准备迎接改革开放2.0 每周观察与思考 每周观察与思考 2025W17-01

周末数据看，美元指数继续下跌。

从月线下跌的形态看，价格以极强的力度向下突破了100这个重要支撑位，朝着概率密度最大的中间地带演进。这个更大支撑区间的范围是97.3-92.7。十五年以来，在2018Q1和2021H1曾经有效支撑过两次。如果这个区间再被跌破，美国与新兴市场的互动关系大概率会回到20年前，大量的成长机会会回到新兴市场国家。

离岸人民币方面，周线上看近期7.4286这个高点很可能是2022H1的6.30低点至今一个完整走势的终点。后面很有可能开启一个同级别的向下走势，持续时间大概会在3年左右。

3月12日曾经判断CNH价格会回到7.07左右，现在把目标位修正到7.09。本轮周线级别的升值第一目标区间为7.09-6.93。

A股还需要对最近的低点3040做一次二次测试。结合近期人民币汇率变动，再出现新低的概率并不大。

结合近期黄金和国债的走势，A股出现全面普涨的可能性很小，境内整体还是处于“资产荒”的状态。A股上市公司也好，非上市企业也好，“选股”的重要性远大于“择时”。

最重要的图是中央政府发布的数据。（下图彭博的文字分析有误，税收收入不是“持续下滑”，而是2024年的下滑趋势得到了遏制，增速已经开始回正了。读图之后要有信心。）

根据彭博社的汇总，中国政府非税收入增速曲线显示，进入2025年以来，类似“远洋捕捞”这种无原则无底线的行政罚没增速得到了明显遏制，营商环境得到了显著改善。非税尽管这里下滑的不是金额，而是增速，依然可以看出一个足够维持一两个任期以上的新阶段即将到来，大的逻辑一定是：

• 一是繁荣经济，做大税基；
• 二是逐渐提升税收收入；
• 三是进一步控制非税收入增速。

这个结构是确定的，不确定的是其中的节奏；这个结构一定是好的，四十多年前就是这个大逻辑。

这个结构下：

• 境内的基础设施体系的价值会得到重估，市场将引导资源在各部门重新配置；
• 劳动力特别是工程师群体的工作价值会得到重新定义，35岁现象会逐渐消失；
• 新一代大学毕业生的成长焦虑会被激发、引导，新型人口红利被释放；
• 债务危机通过借新还旧得以解决，新增债务将支撑资产重新定价，整个国家实现资产负债表扩表。

一个勤劳、勇敢、爱好和平的民族，会又一次打开家门，伸出双手，迎接五洲宾朋。

250421

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参考：

• 美元指数又到关键点位，美国人民才是该关注国运的那群人 每周观察与思考 2025W16-02
• 中欧表态：分化敌人，争取支持的意味很明显了 每周观察与思考Y2025W15-02
• 事情闹大了可不好，美国人还要做生意的 每周观察与思考Y2025W15-01
• 如何看待当下离岸人民币的走势 每周观察与思考Y2025W11-02

历史地看，因缺有需是最大的逻辑，芯片产业是最确定的机会 每周观察与思考Y2025W15-03

先看一组历史：

• 辛亥革命国内陷入内战，暴露了一大需求：中国几乎没有国产的药品。于是其后所谓的“黄金十年”民族制药工业破土而出，一系列的“xx大王”也是同样的逻辑成长；
• 抗美援朝，同仇敌忾，战场上的困难暴露出新中国的两大短板：没有飞机，也没有地面机械化运输能力。于是各大汽车厂开始发力，人民空军也开始快速发展；
• 八九年之后国际社会的封锁禁运，也暴露出了吃穿用度靠进口是靠不住的，于是十四大提出了要建设社会主义市场经济体制，激发中国社会的市场化活力；
• 南海撞机之后也是一样，人民空军仅仅靠“走量”还是不行，歼八2M飞得再快，还是不够可靠，于是高精尖的歼十、歼二十、歼三十五一个又一个出来了。

危机的本质是经济体的“应激状态”，危机很少会导致崩溃，就像炎症很少会导致死人一样。危机的本质是免疫系统的动员，暴露问题解决问题是危机的历史使命。我们很难用一个段子、几句戏谑概括当下，但回顾历史，我们要有充分的信心：因缺有需，暴露出来的不足，会成为非常好的投资机会——无论是一级市场还是二级市场。

这是第一句话：因缺有需是最大的逻辑。

为什么说芯片产业是最确定的机会，在于三句话：

第一句，对手的攻击提示了我们，软肋在这里。这些年制裁华为、中兴，七寸是芯片，搞得我们最好的科技企业很难受。对手掐得疼的地方，就是软肋，就是脖子。对手不会掐膝盖骨、胳膊肘的。我们的软肋在这里，这是对手告诉我们的。

第二句，我们的实践告诉我们，短板在这里。信创产业这些年的发展提示了我们，要搞好全面的国产替代，牛鼻子就在这里。我们在硬件层面从电网开始到路由器都是全面国产化，电网走得最远，中文都成了输配电行业的国际标准第一语言了。但信创产业国产替代一直收不了口，瓶颈就在芯片。

第三句，取得的成绩告诉我们，机会在这里。这些年芯片产业风云巨变，x86架构正在逐渐被ARM架构渗透。凭借这个机会，在我们自己的努力下，中国的芯片产业，早已经脱胎换骨。深圳地区有机构芯片厂商，早就攻克了7nm芯片、128核的量产问题。绝大多数芯片应用场景其实已经得到了满足。现在差的，一是芯片行业最上游的架构，二是封装层面的“SoC化”。我们在这个行业取得了巨大的成就。这不是简单化的“填补市场空白”，中国的芯片行业是初生朝阳，距离爆发，差的是临门一脚。

未来的机会就在于“上下两端”：

一是最上游的ARM架构知识产权，及相关的机会。这个机会有多大，ARM这个隐形的手前几年动了一动，华为度过了被封锁的最艰难的时刻。ARM架构从国际市场的市场份额和国内的情况看，确定性最强。

二是最下游的封装层面，SoC层面。类似苹果平板和电脑的M芯片，直接将CPU/GPU/内存/硬盘合成到一起，以适应更多场景。真正具备这种封装能力的产业链相关企业，一定有机会。

250410

中欧表态：分化敌人，争取支持的意味很明显了 每周观察与思考Y2025W15-02

• 对敌人中还想做生意的，释放积极信号（图1）。
• 对敌人中坚定的顽固派，释放强硬信号（图2）。
• 第三股力量，外围“打野”（图3）。
• 各家“NPC”围观不做实质性表态。

结构很清楚，昨天说的三种情况，都走出了各自的迹象。最后会收敛到哪一种情况，要看后市的演变。

稍微展开一下前文第四点“NPC”。

大国角力，小国就是“NPC”。NPC不会默默躺平睡觉。NPC也有NPC的动作，也有NPC的思考。但小国的地位决定了他们的战略缓冲不足，容错能力比较差，在其内部一定是“求稳第一”，会有大量的调研、征求意见、外部勾兑和内部协调。NPC们，一是不会第一时间站队，二是不会做出倾向性过于明显的表达。

以新加坡为例，最早这个星期后半周，新加坡政府，或MAS（新加坡金管局）也许会做出稍微正式一些的表态。这个表态很难做出任何实质性的、激进的表述。不能排除，没有进一步声明的可能性。事件发生几个星期内，后续影响还在发酵，各家NPC还是会以围观为主，说点“劝架的”，或者“正确的”套话。

从交易的角度看，“黑色星期一”之后，所有的救市都是政治表态，汇金也好，诚通也好，都是市场中的单一主体。市场的走势是各方合力的汇总，任何单一的一方，都不可能独木成林主导市场的走势。基金盘口也好，自营交易也好，只要不是日内交易（Day-Trading），这个时候手上如果没有浮盈的空头头寸，都应该坚决空仓，等待各方尘埃落定。任何“抄底”动作，都应该等待市场二次探底完成。