们能确定它结束,那么它要么向上要么向下;
  • 一个上涨如果结束,要么盘整,要么下跌;
  • 一个下跌如果结束,要么上涨,要么进入盘整。

如果能够找到这个转折点,交易就算立于不败之地了。为什么?一个下跌结束,即使最后没有涨上去,而是进入盘整,转折点的入场位置也是这个盘整区间相对低的位置,也会有浮盈,涨不上去的话平仓离场就可以了,就是赚钱多和少的问题。

这个是我们说的走势分析,核心目的就是找到特定的买卖点。三类买卖点的内容暂时放在这,今天不展开说,这个也是在缠论理论里面它分的比较清楚的。

  • 第一类买卖点就是我们刚才说结束点;
  • 第二个买卖点就是新的走势可能开始诞生,我们叫二买或者二卖;
  • 第三买卖点就是这个盘整的结束,它一般是指这个价格向上或者向下离开了一个中枢,第一次回踩没有回到中枢,说明中枢已经结束了,那么可能新的趋势就要诞生了,这是第三类买卖点。

前面是大概介绍一下缠论的几个重要概念。今天时间有限,不展开说。网上也有很多免费的资源,也有很多研究者在研究。

仅仅用缠论来做交易的话,是很难的。在缠论的理论框架内,也提到了这个市场会存在特定的中阴阶段,同时还有多义性存在。面对多义性和中音阶段的时候,怎么解决这个问题呢?

一种办法就是死磕理论,在缠论里面去找这个解决办法,但实际上这种办法很难成功。我接触这个理论超过十年的时间,看到太多的人在这个理论中走不出来,最后从一个学习者变成了所谓的“缠徒”,也就是“走火入魔”了。

其实遇到问题不妨先后退一步,离开这个理论的框框。比较清楚的走势,我们试着画一下;遇到多义性的时候,绕开它,不和他较劲。

我们举个例子,还是刚才我们说的0.315-1.68这个价格波动的趋势。用缠论怎么看这个走势,走势放在这儿,怎么去解构它呢?

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第一个,我们可以通过低级别向高级别的递归画出一个很清晰的走势。从左上角的1.68到右下角的0.315,是一个盘整走势,中间只有一个中枢。这个图放在这儿轻飘飘的,现实中这个过程持续了大概有两年的时间。两年里面,我们中间可以做这种小级别的交易,做这种所谓的波段,也可以看这种真正的大机会。

走到0.315的时候,这个中枢它有一个下沿,这个下沿就是我们这个延长线延长出来的。一直到0.315的时候,我们才能够通过这一段下降比上一段下降力度变弱,这一段离开段的力度比起中枢进入段的力量也在变弱。这时候我们基本确定,0.315附近这里一定会有一波反弹——但反弹的高度不确定。

那么,我们再展开到小级别去看。小级别上,因为这个价格波动是可递归的,小级别上从0.74元下降到0.315,同样是一个盘整走势,我们能够很清晰的看到中间是一个相对漫长的中枢。

最后一个离开段力度比较弱,一直到到0.315之前那最后一段,出现了一个空头陷阱。到0.315的时候,市场出现了上涨。

那么怎么操作呢?我们再展开,再展开到更小的级别,我们会发现我们刚才说敲鼓,如果说是准备向上涨的这个前奏的话,那这个扳机点在哪儿呢?就在一个放量上涨的大阳线,这个大阳线涨出来后面我们就可以再进一步的去找点。

4.2 趋势分析

做多了,这个位置通过走势分析基本就能找到。我们刚才说的很轻松,实际上在这个价格运动的过程当中,都是有大量的多义性存在,仅仅靠这个走势分析很容易就进入一个亏损的陷阱。

这个时候我们不妨找第二个工具做一下交叉验证,判断一下趋势。这个走势分析相对是主观的分析。第二个工具就是完全客观的这个趋势分析。

趋势分析有很多工具可以用,所有客观的技术指标基本都是基于收盘价的。不管是均线也好,MACD也好,RSI也好,KDJ也好,基本都是基于收盘价。

我们举个最简单的例子,比如上证指数、A50指数,前面一段时间的这个走势,整体是处于一个上涨的过程中,为什么呢?因为所有的均线,主要的均线都在向上,价格一般也是运动在均线的上方,在均线上方运行,同时均线的方向是向上,那我们说这个趋势就是上涨趋势。用均线这类计算出来的、相对客观的技术指标是可以在面对多义性时候帮我们排除错误选项的。

回到刚才那个图,放量上涨的这个大阳线出现之后,我们会发现有很多“扳机点”。我们之所以说它是扳机点,它除了外观上符合 Trend-bar 的特征,下面成交量能配合,还有三个重要前提:均线要呈多头排列状态;价格要在均线的上面;均线的方向要向上。

满足外在的环境和自身 K 线的特征,我们才说它叫扳机点,这个是相对客观的,容不得主观研判。

在我们的走势分析里面,如果找到了一个可以入场的区间,再在区间范围内寻找特定的扳机点,就相当于将主观和客观结合在一起,这个胜率会变得很多。

这里我们再引入一个叫顾比均线的工具来辅助。这里面红红绿绿的颜色其实不重要,重要的是我们看这个均线束,直观地去看就很清楚了,这里的重点一是斜率,而是发散和收敛的关系。其实工具本身不重要,重要的是我们探讨的这个思路。

刚才我们说的这两个入场点,其实我们在Price action角度上讲,说它是特定的扳机点。在这个顾比均线上就很直观,这个地方如果说红色意味着上涨,那这个地方就是市场非常紧迫,就是已经开始上涨了。时间有限不展开。这是我们说第二个支柱,通过客观的指标做趋势分析。

4.3 统计归纳

小结一下,第一个支柱,是通过主观的走势分析提出我们的假设;第二个支柱,通过客观的类似均线这样的技术指标验证我们的假设。做了这样一次“两重滤网”的过滤之后,第三重滤网——我们再提出一个交易工具,就是我们通过这个统计归纳。

不管是走势分析也好,还是我们用趋势指标去验证走势分析也好,在哲学上都是属于“演绎”的过程。

哲学上一般有两个主要的思维方法,一个是演绎,一个是归纳。第三个支柱就是统计归纳的这样一个角度,演绎以外,自下而上归纳。

这里面有一个逻辑前提:市场的K线,无论周线也好,月线也好,再大级别的K线,本质上都是由一笔一笔离散成交构成的。我们的K线只不过是在特定的时间框架内,取一个开始的点叫开盘价,取一个结束的点叫收盘价,取过程中最高的点叫最高价,取过程中最低的点叫最低价,然后画成一个K线。然后,再基于K 线的收盘价生成了均线,然后各种的MACD、RSI的指标都出来了。这个过程的本质,是将离散的点变成了一个数学上的连续统,把它变成可微、可导、可测度的连续统。

既然价格波动的基础是离散点,就注定了会有可统计、可归纳的空间。

这个里面我们画了一个区间,上下两条曲线大概画出一个范围。这个范围是概率密度中大概 98% 的区间,线以外这个概率密度不超过2%,但是这个线的宽窄是会变化的。所以,并不是说价格只要一出界就立刻会回来,有可能价格就在那里,这个波动范围后面慢慢变大了。

我们用这个工具,回到刚才这个图。前面我们说放量大阳线之后,我们要找入场点。我们先是通过均线验证,可能找到了准确的潜在入场点。那么我们用第三个工具验证,从统计归纳的角度讲,我们会发现刚才的放量大阳线不能做。为什么呢?是因为它的收盘价在整个价格波动的上下0.05%个标准差之内。

这个区间我们一般看做最重要的支撑或阻力位。这个支撑和阻力位有一点特殊,如果不用概率密度来分析的话,在图上看不到。如果用K线或者一些日常的均线去看,我们是看不到这里还有一个像拉锁一样的支撑阻力位在。

这个时候,我们用统计归纳的工具验证,一眼就能看出,图中画圈的这个 Trend-bar 作为扳机点还不够格。虽然它下面放量了,虽然它长得很好看,但它本身处在了这个拉锁中间,它在一个相对不确定性比较高的位置。什么时候是市场比较确定的,是后面这个位置背靠着这个阻力位,这个时候阻力位变成了支撑位,形成了前面我们所说的所有的波动特征的时候。现在这个画圈的位置是经历了这三重滤网的一个可靠的位置。这个是一个可靠的位置。

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我们可以看一下这个后面发生了什么,这个是我们打开这个盘图,刚才我们说这个可靠的位置在这里,那后面发生了什么?那就是一个很长的一个上涨。(图略)

当然,这里需要强调,前面这段我们用实例的时候,就像所有在书店里面卖炒股票书籍的案例一样,其实都是在以果为因,都是在从树上的苹果倒推树干。在实盘中需要注意,价格运动走出来,走出了“树干”的时候,向上岔路很多,不一定是那个很好吃的苹果。这个我们只是用来说明一下方法,真正要去努力提升胜率,还是要在实践中不断摸索。

当然,通过三重滤网来的验证之后,我们的交易决策成功的概率就已经很高了。这里面有一个初等数学的原理。假设我们每一个支柱的命中率都是60%,也就是六成把握,那么我们用一个工具分析我的胜率是六比四。40%的概率是错误的。两个支柱重叠,有一个不通过我就不做,那么错误的概率是多少?是40%的平方,胜率那一下子就提升到85%左右了。同样,三个支柱验证后,哪怕都是六成把握,胜率也可以达到93%以上。

可见,三重滤网的结构下,单一的分析工具的把握只要保持了60%以上就可以了。93% 的胜率,在二级市场足以应对任何市场环境。

5. 集成与执行:决策进路

具体分析一下怎么样用前面说的三个工具来做交易。

第一,我们要解决一个问题,通过“完全分类”和“走势分析”,回答“能不能做”这个问题。也就是,将市场完全分类,看看它是不是匹配我的交易模型?这是个我注六经和六经注我的问题,要以我为主,看看市场是不是符合我的交易系统。通过完整的走势分析,看看市场现在是处于上涨、盘整还是下跌中?它是处于上涨、盘整、下跌哪个阶段?和最近的中枢是什么关系?多样性比较强,还是确定性比较强?确定性窗口打开了吗?总之,让市场回答我们一个问题:现在能不能操作?

只有能做的时候,才进入下一步。

第二,怎么做?这是就要用到三重滤网。先做走势分析;然后做趋势判断,均线、MACD这些客观的指标支持不支持前面的判断;第三个再用统计归纳的方式验证一下前面两个工具的结论是不是符合统计规律。

最后,得到一个高胜率加高赔率的一个交易机会。

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6. 实例:离岸人民币实盘分析

大概的思路是这样,那么我们用一点点时间,我们看一下这个大家都熟悉的品种。比如离岸人民币,从6.3开始向上,这个是2022年6月,人民币升值到6.3的时候,到前段时间,今年年初一季度末,人民币贬值到了7.4左右。那个时候当时我们自己内部,我写了一些东西,在市场一片看空人民币的时候,我强调人民币可能会有一个短线的升值过程。

现在回过头去看,这半年真的就是这么走的。

当时为什么会做出这样的判断呢?

首先,从走势分析的角度,我们简单分析一下,这个地方已经大概走出一个中枢了。走出中枢以后,第一个离开段没上去,掉下来,而且掉得很深。第二个离开段上去了,失败了。第三次又出现了一次短暂的上升,又失败了,那这个位置它是属于一个高度确定的盘整结束状态。后市,可能继续盘整,中枢继续向右延伸,也有可能是出现一个新的向下的这样一个走法。不管怎么走,不管是中枢延伸还是向下,价格一定会先向下走一段。这是我们刚才的走势分析。说起来简单,其实分析的过程简单画几条线,整个过程还是挺复杂的,要结合每一个时间点的这个政策、新闻、媒体报道。今天我们先简化说一下。

第二步,再用顾比均线来看,周线上这个位置方向已经出现变化了,整个均线组的斜率也好,波动的方向也好,离散程度也好,都已经出现下降信号了。日线图走到现在8月22号收盘,长短期均线又一次聚合,同时短线全部向下,而且背靠上面的这个均线,短线是不是接下来可能会又有至少几个星期的升值了?

第三步,我们再用统计归纳工具来看,我们刚才说有一个隐形的支撑阻力位在。价格在上面时,它是支撑;价格在下面时,它是阻力。这个时候价格已经运行到阻力位的下面了,而且做了一次向上的尝试失败了。现在又背靠这个阻力位,最后一天的交易日的 K 线又长成这个样子。那我们说,大概率短线向下可能还会继续持续。

要持续多久呢?

那我们看周线图,周线图大概空间上看也持续不了多久,因为周线下面又是一个重要支撑,这个位置大概是在7.11到7.0左右在这个位置。所以我们说,离岸人民币汇率,不管这个媒体上美联储讲什么,咱们国家央行讲什么,这个交易量这么大的一个品种,那短线至少未来一个月价格应该就是在7.2到7.0之间波动,而且大概率会找一下7.1这个位置。

7. 总结

我们简单做个总结。择时的内容要展开,可能两天三天都说不完,我们简单过一下今天的内容。

目录上看:

一个前提,“价格行为包容一切”:

  • 一是要快速的看什么能做,什么不能做,做出完全分类。
  • 二是要明确我们自己的级别。我看15分钟一根的K线,还是看一天一根的K线,还是说我做日内交易看一分钟一根的K线。
  • 三是要承认可知论和不可知论都是有失偏颇的。部分的时候市场是高度确定的,部分的时候市场是高度不确定的。

方法上:

  • 第一,逻辑演绎,分析走势,找出当前的确定性和多义性的依据。现在究竟确定性高还是多位性高。
  • 第二,以客观的均线去验证我们前面的走势分析。
  • 第三,用统计归纳的方法,再去验证前面第一步和第二步通过逻辑演绎形成的结论。

三重滤网之后,我们会发现交易就变成了“力气活”、“体力活”。有点像坐在水边钓鱼,这个鱼漂不动不能提竿。我们每次钓鱼其实都像德州扑克下盲注一样,都会有资金的损耗,所以轻易不能乱动。

到这里,我们已经把“交易”这件事重新做了解构。其实对资产管理也好,对机构交易也好,大到这个美联储、中投、桥水基金,小到我们的一个大散户,一个牛散做交易,本质上都是一样的。

这里面有两个“祛魅”的过程。

第一个“祛魅”的过程听起来有点像疯言疯语。如果我们把这个基本面分析选择交易标的做好,把我们刚才说的这“三大支柱”的择时做好,把资金管理做好,把交易者真的心态控制做好,做交易掌握方法之后,再亏钱其实不容易。昨天我和香港的一个很有名的一个咱们A股市场的“牛散”大哥交流。他就说,“交易啊,掌握了方法之后,股票想亏钱是很难的”。从他嘴里说出这句话,那真的就是一个真知灼见,是一个超越了常识之上的一个真知灼见。

第二个祛魅的过程是什么呢?我们不要把资产管理,把交易想的像个炼金术一样。巴菲特不是炼金术士,索罗斯也不是炼金术士。不管多大级别的交易,都有点像农牧业。为什么叫农牧业呢?——“农业”是“采摘”之后,人类对植物的驯化,“畜牧业”本质是“狩猎”之后,人们对于动物的驯化。

交易为什么更像农牧业呢?——交易实际上是人类对于风险的驯化。

把“随机撞大运”、“扔骰子”、“开大小”,通过找到自己的方法,慢慢予以驯化。在这个过程中,我们学选股、学择时,学习用资金管理“赢冲输缩”,学会了控制自身的交易心态,让自己变得更平和之后,完成对于风险的驯化。这个过程和人类对庄稼和牛羊的驯化一样。所以交易其实更像农牧业,交易者更像钓鱼的人,更像种地的人,更像养牛养羊的人。

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回到我们这个整体框架,刚刚我们简单的介绍了一下整个框架的第二部分“择时”的内容。这是我们整个框架体系的第二部分。

8. 现场 Q & A

提问:在选股的时候,风险偏好会有什么影响?

回答:

选股是我们上次交流的内容。今天简单说几句。

选择交易标的有这么几条要注意的。

第一,最简单的做法就是选择市值大、成交量大、股东背景好的股票。这里面有一个问题,我没有说所谓“护城河”在哪里。护城河这个概念无法证伪,见仁见智。不能被证伪的东西,一般都不适合做交易的依据。

刚才说的两个点:

  • 成交量大、持仓大、市值大,这几个命题都是可以被证伪的。因为不管是A股市场、港股市场、美股市场,成交量有多少是个数字,持仓量是多少是个数字,市值多少是个数字,它的市场中是有排序的,大和小其实也是有标准的,是可以被证伪的。本质上,成交量大的股票,其实就是选择市场接纳度高的股票。市场接纳度高的股票,就意味着更多的机构已经完成了尽职调查,把它作为自选股,把它作为持仓股。作为交易者,相当于借力其他的机构。
  • 股东背景好,这个在A股市场和港股市场特别清楚,就是选择央企——选择拥有定价权的央企股票。比如陕西煤业,比如长江电力,比如大秦铁路,就是这样的股票。在香港市场,比如说长和,比如说汇丰,就选择这样有定价定价权的股票。如果一个股票市值大,持仓量多,业务又有定价权,那应该就不会太差,剩下就可以去择时了。

反过来说,有的时候我们会通过想象判断一个股票,说这个股票有护城河,这个股票有题材,这个股票有前景。可能这些推断是对的,但是也有可能是错的。对与错之间,很难用一个客观的标准去证明,因为事情没有发生。就好像前一段时间新能源汽车那波行情。我可能买到了特斯拉,那自然涨了很多;但如果买到了国内,比如说北汽蓝谷,那可能不光涨幅上要差了好多,甚至连进出场的成交量都不够。所以说,所谓“护城河”这类的概念没法证伪,不适合作为选股标准。严格的选股标准,就是基于“可证伪”的原则,选择“可证伪”的标准。至于这个标准是“股东背景好”还是“市值大”,每个人都可以有自己的判断,但核心的方法是一定要“可证伪”。不可证伪的一定不是科学。


参考:

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人民币升值的逻辑 每周观察与思考 2025W19-01

人民币升值的逻辑 每周观察与思考 2025W19-01

本轮人民币升值的底层逻辑是资产价格的重估。这是等价于2005年股权分置改革的历史性机遇。

在3月12日,我们曾经提出本轮离岸人民币CNH升值的第一点位7.07(如何看待当下离岸人民币的走势 每周观察与思考Y2025W11-02)。2025年5月初再看,大致位置差不多,日线一轮反弹后升值进程会继续,第一目标位维持在7.0-7.1附近。

货币的本质,从发行方的角度看,是政府的对外承诺;从持有者的角度看,是对货币发行者的索取权。货币的底层支撑不是黄金,而是索取权的强弱。北朝鲜就算有再多的黄金储备,其货币也不会成为国际通行的储备货币,就是因为其境内毫无制造业基础,境外也没有国际认可——北朝鲜的货币不具备索取权的本质。

当下而言,财富的本质是制造业。美元拥有五十年的辉煌,是因为建立在海权、债权和知识产权的基础上,美元在国际间具备很强的索取权,发展中国家的制造业产能“代位地”保障了索取权的有效性。一旦这种国际间的紧密合作松动,军事霸权出现裂痕,知识产权溢出加剧,美元的索取权就会被不断弱化。

目前的中国正好相反。“一个东西,如果长三角造不出,珠三角也造不出,这个地球基本就生产不出来了”。只要不是吹毛求疵找反例,这句话基本是事实。

当代制造业,需要很多硬门槛:深水港、产业群、工程师、劳动力、基础设施、内地纵深。全世界具备这六个条件的地方不多。美洲基本没有,非洲、澳洲没有,欧洲鲁尔区,亚洲的日本关中地区和韩国若干地区勉强接近。同时真正具备六个条件的区域,只有长三角和珠三角。两地的制造业基础,是此次人民币升值的底气。

换个角度,此轮人民币升值,是长三角和珠三角的价值变现。

这是结构问题,是中国人五十年的积累,是民族性的问题——不以领导人的脾气禀赋为转移,不以政府更迭为转移,不以国际关系为转移。

在微观看来,全是问题;历史地、宏观地看,芯片也好,光刻机也好,大飞机也好,曾经沧海难为水,比起六十年前的原子弹攻关,比起三十年前的“手搓歼十”,当下的一切麻烦都不是麻烦,一切问题都不是问题。

天道酬勤。面对明天,每一个中国人都要有信心。

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准备迎接改革开放2.0 每周观察与思考 每周观察与思考 2025W17-01

准备迎接改革开放2.0 每周观察与思考 每周观察与思考 2025W17-01

周末数据看,美元指数继续下跌。

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从月线下跌的形态看,价格以极强的力度向下突破了100这个重要支撑位,朝着概率密度最大的中间地带演进。这个更大支撑区间的范围是97.3-92.7。十五年以来,在2018Q1和2021H1曾经有效支撑过两次。如果这个区间再被跌破,美国与新兴市场的互动关系大概率会回到20年前,大量的成长机会会回到新兴市场国家。

离岸人民币方面,周线上看近期7.4286这个高点很可能是2022H1的6.30低点至今一个完整走势的终点。后面很有可能开启一个同级别的向下走势,持续时间大概会在3年左右。

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3月12日曾经判断CNH价格会回到7.07左右,现在把目标位修正到7.09。本轮周线级别的升值第一目标区间为7.09-6.93。

A股还需要对最近的低点3040做一次二次测试。结合近期人民币汇率变动,再出现新低的概率并不大。

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结合近期黄金和国债的走势,A股出现全面普涨的可能性很小,境内整体还是处于“资产荒”的状态。A股上市公司也好,非上市企业也好,“选股”的重要性远大于“择时”。

最重要的图是中央政府发布的数据。(下图彭博的文字分析有误,税收收入不是“持续下滑”,而是2024年的下滑趋势得到了遏制,增速已经开始回正了。读图之后要有信心。)

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根据彭博社的汇总,中国政府非税收入增速曲线显示,进入2025年以来,类似“远洋捕捞”这种无原则无底线的行政罚没增速得到了明显遏制,营商环境得到了显著改善。非税尽管这里下滑的不是金额,而是增速,依然可以看出一个足够维持一两个任期以上的新阶段即将到来,大的逻辑一定是:

  • 一是繁荣经济,做大税基;
  • 二是逐渐提升税收收入;
  • 三是进一步控制非税收入增速。

这个结构是确定的,不确定的是其中的节奏;这个结构一定是好的,四十多年前就是这个大逻辑。

这个结构下:

  • 境内的基础设施体系的价值会得到重估,市场将引导资源在各部门重新配置;
  • 劳动力特别是工程师群体的工作价值会得到重新定义,35岁现象会逐渐消失;
  • 新一代大学毕业生的成长焦虑会被激发、引导,新型人口红利被释放;
  • 债务危机通过借新还旧得以解决,新增债务将支撑资产重新定价,整个国家实现资产负债表扩表。

一个勤劳、勇敢、爱好和平的民族,会又一次打开家门,伸出双手,迎接五洲宾朋。

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参考:

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美元指数又到关键点位,美国人民才是该关注国运的那群人 每周观察与思考 2025W16-02

美元指数又到关键点位,美国人民才是该关注国运的那群人 每周观察与思考 2025W16-02

美元指数可以简单理解为“美元对一篮子各国货币的比值加权”,100的点位是个平衡位置。美元指数高于100,则美元相对强,低于100,则美元相对弱。

打开美元指数的月线图,四十年来100这个位置大概被穿越了7次。

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月线级别的K线图,是可以还原历史节点的:

  • 第一次(向上突破):1981年2季度。1979年苏联入侵阿富汗,被拖入战争泥沼。美元开始强势,一直到1983年里根总统提出星球大战计划之后,1985年美元指数见顶。这个顶部是史无前例的164。
  • 第二次(向下跌破):1987年1季度。这波行情对应的是新兴市场的成长,“亚洲四小龙”等新兴市场快速成长,资本向各个民族国家溢出。
  • 第三次(向下跌破):1989年2季度末。这波反弹发生在1989年2季度末,此处省略若干字。这次反弹是全世界在苏东剧变的背景下,全球市场对新兴市场的一次重新审视。这波反弹被证伪后,新兴市场快速发展,一直到1998年。
  • 第四次(向上突破):1998年。“亚洲金融风暴”开始,资本回流美国,一直到2000年互联网泡沫破灭,2001年7月见顶。911事件之后市场恐惧美国军事力量,美元指数反弹,未创新高,开启一轮下跌。
  • 第五次(向下跌破):2003年1季度。2001年下半年中国加入WTO,市场提前有所预期。到2001年9月事件已成定局,美元指数月线一根大阴线背靠100的位置下跌了一下。这波行情一直持续到2022年。期间,在2015年、2016年和2020年有过三次上破100的尝试,知道2022年突破。
  • 第六次(向上突破):2022年2季度。这波强势维持时间相对较短,只到2022年四季度就见顶了。这期间的历史事件包括国内对于公共卫生政策的调整以及十月份的第贰拾次大会。大会闭幕,确定性消除,美元指数又开始了新一轮向下,直到现在(2025年二季度)。
  • 第七次(向下跌破?):2025年2季度,我们很可能再次看到美元指数强势跌破100的点位。历史事件的背景无需多言,历史事件的结果,往往也能从资本的流动方向找到答案。

为了更好的把握确定性,不妨从黄金的角度进行验证。

换个角度理解黄金:

  • 黄金是世界上唯一的天然、免息债券;
  • 当世界出现单极化的老大时,老大的有息债券会更有吸引力,黄金暂时让位;
  • 当世界出现多极化或者大范围的混沌时,黄金开始上涨;
  • 布雷顿森林体系在七十年代瓦解,黄金潮起潮落,受通胀影响,整体是向上的。分析实际涨跌,可以看对数坐标。

这里不看人民币计价的上海黄金,看CMX黄金加权价格的对数坐标。

我们把每次上涨和回调分开,从“世界多极化”的角度理解:

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  • 第一段上涨:1976年-1980年。苏联入侵阿富汗,挑战美国霸主地位,多极化加强;
  • 第三段上涨:1999年-2011年。中国加入世贸以后快速发展,一直到2012年;
  • 第五段上涨:2015年末至今。这背后是一个很深刻的海权变革逻辑。简单说,从2015年9月中国海军首次出现在美国阿留申群岛海域,到今天中国有8艘112个垂发单元的055驱逐舰,26艘64个垂发单元的052D驱逐舰,合计有2560个垂发单元在海面上漂着。海军现在还有“一坑四弹”、“冷热同架”技术,理论上现在中国列装的导弹驱逐舰一次可以发射数千枚各式导弹。我们列装的鹰击 - 21反舰弹道导弹射程达到1500公里,相当于北京到上海的距离。这些数字和技术,事实上已经动摇了美国基于航空母舰的全球海权,也动摇了美元和美债中蕴含的货币信用和索取权。这也就是为什么近年来我们总是看到国家在外面免除美元债务换取类似瓜达尔港这类的资源——本质上和抛售美债没区别。

综上,无论是美元指数还是黄金价格,都在指向同一个方向。我们当下身处其中,每天看到的都是具体的新闻报道,都是浪花和暗涌;历史的大方向是滚滚长江东逝水,不会如自媒体们的标题一般,猫一天狗一天。

如果美元指数在2025年2季度有效跌破了100这个位置,同时黄金价格继续上涨,那么Price Action就是在告诉我们这次中美冲突的结局。

到时候需要赌国运的,是美国人民。

中国人从来不需要赌国运。

250417

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市场完成了一次纠偏,美联储二季度大概率还是要降息的 每周观察与思考 2025W16-01

市场完成了一次纠偏,美联储二季度大概率还是要降息的 每周观察与思考 2025W16-01

上个月分析市场先于美联储抢跑了,启动了对未来一年的降息预期。这一个月以来,市场充斥着大量的短效舆情。从这个周末的CME利率市场分析,二季度大概率会降息,时间点很可能是6月18日的会议。

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市场投票结果显示,6月18日会议降息的合计概率已经超过了90%。考虑到5月7日会议的降息概率也有2成左右,当下看二季度降息是大概率事件。

把每天市场的报价绘制成一个上限、下限和中值的曲线对比分析,这个周末市场对于一年以后远期利率的继续走低形成了一致预判,预计明年4月29日的利率中值已经降到了3.5%以下。较之3月18日的3.7%左右,下降了20个bp。

此外,最近一个月以来,市场对于五月、六月两次会议降息的预期更加一致,特别是6月18日会议(图中左数第二个点)突然失去了支撑,从4.4%-4.5下降到了4.2%以下。

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这个调整并不是市场的短线冲动。对比一周以前,4月11日的市场更加理性。一周前4月4日的市场预判,7月30日利率中值会下降到3.8%附近,远端明年4月29日利率会下降到3.2%以下。

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对比上一次分析利率:

  • 2月19日,约50%的参与者认为年底利率会维持在4%-4.5%的区间。
  • 3月19日,约80%的参与者认为年底利率会降至4%以下。
  • 4月11日,约93%的参与者认为年底利率会降至4%以下,超过70%的参与者认为年底利率会降至3.75%以下。

总结一句:刚刚过去的这个周末,市场已经完成了一次自我纠偏。纠偏后的报价变得更为理性。更为理性的报价背后,今年6月18日降息的预期正式确立了。

在这个预期的影响下,我国国内人民币继续降息的政策空间被打开,存量债务置换将加速推进,境内各类资产人民币价格将得到支撑,对股票和房地产市场,整体利多。

250414

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历史地看,因缺有需是最大的逻辑,芯片产业是最确定的机会 每周观察与思考Y2025W15-03

历史地看,因缺有需是最大的逻辑,芯片产业是最确定的机会 每周观察与思考Y2025W15-03

先看一组历史:

  • 辛亥革命国内陷入内战,暴露了一大需求:中国几乎没有国产的药品。于是其后所谓的“黄金十年”民族制药工业破土而出,一系列的“xx大王”也是同样的逻辑成长;
  • 抗美援朝,同仇敌忾,战场上的困难暴露出新中国的两大短板:没有飞机,也没有地面机械化运输能力。于是各大汽车厂开始发力,人民空军也开始快速发展;
  • 八九年之后国际社会的封锁禁运,也暴露出了吃穿用度靠进口是靠不住的,于是十四大提出了要建设社会主义市场经济体制,激发中国社会的市场化活力;
  • 南海撞机之后也是一样,人民空军仅仅靠“走量”还是不行,歼八2M飞得再快,还是不够可靠,于是高精尖的歼十、歼二十、歼三十五一个又一个出来了。

危机的本质是经济体的“应激状态”,危机很少会导致崩溃,就像炎症很少会导致死人一样。危机的本质是免疫系统的动员,暴露问题解决问题是危机的历史使命。我们很难用一个段子、几句戏谑概括当下,但回顾历史,我们要有充分的信心:因缺有需,暴露出来的不足,会成为非常好的投资机会——无论是一级市场还是二级市场。

这是第一句话:因缺有需是最大的逻辑。

为什么说芯片产业是最确定的机会,在于三句话:

第一句,对手的攻击提示了我们,软肋在这里。这些年制裁华为、中兴,七寸是芯片,搞得我们最好的科技企业很难受。对手掐得疼的地方,就是软肋,就是脖子。对手不会掐膝盖骨、胳膊肘的。我们的软肋在这里,这是对手告诉我们的。

第二句,我们的实践告诉我们,短板在这里。信创产业这些年的发展提示了我们,要搞好全面的国产替代,牛鼻子就在这里。我们在硬件层面从电网开始到路由器都是全面国产化,电网走得最远,中文都成了输配电行业的国际标准第一语言了。但信创产业国产替代一直收不了口,瓶颈就在芯片。

第三句,取得的成绩告诉我们,机会在这里。这些年芯片产业风云巨变,x86架构正在逐渐被ARM架构渗透。凭借这个机会,在我们自己的努力下,中国的芯片产业,早已经脱胎换骨。深圳地区有机构芯片厂商,早就攻克了7nm芯片、128核的量产问题。绝大多数芯片应用场景其实已经得到了满足。现在差的,一是芯片行业最上游的架构,二是封装层面的“SoC化”。我们在这个行业取得了巨大的成就。这不是简单化的“填补市场空白”,中国的芯片行业是初生朝阳,距离爆发,差的是临门一脚。

未来的机会就在于“上下两端”:

一是最上游的ARM架构知识产权,及相关的机会。这个机会有多大,ARM这个隐形的手前几年动了一动,华为度过了被封锁的最艰难的时刻。ARM架构从国际市场的市场份额和国内的情况看,确定性最强。

二是最下游的封装层面,SoC层面。类似苹果平板和电脑的M芯片,直接将CPU/GPU/内存/硬盘合成到一起,以适应更多场景。真正具备这种封装能力的产业链相关企业,一定有机会。

250410

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中欧表态:分化敌人,争取支持的意味很明显了 每周观察与思考Y2025W15-02

中欧表态:分化敌人,争取支持的意味很明显了 每周观察与思考Y2025W15-02

  • 对敌人中还想做生意的,释放积极信号(图1)。
  • 对敌人中坚定的顽固派,释放强硬信号(图2)。
  • 第三股力量,外围“打野”(图3)。
  • 各家“NPC”围观不做实质性表态。

结构很清楚,昨天说的三种情况,都走出了各自的迹象。最后会收敛到哪一种情况,要看后市的演变。

稍微展开一下前文第四点“NPC”。

大国角力,小国就是“NPC”。NPC不会默默躺平睡觉。NPC也有NPC的动作,也有NPC的思考。但小国的地位决定了他们的战略缓冲不足,容错能力比较差,在其内部一定是“求稳第一”,会有大量的调研、征求意见、外部勾兑和内部协调。NPC们,一是不会第一时间站队,二是不会做出倾向性过于明显的表达。

以新加坡为例,最早这个星期后半周,新加坡政府,或MAS(新加坡金管局)也许会做出稍微正式一些的表态。这个表态很难做出任何实质性的、激进的表述。不能排除,没有进一步声明的可能性。事件发生几个星期内,后续影响还在发酵,各家NPC还是会以围观为主,说点“劝架的”,或者“正确的”套话。

从交易的角度看,“黑色星期一”之后,所有的救市都是政治表态,汇金也好,诚通也好,都是市场中的单一主体。市场的走势是各方合力的汇总,任何单一的一方,都不可能独木成林主导市场的走势。基金盘口也好,自营交易也好,只要不是日内交易(Day-Trading),这个时候手上如果没有浮盈的空头头寸,都应该坚决空仓,等待各方尘埃落定。任何“抄底”动作,都应该等待市场二次探底完成。

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事情闹大了可不好,美国人还要做生意的 每周观察与思考Y2025W15-01

事情闹大了可不好,美国人还要做生意的 每周观察与思考Y2025W15-01

  • 从两国的体量来看,中美合计占据世界经济近半体量。2024年全球的GDP总额为110万亿美元,美国GDP约29.2万亿美元,中国GDP约19万亿美元,两国合计超过48万亿美元,占世界经济规模接近44%。
  • 从对彼此的依赖程度来看,世界依赖中国,中国并不是最依赖美国。2023年,中国货物贸易占全球比重达到14.2%,2024年估计也差不多,是国际贸易史上单一国家最高比例。东盟是中国第一大贸易伙伴(占比15.8%),其次是欧盟(12.8%)和美国(11.2%)。考虑到东盟,墨西哥等对美出口,有相当部分是中国产品转口或本地组装,实际上中国产品对美国出口占比大于11.2%。
  • 从中国的实际关税水平来看,实际关税税率只有1.3%,远低于此次美方对外的说法。自加入WTO后,中国一直都在逐步削减关税壁垒,2024年,中国一年进口商品总金额为18.4万亿元,2024年征收的关税为2443亿元,实际平均关税税率是1.3%。

因此,如果“事情闹大”,大概率会产生三个后果:

  • 第一,阻止了制造业向拉美、东盟各国溢出。这些国家的优势是生育率高,有人口红利;说英语,劣势是没有整套基础设施体系;能源供给冗余不足。如果我国制造业继续对外溢出,这些国家将有机会从简单的“三来一补”做起,重走“四小龙”道路。现在关税无差别加上去,彻底断掉这些国家的路。
  • 第二,WTO体系缺少美国名存实亡,新的全球化体系应运而生。早些年里,WTO事实上已经开始逐渐名存实亡,各国有权任意设定本国关税。后续继续发展下去,大国凭借完整的工业体系,可以自给自足,可以内循环。小国做不到,只能被拿捏。工业体系强的大国可以依托自身优势,内生一套新的“WTO”体系。这套体系实际就是现成的:一带一路。
  • 第三,我国拥有全部工业门类的制造能力,借此机会,给现有短板进口产品加高价格,可以加速相关产业的发展。短板主要是两个,一是芯片,二是航空器,对应英特尔和波音。芯片方面,国内市场需求已经垒出来了,深圳地区的民营企业已经攻克7nm/160核的量产,ARM架构的知识产权本土化在即,芯片很可能成为下一个彩电、光伏组件,价格被打得很低很低。航空器方面,C919为代表的国产产品已经实现了商业运营,另外空客体系并不属于美国。

这种情况下,小国是绝对不会跟庄的。截至目前的信息,跟庄的市场主体只有我们和欧盟,日韩以下,没人跟进。从新加坡的情况看,MAS已经对各大金融机构发函调研,征求应对策略。从现在汇总的信息来看,新加坡大概率会不了了之,保持现状,很难主动出台更多政策。

最后无外乎三种情况:

  • 一是各国保持现状,中美欧三方角力,制造业体系强的最终胜出。
  • 二是美国改变政策,自我证伪。如果是这样,川普大概率会成为凯撒。
  • 三是美国主动构建对话机制,双方和解,最优解不存在,则双选次优。

这里面,第三种情况的概率最大。这种结构下,加税成了后续谈判的筹码,双方求最大化不得解,转而追求“个体次优+整体最优”,实现经典纳什均衡。

这就是为什么美国人自己在都自白,“事情闹大了可不好”。

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充分认识大模型的局限极其衍生的确定性机会 每周观察与思考Y2025W13-01

充分认识大模型的局限极其衍生的确定性机会 每周观察与思考Y2025W13-01

大模型有两个局限,基本清晰了。

第一个是创新。现在的通用大语言模型是否可以产生一些创新,答案是基本不能。就是通过两年的实践,市面上任何一款大语言模型都没有诞生有价值的创新。有人做过测试,大语言模型通过组合资料产生创新的概率,只是人通过组合资料创新概率的0.04%,万分之四,相当微不足道。

第二个是理解。大语言模型能否通过阅读无限多资料理解现实世界,从而通向所谓的通用人工智能?答案也是很难。通用大预言模型的边界止于物理世界,阅读再多资料也无法理解物理世界。通用模型框架内的量变并不必然达到质变。

通用大语言模型的未来在于专业化改造。就好像人完成了通识教育后,一定要经过专业化的教育和培训才能成为适应现代社会的人才。通用的大语言模型在企业端形成真正的生产力,必须构建本企业、本行业的智能体。而智能体的产生,有需要有标准化数据、模型算力、应用场景和责任团队四个前提,缺一不可。从这个角度讲,至少从对通用大语言模型的理解上,国内企业还是以宝钢为领头企业,其“六个行动”的提法,也是市场上最全面、最深刻的表述。

这会产生一个矛盾。各家企业布置自己的智能体,芯片需求会大增;芯片制造业会繁荣;芯片制造有没有可能像彩电、钢铁、光伏一样,大干快上,直接把价格打爆?完全有可能。深圳的芯片企业应用ARM架构已经实现了7纳米级别的160核芯片量产。

ARM架构是什么?苹果的A系列手机芯片、M系列芯片,就是ARM架构的产品。现在,中国境内可以自主生产类似的产品了。

虽然功耗、体积上不如iPhone的芯片,但大企业搞智能体,够用了。

前面我们多次提到,芯片制造很耗电。电力将成为算力的支撑。从发电和输配电的角度分析,输配电不确定性较强,火力发电的源头——煤炭企业是最确定的投资标的。

煤炭板块股票多,还是推荐前期列出的不超过十只股票。这轮行情,是分红的行情。A股最大的基本面是分红。谁分红,谁会获得更多认可。

另外,宝钢是最确定的。确定性在于,钢铁行业深度嵌入大模型,宝钢有最好的场景——同时,现在宝钢对大模型的理解是最深刻的。

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