四年多以前曾经写过一篇关于止损的文字，当时是接触交易的第六年。又是接近五年过去了，交易满十年了，有必要再总结一下止损的意义。

止损出现在建仓之后。止损时，一定有持仓。持仓是对市场未来走向的观点表达，止损意味着观点被证伪。

这里隐含了两个信息：

• 持仓基于观点；
• 持仓的观点可被证伪。

在这里，常常出现的错误有两种：

其一，持仓并非基于观点，而是基于感觉。很多散户交易者匆匆瞥一眼手机，凭感觉下单，这不叫基于观点，这叫跟着感觉走。这种错误普遍相对初级，比较明显，不展开。

其二，持仓的观点不可被证伪。最典型的一类观点是这种：“判断上证指数会突破 6125，因此在 6124 整数关口 入场做多”——即使入场后 15 年价格没突破 6125，这个观点也并没有被证伪。甚至今天我们依然可以说，“我判断上证指数会突破 6125”。卡尔波普尔曾给“科学”作出过扼要的定义，就是“可证伪”。观点也是一样，要可以被证伪：“判断上证指数在回落到 6120 之前会突破 6125”——这句话就可以被证伪。如果价格没有碰到 6125，先出现了 6119.99，假设就不成立了。基于这种观点，自然可以将止损设在 6119.99，一旦出现 6119.99 位置的成交，止损就好，这个止损是有意义的。

规避掉上面两种错误后，还要辨析持仓观点的生成过程——究竟是基于归纳，还是演绎。

大部分的交易体系，观点都是基于归纳。如均线、趋势线、布林线、支撑阻力、K线形态、技术指标等，观点本身就不是确定性观点，具备盖然性，不具备必然性。基于这类交易逻辑生成的观点，在止损的那一刻常常会犹豫。下不去手不是手软，是观点本身就不具备非黑既白的属性，在逻辑上不符合排中律。

只有基于演绎的逻辑，才能规避这个困境。

以最典型的一买入场为例，如果基于分型，就是一种归纳思维。无论分析分型的位置还是形态，都是在寻找优势概率。并且，基于分型入场会陷入一种困境：突破入场会损失回报比，回踩入场会失去确定性。这时候，只有将分型打开成低级别笔段，才可以明确具体的入场点位和止损点位。在逻辑上，基于笔段的止损位置才是 100% 的证伪位置。

这个月21日，单笔交易盈亏比创了新高，1份风险敞口，27.8倍的回报。有运气的因素，回顾计划到执行，也确实是一次自我的提升。这次交易之前，对交易系统的调整持续大概三个月，改变主要在止损策略。

要感谢我的师父，一年多之前和我说了六个字：

“止损要有意义。”

六个字，一年多，潜移默化，润物无声。

整理一下自己对这六个字的理解。

第一，开仓入场要有意义。

无论挂单止损还是主观止损，一个止损设置下去了，必然意味着一次入场。老子曾说：“兵者，不祥之器……不得已而用之”。交易也是一样，一次开仓入场，意味着一次风险暴露。不一定盈利，不一定亏损，但风险敞口一定暴露。止损只是给风险加一个限额，风险依然是风险。所以，要让止损有意义，前提是入场必须有意义。

按照 Jason Williams 的说法，“大多数做交易的人其实都不是为了盈利。他们认为做交易是为了盈利，但实际上更多的是与其他东西有关。”交易者需要持续克服频繁交易的倾向。入场无意义，则止损无意义。瞄准了打，每一颗子弹消灭一个敌人。

如何衡量入场是否有意义呢？

要看是否符合自己的交易系统。以钓鱼为例，什么时候抬起鱼竿呢？鱼漂动了，手上也有反映了。每一个钓者都在等待这个时刻，没有这些反应，鱼竿就要一动不动。交易也是一样，只有符合交易系统的信号出现，才能抬起鱼竿，下单入场。这是第一步，是最基本的要求。至于交易系统的信号是否过于频繁，是否可以优化和省略，那是后面的事情。

总之，止损要有意义的第一步，是入场要有意义。

第二，止损点位要有意义。

设置止损点，我们有时会选择某一级别K线的关键价位，有时会选择均线、趋势线，有时会选择某一指标的某一值作为触发止损的扳机点。粗看来，只要止损点是明确的，止损的背后都是有理由的。

止损的理由不等于止损的意义。

很多时候，有理由的止损点是没有意义的。这里要明晰一个概念，什么叫止损的意义？止损的目的是，在市场的运行与我们的预期不一致的时候，及时地脱离市场，结束风险暴露的状态。有了这个目的，止损的意义就是是否有助于目的的实现，也即——是否不会迟钝，也不会过敏。

有时，止损设置会迟钝。市场的走势已经告诉交易者，最初的理由不在了，最初的考虑不对了，但止损迟迟没有触发。在刚刚做到坚决执行交易系统的交易者中，这种情况很常见。“忍住，再等等”是这时心底最常出现的声音。可实际上，这时候的入场依据已经被证伪了。

还有时候，止损设置会过敏。在某些波动较大的时段，过小的止损（常常体现为小级别的K线高低点、短期均线等）会被扫掉，头寸没了，价格继续按照预定方向运行。这时尽管交易者可以告诉自己，“止损错了也是对的”，但毕竟“方向”判断对了，“方向”的波动幅度没有判断对，依然不能算理想。

止损的标准在迟钝与过敏两端游走，对交易者的伤害很大。意志不够刚硬的交易者，会在“忍住，再等等”和“错了也是对的”之间反复徘徊，最终，坚持的变成了随意的，自信的变成了怯懦的，这种波动最终会毁掉一个交易者。

坚持得太过辛苦，有时是方法错了。止损要有意义，第二步，点位选择一定要有意义。

第三，止损幅度要有意义。

幅度和点位不同，点位的价值在于定性分析的对与错，幅度的价值在于定量分析的值不值。简单说，止损的幅度决定了盈亏比。

一波行情，在职业的交易者看来，要么有个大致的考量（与一二三的目标位有关），要么完全不设预期，趋势跟踪。无论哪种路子，止损幅度都与盈亏比成反比。

盈亏比又与胜率的最低要求成反比。

因此，止损幅度与胜率的最低要求成正比。

——止损越小，命中率越不重要。止损越大，胜率要求就越高。

以趋势跟踪策略为例。趋势跟踪策略的常见胜率是30%-50%。一般认为，超过50%的胜率，要么是过度优化，要么是短期数据不足以长期证明。而低于30%的胜率，又难以通过合理的盈亏比保证盈利。众所周知，趋势交易者不宜过度过滤入场信号，得不偿失。这时，入场时的止损幅度就很重要。如果能够成功的降低止损的幅度，往往意味着同样的风险暴露金额，可以建仓更大的头寸。事实上，这条路径确实是趋势交易者提高交易绩效的常用方法。

千人千面，水无常形。止损的幅度没有一定之规，没有最优方案。大的原则基本可以明确，止损不宜过大，过大的止损伤害盈亏比，提高了对胜率的要求。

第四，移动止损要有意义。

持仓出现浮盈，是持仓中的高光时刻。浮盈后如何移动初始止损，是持仓中的重要课题。

持仓中移动止损要解决好两个关键问题。

• 第一是盈亏平衡问题，是否要在特定条件满足后移动止损位置到盈亏平衡点？如果是，什么时候移动？如果不是，为什么不移动？
• 第二是跟踪止盈问题，是否随着行情发展，动态确保最低盈利（即使主动止盈）？如果是，什么时候移动？如果不是，为什么不移动？

是否做保本处理，是否跟踪止盈（顺向移动止损线），其结论并没有标准答案。但考虑这个问题则是交易者的必修课。做出何种策略，主要与几个因素有关：

• 与交易系统的设计思路有关。如果是单纯追求大盈亏比的策略，例如A股“缺口不补”策略、原生“海龟”策略等，这方面的要求可能会松一点。如果是日内短线炒单策略，这方面的要求可定要很严格。
• 与资金偏好要求有关。自有资金，承受波动足够大，无所谓，要求会宽一些。外部资金，净值公开，这方面的约束自然要严格一些。
• 与交易者的自身特质有关。每个交易者都有自己的特质，是否动态调整止损要结合交易者的特质考虑。每个交易者要结合自己的性格特质选择符合自己的策略。

总结一下。

上面的四点里面：

• 开仓入场有意义，防止过度交易、冲动交易。
• 止损点位有意义，真正把止损变成必要的成本，而非单纯“停止损失”。
• 止损幅度有意义，提升盈亏比，降低命中率的要求。
• 移动止损有意义，防止不必要的亏损出现，及时锁定既得利润。

四点处理得好一些，更好一些，交易的绩效一定会有所提升。

EOF.

还有三篇关于止损的文章：

• 精确地亏损，糊涂地盈利
• 想盈利，该怎么亏？
• 永远永远不要被套

市场中重大突破常常在短时间内完成。如果没有预埋条件单，很可能会错过买卖点。A股市场尽管没有条件单，但如果没有在当天收盘前的几分钟进场，等到第二天跳空开盘，买点常常会错过。

这是一个很常见的现象，林林总总的原因可以大致划分两类：主观原因（包括疏忽、忘记、遗漏）和客观原因（系统、软件、服务器、网络）。

无论原因是什么，买卖点错过了，就是错过了，不应该追单进场的。

以下谈四点想法，前两点是“为什么”，后两点是“（不）怎么办”。文字不长，不再区分。这段文字如果配图可能会更好理解。这里试着仅用文字把问题说清。

首先，错过买卖点以后追单进场，会拉低交易系统的绩效。

从整体看，任何一个交易系统的绩效主要取决于开仓频率、胜率和盈亏比。单笔交易的买卖点不对，会直接拉低这一笔交易的盈亏比。追进去的单子，盈亏比往往已经不好了。举个例子：

一笔交易，以预埋的入场点入场，10个点位止损，假设最终获利30点，盈亏比为3。如果错过了入场机会，超出了10个点位以后追单入场，则止损空间变为了20个点，同样的出场点出场，盈利空间变为20个点。这时候，这笔交易的盈亏比下降到了1。考虑到潜在胜率，交易价值骤降。

不仅如此，这时开仓的规模也面临两难：要么保持原有建仓规模不变，由于止损空间放大，则实际的风险暴露变大；要么保持风险暴露金额不变，缩减建仓规模——两个选择，要么放大了风险敞口，要么在降低盈亏比的同时进一步缩小了潜在盈利。

评估或衡量交易系统的绩效，要用回测中的整体盈亏比、胜率和交易频率。历史回测不考虑操作风险。如果实践中出现了类似上述情形的话，则是人为对回测绩效进行硬性的折扣。这是得不偿失的。

反之，如果错过买卖点后不再追单入场，对交易系统的损害则没有这么大。任何一笔交易，平仓出场之前的实际回报是未知的，预期回报只能用历史回测的平均水平衡量。

我们不会知道任何一笔没有实际开仓的交易究竟是不是赚钱。以上述例子的情形分析，错过了买卖点，不会拉低交易系统的盈亏比和胜率，损害的仅仅是交易频率。对于一个趋势交易者而言，手里如果运用着3-5个交易系统，每个交易系统每年开仓10次左右，同时跟踪5个市场，在5年的交易周期内大致开仓1000次左右，错过某一笔交易，仅仅是让1公里的“长长的坡”变成999米，对最终滚出来的雪球影响会小很多。

其次，从交易者的操作心态上分析，追单进场往往会导致进退失据。

正常交易，正常入场，则止损点是唯一的——要么根据均线，要么根据形态，要么是固定的回落比例。而追单进场后，实际入场点和原有的“唯一止损点”之间，多了一个“理论入场点”。这个中间点位的存在，会让交易者的操作进退失据。

如果入场后价格向不利方向变动，价格运行到“理论入场点”时，交易产生一定的浮亏，这时，交易者会想，“早知如此，就不追进去了”。之后，如果价格没能迅速脱离成本区（即迅速摆脱“实际入场点”），对比正确的入场点（会产生一定浮盈，至少可以减少大量浮亏），账面的浮亏又往往是没有必要的。

这时，这笔交易已经脱离了交易系统的保护。由于没有回测数据的支持，交易者的心态和手法多半将迅速退化，进退失据。

第三，错过买卖点以后，价格如果重回挂单点，也不该进场。

同一个价格点位，预埋单子挂单进场和价格突破后回踩进场是完全不同的两个概念。一个小孩子长身体的时候身高突破一米七，和一个老年人由于骨质疏松等原因，身高回落到一米七，这完全是两个概念。乔治·索罗斯引申卡尔·波普尔的“证伪”理论，认为“被市场判断为错的”是交易中最可靠的判断标准。在突破交易中，一个单子挂好，预埋的点位一定是一个有意义的关键价格。在价格触发预埋单的时候，后市的发展没有人知道，价格有很大的概率会沿着突破的方向继续运行，直到产生新的价格推动因素。而价格完成突破后出现小级别的反转，导致价格重新回到挂单点，则挂单点的突破已经在一定程度上被证伪，原点位已经不再具备挂单时的初始意义。此时，不宜继续进场。

从技术的角度也很好理解，一个突破后的回踩，在小级别意义上往往是一个震荡区间的拓展。在挂单点的前方，回落会产生一个新的支撑阻力位。这种变化后，无论是趋势交易者还是震荡交易者，所面临的市场环境都已经变化了。突破点的前方不再是一马平川，此时入场，遇到假突破的概率会上升，潜在的胜率会下降。

第四，大趋势要跟，但单笔买卖点不要追。

遇到大趋势，不应因为一城一地的得失就放弃。但即使是大趋势中，也不应在错过了具体买卖点后追单进场。

趋势和震荡构成了全部的市场行情。趋势结束之前，没有人知道趋势会延续多久。

如果趋势即将结束，追进是没有价值的。“趋势的最后一段行情往往最肥美。”但这时候的追单胜率最低，回报最小，风险也最大，与其错过入场点之后贸然进场，不如再等等看，看看趋势是否会延续。

如果趋势还会延续，追进是没有必要的。大趋势不是一天走完的。无论是什么级别的交易，趋势形成后往往可以运行30-50根K线以上。真正地大型趋势甚至可能达到几百根K线。一个买卖点出现，错过了固然可惜，但也完全没有必要为了上车就去扒飞车。火车走走停停，总有到站减速的时候。错过了克罗1号买点，一定还会有3号买点。在真正的大趋势中，比尽早入场更重要的是头寸管理。当然，这不是今天的讨论内容。

因此，无论趋势是否延续，追进要么是没有价值的，要么是没有必要的。