作者归档：康健

A股最大的基本面是分红每周观察与思考Y2025W11-01

A股最大的基本面是分红每周观察与思考Y2025W11-01

A股市场目前上市公司超过5384家，加上各种ETF、板块指数，理论上可交易标的会更多。除了数量多，行业覆盖广也是A股市场的一大特点。各种行业分类划分下来，A股市场涉及的行业基本覆盖了社会经济的方方面面。

这样的背景下，选股成了是交易的第一步。有了选股，才有择时。如果交易了错误标的，择时再好，风险也控不住。

按照一般的理论，选股的第一步是看“基本面”。厘清基本面是交易的重中之重。

按照卡尔波普尔的范式，只有可证伪的理论才有可能是科学的理论。常见的“大而化之”的基本面分析方法，往往意味着浮于表面，缺乏自省——分析来分析去，不能自我证伪，错了永远是用功还不够、信息还不全、消息还不快——而不是方法错了。不能被证伪的范式，一定不科学。这种“大而化之”的研究工作往往浮于表面，也很难产生“认知的Alpha”

不妨换个思路，主动“以偏概全”，舍弃掉所有的媒介分析和数据汇总，直接上手“解构”“基本面”。

先明确几个公理性质的前提：

企业存在的目的，是创造价值。
价值的核心是股东回报。社会责任和就业是次生的价值，从属于股东回报。
股东回报的主要体现形式是分红。分红是现金分红。
股东回报的比率，比起定期存款利率要有差距，差距要体现出风险的价值。

承认以上几个前提，即可归结出第一个基本面分析的角度：现金分红。

“现金分红”这四个字，远比所谓的“股东背景”、“商业模式”、“技术壁垒”、“财务指标”、“议价能力”、“自然融资”来得可靠。能做到以高于定期存款利率一定比率的现金分红，上市公司至少要做到：

持续盈利。利润是第一前提，没有利润，分红无从谈起。
持续获得现金。利润表基于权责发生制，有利润不一定有现金。现金分红第一要利润，第二是现金。
大小股东利益一致。一家公司大股东小股东利益不一致，一般不会现金分红，而是转移利润。现在很多规模化的合资餐饮企业的“中央厨房”和“集中采购”，都沦为了利益输送的重灾区。
未来的资本支出有来源。重大投资要有资金来源，要么是外源性的，要么来自经营积累。企业有现金分红，意味着未来的重大资本支出要么有着落，要么不存在。CapEx确定，对企业持续经营意义重大。

很少有哪个观察角度能像现金分红一样，从一个单一指标反映出“持续盈利”、“持续获现”、“大小股东利益一致”、“资本支出确定”这些信息。更难能可贵的是，这些结论分析的对象，全部是事实；分析的过程，全部是“事实判断”。与之对比，大而化之的基本面分析，分析的对象更多是财务指标或销量、份额等数字，是次生的数据；分析的结论也往往是“好”、“比较好”、“优于同业”一类的“价值判断”。

基于【价值判断】形成的结论，永远不如基于【事实判断】形成的结论。这是基本面分析中尤为重要的一个问题。

此处不妨把现金分红的比率定为定期存款的2倍，分子是现金分红的金额，分母是净资产。经过粗略筛选，可以过滤掉绝大部分的上市公司。结合其他基本面选股指标，可以把股票池控制在100-300只股票之间，是一个很舒服的规模。

以上，是基本面选股的第一个指标：现金分红。这是A股最大的基本面。

具体的实现方法各类软件都能实现，此处不展开。

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远兴能源 000683.SZ

第一目标位：7.76
第二目标位：8.98
第三目标位：12.99

2025-03-11

2025-03-12

螺纹指数日线的“决斗线” 上期所日志 209250306

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螺纹指数日线的“决斗线”

3月6日收盘，螺纹指数日线出现了经典的“决斗线”形态。

未来一到两周是今年内很关键的交易日。按照去年9月以来的走势，这个位置向上的概率略大。

从交易的角度讲，现在可以基本确定的只有一件事：会有一轮行情。

无论向上还是向下，都要经历一轮“假设检验”：

先选择一个方向突破；
随后一个pullback回拉失败；
行情延续。

参考：

孤证不立——交易中的“决斗线”

发改委的报告，和马来西亚的计划每周观察与思考Y2025W10-02

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发改委的报告，和马来西亚的计划每周观察与思考Y2025W10-02

一、发改委的报告——有电的，要造芯片

今年两会上，发改委提交了《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，提请第十四届全国人大三次会议审查。

在报告中，大标题“三、2025年国民经济和社会发展计划的主要任务 - (二)因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”之下，提到了“持续培育壮大新兴产业”和“加快布局建设未来产业”。

“新兴产业”和“未来产业”是不一样的。所谓“新兴产业”，一般是指商业模式上已经成熟的、成本还有下调空间的、相对晚近的产业。所谓“未来产业”，更多是指商业模式还在固化过程中的，未来有巨大成长空间的行业。两者有区别，一个重在“扩规模和降成本”，一个重在“新价值和高成长”。

这里，值得注意的有两个点。

第一，“持续培育壮大新兴产业”这部分，文中列举了七个抢先突破的新兴领域。这七个领域中，只有“先进计算”和“开源指令集架构”同时满足“技术路线清晰”和“进入门槛较高”这两个条件。从投资者的角度看，七个领域中，“先进计算”和“开源指令集架构”这两个更具备投资的价值。

而“先进计算”和“开源指令集架构”这两个概念合在一起，其实就是我们平常说的：芯片产业。

按照国内的文风文法，这七个领域后面的原话是“支撑电子信息制造业加快迈向全球价值链中高端。”其中“加快”+“迈向”背后的意思，是现在已经走在迈向全球价值链中高端的路上了，后面要进一步加快。从我们了解到的情况看，ARM中国已经在广东省地方政府的引导下正在有序重组，地方的芯片企业已经实现了5nm/128核的芯片生产。未来ARM中国重组完成后，ARM架构+现有的产能，可以预见中国芯片行业即将弯道超车。中国境内会诞生新的芯片制造巨无霸企业。

文中提到，要“深入实施国家战略性新兴产业集群发展工程”。从现有的产业布局看，这个“新兴产业集群”，很大概率会落地在深圳，围绕芯片制造这个主题展开。

第二，“加快布局建设未来产业”这个提法中，给出了芯片产业未来明确的发展方向：

持续强化算力、数据等人工智能基础要素高效能供给，构建开源模型体系。
深入实施 “人工智能+”行动，因地制宜、分类施策建设国家人工智能行业应用中试基地。

十年前国务院提出“互联网+”这个概念，当时也经历过一轮泡沫从无到有的过程。十年过去了，中国社会已经成为了高度互联网化的社会，普通中国人日常生活也已经高度互联网化。2025年，熟悉的表达变成了“人工智能+”，而发改委的报告中也明确指出了，路径就是通过“算力”、“数据”等基础要素的高效能供给，构建开源的模型体系。

反正我们有足够的芯片产能，有足够的电力供给（2024年全年国内发电总量突破了10万亿度，人均7000多度），有足够的下游应用场景，有足够的政府资源可以调配，14亿人口也已经历了十年的互联网启蒙，已经充分“互联网化”。“人工智能+”从成熟到落地，就是时间问题。

当然，这个“人工智能行业应用中试基地”，大概率会落在“六小龙”的所在地杭州湾。

综合上面的分析：

新兴产业中，最具备投资价值的，是芯片产业，也就是“先进计算”和“开源指令集架构”这两个领域。地点，大概率是在深圳。
未来产业中，将会以“人工智能+”为主题，在各行各业中广泛落地。“中试基地”大概率会落在杭州湾。
“人工智能+”这个未来产业，会以“芯片产业”这个新兴产业为基础。
未来一段时间，主题词就是两个：“芯片”和“人工智能+”；地点就是两个：深圳和杭州。

这个“造芯片”，不只是芯片的架构、制造、封装、测试，更是芯片产成后的落地应用、对百态百业的武装和对未来产业的推动，是个顶层设计。没有点明“芯片”、“深圳”、“杭州”这些字眼，是因为发改委作为一个正部级单位，不好直接点名的政治考量。相信后续会有中央一级的书面文件正式明确相关规划。

这是我们说的第一句话：发改委的报告——有电的，要造芯片。

二、ARM将在马来西亚设立芯片园区——有芯片的，在找电

无独有偶。同样还是昨天，媒体广泛报道了安谋控股（ARM英国母公司）与马来西亚联邦政府签署了一项协议，未来将在马来西亚设立芯片产业园区。

目前的媒体报道还比较概括，没有更多细节披露。

从结构上，可以分析出以下几点：

第一，马来西亚有机会改变以往在芯片相关产业中，只参与了封装、组装、测试等低价值环节，有望介入芯片的架构、制造等领域。
第二，目前安谋控股只确定了在吉隆坡的安谋马来西亚办事处。考虑到马来西亚联邦制国家的特性，这则新闻真正落地需要时间。
第三，ARM全球控股自从近年来与ARM中国“分家”后，一直态度暧昧。这次新闻基本确定了境外的ARM和中国的ARM分家已成事实，未来ARM中国将在中国地方政府的指导下，彻底国产化。

关于ARM控股为什么选择马来西亚，除了传统意义上的外商投资考虑的基本要素外，一个特殊的因素是耗电问题。

芯片制造行业非常耗电。ASML当前最新的超紫外线光刻机（EUV）每台的额定耗电量约为1百万瓦，理论上每小时耗电1000度（激光光源功率、冷却降温和多重反射的耗散是三大主要能耗因素）。台积电一家企业2024年消耗了台湾12.5%的电能。2019年台积电全球产业链的总耗电超过140亿度，约等于深圳市一年的居民用电量。全世界在中国意外的地区，没有几个可以负担起深圳市这样体量的电力消耗的。

这次ARM控股选择马来西亚，从能耗的角度分析，和我国钢铁行业在东南亚投资设厂的着眼点有重叠的地方：

看中了这里的电力资源——潜力大，清洁。

这是我们说的第二句话：ARM将在马来西亚设立芯片园区——有芯片的，在找电。后续新闻我们会持续关注。

===

有电的，要造芯片；有芯片的，在找电。

当中国国家发改委和芯片行业的巨头企业从不同的起点朝向同一个终点发力的时候，未来一段时间的成长机会就非常清晰了。

芯片行业就是下一轮AI革命和“人工智能+”的“牛鼻子”。

===

关于钢铁行业，报告中只有一句话：持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。当下这个不确定性较强的大背景下，这两句话中最重要的是“重组”。重组确保国家意志在钢铁行业可以更好的贯彻。这个背景下，宝钢股份会有二级市场交易机会。

===

投资标的：

半导体行业的龙头企业：中芯国际688981、韦尔股份603501，等。
钢铁行业的龙头企业：宝钢股份600019。

企业内的AI变革一样是“均衡体内部资源再分配”问题每周观察与思考Y2025W10-01

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可能是长期以来的行为习惯被算法关注了，最近集中看到了两个大公司对接DeepSeek的新闻。一个是福建籍涂料企业三棵树，一个是钢铁行业巨无霸宝武集团。

两家公司主动对接DeepSeek都是正面报道，从文字上看，应该都有不同程度的“公关”意味。公关文章一般会多说说成绩、愿景、远见。但一对一对比之下，一样可以看出两家公司对于AI变革的理解差异。

先看三棵树。三棵树的新闻稿主题是“数字化与智能化转型”。

文中列举了四个角度的变革，分别是：

数据驱动的配方研发
智能制造的崭新范式
未来建筑装饰的智能化转型
企业智慧生态的进一步重构

具体的情景，主要是配色方案的选型、涂料喷涂路径的优化等。从IT技术的角度，这些领域的优化创新，并不始于DeepSeek为代表的大模型。在成熟的数据库技术和传统变成算法的配合下，相关的技术在“前DeepSeek”时代早已投产。

三棵树集团赶在DeepSeek成为显学后的第一时间发布新闻稿，一方面可以看作地方企业积极表态，另一方面，也应承认这个理解事实上是与LLM大语言模型及相关推理计算的底层逻辑脱节的。

再看宝武集团。

宝武提出了“2526工程”。通稿中，胡望明董事长对这轮“数字化、智能化”变革的理解，可以概括为：“ 不仅是技术升级，更是管理理念、组织模式和产业生态的重构。”应该说，这个理解比三棵树要全面、深刻得多。

进一步地，“2526工程”可以展开为“六个行动”：

数据基石构建行动。
钢铁大模型深化行动。
智能体赋能变革行动。
AI创新示范行动。
智慧监督效能提升行动。
AI原生素养培育行动。

六个行动分别从数据基石、大模型应用、构建智能体、鼓励创新落地、AI监督、AI人才培养的角度站看。通稿的信息有限，但六个角度展开后，一家企业该怎样应对AI变革的路径就基本清晰了。

我们曾反复强调，DeepSeek的意义，一是突破封锁，让AI落地摆脱了Nvidia的垄断限制；二是广泛链接，以开源的姿态对接百态百业。

这个前提下，DeepSeek的就是后信息时代的高速公路，是基础设施。基础设施不值钱，高速公路不值钱，高速公路沿线的土地才值钱，被基础设施赋能的房地产才值钱。茅台镇通了物流基础设施，物流公司发不了财，发财的是茅台酒。

长期来看，DeepSeek作为基础设施，本身“不值钱”，“值钱”的是被其赋能的传统产业链中的重要节点。

传统节点增值有两个前提：

第一，必须是传统产业链的原生的重要节点。

第二，必须做到主动嵌入新技术，要允许新技术像树根一样深深扎根于企业，与企业合而为一，融合共生。

这两个前提，缺一不可。两个都具备，企业就有可能在这轮变革中重新定位自身的行业地位，甚至变革整个行业。

这里不妨做个大胆的判断：这个进程中，长期以来被诟病为“低效”、“唯上”的国有企业，偏偏可能遇到了重大战略机遇。只有这种“唯上”的小环境，才有利于自上而下的顶层设计。而本就占据行业领先生态位的央企，一定会有佼佼者脱胎换骨，在全球范围内脱颖而出。从现有的公开信息来看，宝武集团对着轮变革的表述最全面、最深刻，行业地位领先，具备这个条件。

理想美好，现实痛苦。企业作为一个个相对稳定的“均衡体”，变革必然改变习惯、打破安稳，甚至动了局部的“奶酪”。这轮变革中，代表新技术的职能部门话语权会增大，原有的决策流程会改变，旧的信息流会重构；有的部门会更忙，有的部门会更闲，有的部门会忽然重要起来，有的部门会忽然可有可无。相应的，企业内部资源分配也会变化。变化会遇到阻力，阻力会产生反复，反复会影响进程。这是历史上每次变革不然会遇到的。蒸汽革命的“圈地运动”、“羊吃人”，电力革命的卓别林电影《摩登时代》，都是如此。

宏大叙事一粒沙，微观场景一座山。当河床抬高的时候，鲤鱼只有去“痛苦地”、主动脱离旧的水体，才能博浪击水，跃过龙门。

推荐投资标的：

宝钢股份 600019
商品期货中的煤炭板块（焦煤焦炭）

2025-02-28
2025-03-03

当下的市场对“资源再分配”主题非常敏感每周观察与思考Y2025W09-02

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2025年以来市场有个主线，就是我们这几个星期一直在提到的“均衡经济体内部资源的再分配”。这里的交易机会大概可以分为两类：“损有余”和“补不足”。

“补不足”最容易想到，我们缺算力，缺芯片，缺架构，缺机器人消费品对劳动力的替代，缺什么什么涨。

“损有余”相对间接一些。经济体得以存续和有效运行，必须认识到两个永存的前提：“资源约束”、“合作协调”。新质生产力的需求起来了，上游最直接的资源约束就是电力。中国境内人均耗电量是5000度电，生活耗电是1000度电。这个数字是全球平均水平的17倍左右。全世界没有一个地区像中国大陆这样有这么多电，美国也没有；同时中国境内的电力资源基本是平衡的，也没有无穷尽的增量。

在此约束下，有限资源的有效配置，必须做到“合作协调”。在中国市场，合作机制往往直接体现为自上而下的“顶层设计”或“宏观调控”。

下一个问题就是，市场对“设计”和“调控”的反应如何——如果反应足够大，就是“有形的手”和“无形的手”形成了一致，就是市场未来的方向。价格运动需要过程，不会一步到位。但市场对向上和向下两个方向呈现出不同的敏感度，这个“敏感度”对交易更具指导意义。

举个例子。两周以前我们提到过一个政府文件。今年1月21日，某东部大省的省政府印发了《xx省推动碳排放双控工作若干举措》（x政办发【2025】x号】）。一个月过去了，我们看到市场的反应是正面的，但还需要二次确认。文件发布前，主要相关商品走了一波行情。文件正式印发是1月26日，靴子落地市场回调。

前天市场的下跌，和昨天市场所谓“基于传闻”的上涨，实际上是一月份行情的二次确认。以螺纹钢为例，在日线级别形成了一个局部反转形态。今晚有可能继续上涨。

不是说因为有这两个形态，后市一定继续上涨，而是市场对利多的信号高度敏感。这个过程中，市场自己展示出了相对明确的倾向。

结合大的结构看，两次的反转，在日线上现在也是出于一个通道的下沿。基本面、消息面和价格行为分析是一致的，市场对“资源再分配”主题非常敏感。

后市还是两个方向：

一是“补不足”方向，芯片、算力、电力和存储（中芯国际等）；
二是“损有余”方向，高耗能高污染，特别是高耗电商品逢低做多，目前看比较明确的是：焦炭等传统高排放品种；铁合金、氧化铝、纯碱、烧碱等高耗电品种；钢材这类边际上未来可能去“抢电”的品种（西芒杜矿石、DRI、HBI）。

另外可以跟踪观察广期所工业硅品种，下游用途覆盖了芯片制造，底部不远。工业硅目前还没见底，还需要跟踪观察。

黑色几个品种中，螺纹未来几个星期整体向上，逢低做多；铁矿重新回到了震荡区间；焦煤焦炭在一季度可能出现中期底部。

DeepSeek带动的几个确定性需求每周观察与思考Y2025W09-01

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一是电力生产。

一次ChatGPT问答消耗电量传统谷歌搜索的10倍以上。目前ChatGPT每天要响应大约2亿个请求，消耗超过50万度电，相当于美国家庭用电量的1.7万倍。

GPT-3的单次训练就要花掉140万美元，一些更大的大语言模型训练成本在200万美元至1200万美元之间，其中60%是电费。

数据中心也是庞大的用电器。美国能源部报告，该国数据中心用电量从2014年的 58 TWh上升至2023年的176 TWh，占国家电力消耗的4.4%。预计到2028年，将占美国总用电量的6.7%-12%。

黄仁勋：如果计算速度没有加快，我们可能需要14个行星、3个星系、4个太阳为这一切提供燃料。
山姆·奥特曼：未来人工智能需要能源突破，因为人工智能消耗的电力将远远超出人们的预期。
马斯克：缺芯之后是缺电，“明年（2025年）电力将无法满足所有芯片的需求。”

二是电网输变电设备。

欧美国家的电网基础设施普遍陈旧，很多电网线路年久失修，逢“自然灾害”必“次生停电”。

2021年，英国政府承诺将在2035年实现100%清洁电力，但巨额资金投下去，这些电力根本无法及时上网。新型能源产能只能浪费在电厂里，很多风光电力需要等待长达10年至15年才能连接到电网。英国国家电网估计，到2030年，需要安装的高压输电线路将是过去30年总和的5倍。

截至2022年底，英法意西等国等待并网的光伏和风电容量高达596GW，新能源项目从申请到接入电网的平均等待时间长达3-7年。

欧洲高压电网大多建设于1950年-1980年，部分电网已经超期服役70年；美国电力系统和变压器大多建于上世纪50—70年代，70%运行超过25年，60%的断路器运行超30年，而变压器的设计使用期限一般为35-40年。海外各国电网系统中，有不少早已到达或临近退休年龄。如果不及时更换和升级，新上马的清洁电力大概率事件无法使用。

三是变压器生产和制造。

一套完整的电力系统，既包含充沛的电力供应，也需要通畅有序的电网以及配套的变压器、电表、储能和智能控制中心等等单元。美国本土的变压器使用基本全部依赖进口。马斯克曾在一次采访中断言，电动汽车和AI并行发展，两者都需要电力和变压器，美国变压器将出现短缺。

基于运输效率高、损耗低的优势，特高压成为全球电网改造的共同趋势。而变压器就像一个自如调节电压的“魔术师”，电力从发电机输出，通过大型变压器“升压”至极高电压（161kV至 765kV），以实现长距离高效传输，随后降低到15-34.5kV，后又通过较小的变压器进一步降压至240V，以满足企业和住宅用户的使用。美国的高压、特高压变压器高度依赖进口。

美国主要从墨西哥、韩国、巴西和加拿大等国进口，产品大多来自日立、GE、西门子能源、埃斯杰贝、晓星重工（韩国）及现代电气。需要注意的是，中国出口至美国的变压器仅占8%左右。

四是**芯片制造。**

作为AI行业的供应链核心环节，芯片制造是耗电大户。

2023年，台积电一家就消耗了中国台湾9%的电力，单独占其工业部门需求的16%。标普预计，到2030年台积电的用电量将占台湾地区的15.6%-23.7%。

一家企业占据一个地区超过20%的电量，放在在人类商业历史上非常罕见。

五是取向硅钢。

变压器已成为钳制美国电力升级的核心部件，是由于缺乏关键材料“取向硅钢”，如今美国80%电力变压器都依赖进口。

取向硅钢也称冷轧变压器钢，是一种应用于变压器(铁芯)不可或缺的硅铁合金，占据了整个变压器成本的四分之一‌。1930年，美国人戈斯在实验室发现了取向硅钢。

时至今日，恰恰是取向硅钢严重拖累了美国的电网改造，甚至有可能影响AI的历史进程。取向硅钢主要集中在中日韩三国，美国本土生产能力有限。

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关注投资标的：

中芯国际
宝钢股份
望变电气
高耗电商品（烧碱、硅铁）

做成、做全、做好——AI升级“信创”产业的全面部署每周观察与思考Y2025W08-02

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这次的座谈会，体现了最上层全面部署AI，升级推进“信创”产业的决心。不仅是鼓励，也有指方向的含义。

可以解读三个信号：要做成、要做全、要做好。

第一个信号是“要做成”。

从出席企业的构成看，大致基本满足了AI行业除芯片制造之外的几个必要条件：

算力（芯片制造）
算法（DeepSeek）
数据（阿里、腾讯）
能源（比亚迪、正泰、泰豪）
产品（宇树）
场景（美团/新希望、登海、恒力、荣程）

基本上，拼图只缺芯片制造，在算法、数据、能源、产品和具体场景，我们都是具备条件的。谁来了很重要，谁没来更重要。这里的谁没来不是自媒体标题党的江湖恩怨，而是产业结构上真正缺少的拼图：芯片架构和制造。芯片外围、半导体的人能来的都来了，芯片架构和制造真的没人能来。

这是第一个信号：要做成。

第二个信号是“要做全”。

从实体企业上，从农业、重化工制造业到消费品制造业，基本都有涵盖。特别是华为、比亚迪和小米三家企业，是具备纵向产业链覆盖能力的集团企业。把这个事实放在这里，再看2025年，中国制造2025的收官年，“信创”对政府部门和电力、金融的国产替代也进入收口阶段。下一步，信创国产替代一定会向农业、制造业、消费和服务等领域全面铺开。

现在做传统行业AI升级这件事，有政策，有市场，有技术，有产品，有模式，有经验，有教训，有总结，时机到了。

这是这次座谈会第二个信号：要做全。

第三个信号是：“要做好”。

这里先提一句美团。美团王兴此次参加会议，有两个角度看。一是美团的平台业态是AI应用落地的重要场景。二是美团旗下有1000万的配送员群体。这些人普遍没有储蓄，剩余的工资很多都流向了抖音、快手的“小姐姐”们。京东刘强东最近进军外卖行业，同时强调五险一金，可以理解为在给美团“将军”，也是在重塑行业默契，提升行业底线。两个事情连起来看，最高层给美团“指明方向”的意味很重。

阿里和腾讯也可以这么理解。现在互联网行业一个发展瓶颈是，“流量范式”并没有改变，哪怕是豆包、KIMI、DeepSeek，一样要有流量才能生存。中国的流量都掌握在平台手里，已经出现了“少年变恶魔”的倾向。举个例子，经济不好，1929、二战时期的那种“唇膏效应”并没有出现————电影行业整体票房并没有上去。数据分析，大量的潜在票房其实跑到“霸道总裁爱上我”的短剧去了。可短剧行业也没有爆款，没有顶流明星，没有出圈IP。短剧的利润都流向了平台。各类短视频平台、番茄小说等这类“电子榨菜”平台把行业限制死了。

未来AI技术进一步落地以后，平台一定要解决好衍生的问题，不能利润归公司，隐患归社会。所有的横向的平台和纵向的产业链都是一样。最高层的要求一定是做好“普惠”。外卖员可以辛苦，但要有社保，有五险一金，有归属感，苦得值，累得明白；短视频平台可以抽水，但要适可而止，更多收益要平衡给创作者，要保护创作者的知识产权（最近打击AI改编即是一例）。

这是这是这次座谈会第三个信号：要做好。

做成，做全，做好——这三个要求之下，有以下机会：

芯片架构和芯片制造。这是“信创”目前最大的空白，也是最能承接资本、最确定、成长空间最大的领域。二级市场看中芯国际，一级市场确定性最强的是今年下半年ARM中国的投资机会，。
传统行业的二次信息化改造。其中钢铁行业、物流行业是我们最熟悉的，黑灯工厂、无人工厂、绿电工厂等投资机会。
AI在消费端的普惠应用。华为、小米未来大概率会推出“助老”主题的消费品；宇树是否会推出消费级人形机器人；辅助“外卖小哥”群体的边缘端AI产品等。一级市场、二级市场的机会都会有。

这几个方向，在未来几年都有必要持续关注。

===

商品期货方面，延续前面提到的主题，高耗能、高污染的单边和对冲组合会一直有机会：

逢低做多各类高耗能、高污染商品，特别是高耗电商品。
高耗能高污染行业，做多产成品，做空原料。

基本的大逻辑还是“均衡经济体内部的资源再分配”。

2025-02-20

科技平权、算力的供不应求与“开源追平” 每周观察与思考Y2025W08-01

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科技平权、算力的供不应求与“开源追平” 每周观察与思考Y2025W08-01

一、工业科技与科技平权

工业科技之必须规模化，只有规模化才能够将科技下放，将“科技特权”变成“科技平权”，造福各个阶层，缩小甚至消除阶层差异。DeepSeek最大的价值是开源。开源是平权的基础。半个世纪以来，西方对中国围追堵截，一个重要诱因是，“中国人一旦参与，价格立刻被打下来”。近年来，光伏进西北，核电下西南，村村通，路路通，有人的地方就有电有水通邮有5G。过去的四十年，中国向世界呈现了工业和科技真正的意义。

如同前面两年的4090显卡一样，“有些科技，无法平权”，永远都是“王谢堂前燕”，那么这个“科技”仅仅是“科技”，与工业无关。工业革命400年以来的历史告诉我们，任何缔造阶层差距、制造社交距离的“科技”，都带不来深刻的变革。“尊贵的人，优先享受”，这不是科技。真正的工业科技一定是要杀死奢侈品的。

从这个历史的视角看，开源的DeepSeek突破了英伟达的芯片封锁，让普通的中国人如此近距离的接触到了AI，未来三到五年都会是中国社会发展的主航道中心线。

二、算力的供不应求与“开源追平”

国内的算力长期是过剩的，最近发生了变化。首先是投融资市场，深圳有一家叫遇贤微电子的公司，主营CPU的生产，春节前几乎弹尽粮绝，春节后忽然被投资人踩破了门槛。

政府部门这边，周末传出的消息，深圳市龙岗区开始在本地部署DeepSeek，已经被证实为真。政府部门开始接入 DeepSeek。

消费端也是如此。上周腾讯发布了腾讯元宝，微信也要接入DeepSeek。以微信10亿DAU计算，微信接入后，DeepSeek的负载将会比现在高上2个数量级，大概50-100倍。

政府部门和最大的消费端APP都开始对接大模型，国内算力供不应求的时代已经到来。

马化腾最早对这轮AI行情的判断就是“后发取胜，不急于一时”。现在看，接入DeepSeek后AI市场真要被微信一锅端了。腾讯没有亲自下场做AI模型，守株待兔等来了“开源追平”。

这不是腾讯的胜利，这是中国市场的胜利。中国是一个体量巨大的均衡经济体，在“开源AI 模型+本地算力供应+工程师群体”的支撑下，分工到极致的传统产业和覆盖国民经济方方面面的工业门类会迸发出多大的能量，无法想象。

我们判断，当下的行情，只是“卖网课”的人发财的“第一波”。真正的大机会，会属于我们所处的传统行业深度接入 AI 后的全面升级。这个大机会将持续很长一段时间。

三、交易上的关注点

一条主线：均衡经济体内部资源的再分配：算力、电力和存储
- 今晚习近平会见民营企业家的公告
A股市场：芯片、存储相关
- 中芯国际 688891、兆易创新 603986
H股市场：
- 腾讯，刚刚跳空新高
国内围绕电力资源再分配，高耗能高污染的机会
- 逢低做多：烧碱/纯碱
- 对冲
- 多焦炭空焦煤：1H级别焦炭已经见底，焦煤还没有见底
- 螺纹逢低做多，铁矿目前不确定性较高

DeepSeek 与烧碱每周观察与思考Y2025W07-02

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DeepSeek 与烧碱每周观察与思考Y2025W07-02

一，地理位置。

DeepSeek 的地理中心位于华东的杭州市。

商品期货中，烧碱产能分布最集中的地区，是华东，在全国占比大概45%。华东产能集中的原因，主要是消费集中。半壁江山，占比很健康。

二，烧碱的成本与耗电。

烧碱的成本中，电的占比最大，大概80%左右。

每吨烧碱耗电大概2300度电。

烧碱的年产量大概4000万吨左右，总计耗电大概每年920亿度。平摊到14亿人，大概每人每年65度电。

每人每年65度什么概念？近年来中国人均耗电量大概5000度每人每年，生活用电耗电大概1000度每人每年。

烧碱的学名是氢氧化钠。生产NaOH这个化学品的耗电，在中国居民耗电总量中占比超过了一个百分点。

换个角度。

居民生活用电每人每年1000度，生产烧碱每人每年相当于分摊65度，占比6%-7%。烧碱很耗电。

再换个角度。

如果把居民生活部门耗电当做一个“用电器”，每年1000度电算下来每天2.8度电，相当于一个大概115w的用电器。烧碱一个化学单品，每人每年65度电算下来每天0.18度电，相当于115w里面的7.5w。

三，算力的用电。

根据 DeepSeek 自己的计算：

——每日耗电量超过40万度电，每年 DeepSeek 耗电 1.46 亿度，折合每人每年0.1度。

每年居民生活用电人均1000度，DeepSeek算力耗电一个bp。

看起来不多。

四，算力的弹性。

中国民间估算有3-3.5亿台计算机，台式机和笔记本比例约为45:55——其中至少有1.5亿台台式机。《DeepSeek 带来的交易机会》中提到，DeepSeek发布的开源模型本地运行不需要高性能显卡，使用的下限是内存，使用上限是CPU。而无论配置高低，存量消费级台式机都可以找到对应的模型本地装载，本地运行。无论模型效能高低，满载后的功耗都是相似的。

一块 Intel 的14900 档次CPU，办公使用功率不超过20w-50w，满载运行功率可释放到150w。
一块英伟达顶配的消费级显卡，办公使用功率不超过50w，满载运行功率450w。
内存条耗电量忽略不计。

大致可以假设，日常办公状态和算力满载状态下，台式机的功率可以相差100w-500w之间。

假设每天对本地AI提问5次，每次满载运算3分钟，满载功率增量平均200w——每天多15分钟满载，每日多耗电0.05度电，每年多耗电18度电。

不考虑笔记本电脑，1.5亿台台式机，每年增量耗电27亿度，折合十四亿人人均2度电每年。

五，对比。

以中国居民日常生活用电量（每人每年1000度电）为标尺：

烧碱生产：相当于每人每年65度电；
DeepSeek（云端）：相当于每人每年0.1度电；
DeepSeek（本地，预测）：相当于每人每年2度电。

综上：

第一，从电力资源消耗的总量的角度看，DeepSeek为代表的新技术还远远比不上传统重化工业。一个烧碱行业的耗电量可以维持DeepSeek 500-1000 倍的算力需求。未来经济资源的投入，一定会向新技术倾斜。

第二，政府已经准确把握了这一点。1月26日《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》（浙政办发【2025】4号】）已经点名了烧碱等重点行业。在传统重化工行业中，烧碱耗能比例最高，下游（造纸、氧化铝）耗能和污染现象也最严重，未来将会承受很大的压力。这类行业挤占的经济资源，必然会慢慢向DeepSeek为代表的新技术倾斜。

第三，还应该看到，恰恰是在 DeepSeek V3发布后的周末，市场做出了灵敏的反应，烧碱这波行情第一个放量日线，就是那个周末后出现的。

（交易上，烧碱这个品种日线级别后面大概率还会有新高。预计本轮调整还将持续1-2个月。）

六，小结。

20250212_233138

强电输送能量，弱电输送信息。电，承载了物质、能量、信息三要素中的两个。中美的比对，一个有电，一个没电，所以没电的那个没法西电东送，也没法发展高铁，也只能空心化搞 IT 和金融。大的方向，大的节奏，未来没问题。A 股市场和 H 股市场，都没问题。
腾笼换鸟一是未来相当长时间的主题。传统的重化工业，如烧碱、铁合金、电炉钢、氧化铝，从耗能的量级上，比新技术大了一到两个数量级。烧碱、锰硅、氧化铝未来都会有做多的机会。
技术的普及一定是云端和边缘端齐头并进。政策上补贴家电、手机、平板，也是在为这个做准备。DeepSeek 和通义千问这样的开源国产模型，最大的贡献是将英伟达从必要条件变成了重要条件。国产芯片会是未来的交易热点，还是推荐关注中芯国际688981.SH。

2025-02-13

DeepSeek 带来的交易机会每周观察与思考Y2025W07-01

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DeepSeek 和 ChatGPT 最大的区别在于硬件需求。ChatGPT 需要配置显卡，需要Cuda计算单元，显卡现在的行业标准是英伟达，AMD和Intel是跟随者，不是标准制定者。

DeepSeek 的配置瓶颈是内存，效率瓶颈是CPU芯片。

二者区别很大。

如果AI/AIGC的门槛是显卡，无论是国家行为还是消费端的个体需求，门槛都太高了。如果AI/AIGC的硬件门槛变成了内存，意味着：

（1）成本大幅降低。内存和CPU的成本是很低的，京东自营64G内存条1000+人民币，可以运行70b模型；Intel 14代CPU也只需要一个中端手机的价钱。这个成本已经是中国普通家庭可以承受的了。
（2）国产化。个人电脑的内存和硬盘存储疫情后已经完成国产替代。进口产品主要产自日韩和台湾地区，与GPU显卡大不相同。

“低门槛+国产替代”意味着“全民 DeepSeek”成为可能。DeepSeek完全可以大批量进入中国家庭的桌面PC/笔记本电脑，本地化运行。

这是中国版本的“信息高速公路（克林顿时期）”。DeepSeek 让国内AI/AIGC行业的“下限”（内存）大幅降低了。

DeepSeek 的运算“上限”是CPU芯片的算力。CPU目前没有被英伟达垄断，也没有对华限购。更重要的是，Intel与中国政府的关系一直很好（Intel第一个全球存储技术研发生产基地就在大连）。DeepSeek 让国内AI/AIGC行业的“上限”（芯片）大幅降低了。

小结一句，DeepSeek 让国内AI/AIGC行业的上限和下限，彻底摆脱了英伟达，摆脱了美国政府的限制出口政策，让中国人拥抱AI/AIGC的门槛上下限都大幅降低了。

DeepSeek出现后，配合现有的家电补贴政策，AI/AIGC在中国将迅速“飞入寻常百姓家”。

这个影响是全面的、深远的。

全面的影响，是指这个变化对全产业链的影响，不仅仅局限于芯片、存储技术，更会延伸到发电、储能、煤炭等多个领域，由于电力瓶颈，也会对电解铝、化工等行业产生挤占影响。

深远的影响，是指中文AI/AIGC突破了技术瓶颈后，大量服务行业会因此产生变化。举例，在线教育行业在疫情期间完成了“网课”启蒙后，AI支持的在线语言培训、实时传译等服务将会对传统行业产生深远影响。再比如，98年以后中国的工程师红利，将在AI技术的支持下得以延续。中国的工程师群体将继续保持世界第一的领先位置。这些影响将持续很多年。

回到交易，当下有以下几个跟踪观察的角度。

一是能源，火力发电是中国电力生产的主要源头。煤电联动的前提下，煤炭生产和电力生产板块的股票均可以关注。上周最后两个交易日，煤炭期货整体反弹，后续可以关注。这里要注意的一点是，这个角度直接关联的品种是动力煤，而动力煤已经失去了价格发现的功能。

二是储能，需求会有进一步放大。

三是芯片和存储。市场已经兑现了一波预期。后续还会持续有行情。

四是基于电力资源的工业品生产。例如烧碱（每吨需要2300度电，行情已兑现）。后续还会有品种受影响，例如纯碱（每吨170度电，1.5吨动力煤）。

标的的角度，有几个目标：

焦煤、焦炭商品期货。前期超跌，反弹需求；动力煤的概念替代品种。
纯碱商品期货。烧碱（每吨2300度电）前期涨幅大，纯碱成本主要是煤+电，下游需求玻璃、化纤。如房产基建企稳，后续存在补涨可能。
中芯国际688981，如果后面存在“牛市”，中芯国际有机会成为领涨股。