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人民币升值的逻辑 每周观察与思考 2025W19-01

人民币升值的逻辑 每周观察与思考 2025W19-01

本轮人民币升值的底层逻辑是资产价格的重估。这是等价于2005年股权分置改革的历史性机遇。

在3月12日,我们曾经提出本轮离岸人民币CNH升值的第一点位7.07(如何看待当下离岸人民币的走势 每周观察与思考Y2025W11-02)。2025年5月初再看,大致位置差不多,日线一轮反弹后升值进程会继续,第一目标位维持在7.0-7.1附近。

货币的本质,从发行方的角度看,是政府的对外承诺;从持有者的角度看,是对货币发行者的索取权。货币的底层支撑不是黄金,而是索取权的强弱。北朝鲜就算有再多的黄金储备,其货币也不会成为国际通行的储备货币,就是因为其境内毫无制造业基础,境外也没有国际认可——北朝鲜的货币不具备索取权的本质。

当下而言,财富的本质是制造业。美元拥有五十年的辉煌,是因为建立在海权、债权和知识产权的基础上,美元在国际间具备很强的索取权,发展中国家的制造业产能“代位地”保障了索取权的有效性。一旦这种国际间的紧密合作松动,军事霸权出现裂痕,知识产权溢出加剧,美元的索取权就会被不断弱化。

目前的中国正好相反。“一个东西,如果长三角造不出,珠三角也造不出,这个地球基本就生产不出来了”。只要不是吹毛求疵找反例,这句话基本是事实。

当代制造业,需要很多硬门槛:深水港、产业群、工程师、劳动力、基础设施、内地纵深。全世界具备这六个条件的地方不多。美洲基本没有,非洲、澳洲没有,欧洲鲁尔区,亚洲的日本关中地区和韩国若干地区勉强接近。同时真正具备六个条件的区域,只有长三角和珠三角。两地的制造业基础,是此次人民币升值的底气。

换个角度,此轮人民币升值,是长三角和珠三角的价值变现。

这是结构问题,是中国人五十年的积累,是民族性的问题——不以领导人的脾气禀赋为转移,不以政府更迭为转移,不以国际关系为转移。

在微观看来,全是问题;历史地、宏观地看,芯片也好,光刻机也好,大飞机也好,曾经沧海难为水,比起六十年前的原子弹攻关,比起三十年前的“手搓歼十”,当下的一切麻烦都不是麻烦,一切问题都不是问题。

天道酬勤。面对明天,每一个中国人都要有信心。

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如何看待当下离岸人民币的走势 每周观察与思考Y2025W11-02

如何看待当下离岸人民币的走势 每周观察与思考Y2025W11-02

用5年的均值上浮5%作为辅助线观察,周线图上:

美元指数

再次碰线。八年来这是第八次碰触这条线。小级别日线上,110.15以来的这波下跌还没有走完,这次跌穿的可能性略大。

这个关键位置现在看是103.3,这里跌穿后,在100左右美元指数会遇到一个重大支撑位,能否再次下破不知道。

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离岸人民币

7.37一线,周线图三次出现顶部。3年以来人民币整体贬值的通道中受阻回调,第一目标位7.07-7.00一线。

考虑到周线图的交易节奏,2025年上半年(二季度内)人民币将整体保持升值。

下半年,是否能够借这波升值彻底反转3年来的贬值走势,需要更多宏观因素配合。其中最重要的就是资本项下的外汇管理制度。如果外管制度可以配合,股市和汇率会形成正反馈。

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COMEX和上期所的黄金

  • 美元计价的黄金价格现在偏离5年均值2.74倍标准差,概率密度只有0.31%,即99.7%的概率,价格要低于这个位置。
  • 人民币计价的黄金价格现在偏离5年均值2.51倍标准差,概率密度只有0.60%,即99.4%的概率,价格要低于这个位置。

以黄金为锚定标准,美元的贬值预期强于人民币,间接地,即:美元对人民币短期存在贬值预期。

值得注意的是,美元计价的黄金和人民币计价的黄金在周线图上的波动,在二阶导数和三阶导数的层面,二者强弱预期是倒置的。美元有二阶见顶的信号,人民币计价的黄金还没有。结合前面的汇率分析,今年下半年人民币汇率存在一定不确定性。

结论

  • 美元短线(对商品/对人民币)继续贬值,关注美元指数100位置的支撑;
  • 上半年人民币保持对美元升值,目标汇率7.07;
  • 黄金处于高度敏感位置,短线可能因均值回归引发剧烈波动
  • 中长线人民币是否能扭转对美元贬值的趋势,关键看二季度后宏观层面的支持情况。高度关注上半年外管、资本市场相关的政策变动(近期QFI放开+一波宣传即是政策组合中的一部分)。

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