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中国化学(601117.SH)2010年报点评:4.债务结构和盈利能力显著高于同行业大型央企


判断企业的财务能力要对比同业,对比同业最好的做法是选择业务模式、经营规模、企业性质相似的同业。下面将中国化学与中国中冶、中国建筑、中国铁建、中国中铁等几家企业对比。

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中国化学主营业务为化学工程承包施工,专业化程度较高,技术要求远高于普通的基建、土木项目施工,具有较为明显的技术门槛,较高的销售毛利率也是源自于这个经营特性。净利润水平申请人同样居于领先地位,显示在拥有了较好的行业地位的基础上成本费用控制良好。ROA、ROIC领先于其余几家大型国企,显示了经营中申请人调动各种经济资源的效率较高,具有较好的经营绩效。整体说来,作为一家市值数百亿的大型工程承包企业,申请人经营绩效良好,盈利能力较强。

15%的毛利率水平是企业经营的一个门槛。销售收入300亿元以上这个规模的承包商在我国均为国企,上游资金来源基本都为财政投入,下游客户也多为国资委控股的“关联企业”,鉴于此承包商很难拿到15%以上毛利空间的溢价合同。与同业对比,中国化学的毛利水平最高,已经超过14%。由于目前财务负担较轻,ROE、净利润率均显著高于同业。其同业中,中国中冶借助技术门槛毛利水平次之,但ROA、ROIC、ROE却低于中国建筑这种土建企业,其调动资源的能力值得未来好好研究。

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债务结构指标方面,中国化学同样全面领先。值得注意的是,资产负债率上其余几家同业在2010年均放大了债务规模,只有中国化学资产负债率出现下降。我们更应该将此视为一个信号:中国化学目前的财务特征主要是由于正在消化上市募集的大量资金带来的,企业自身经营能力要看2011年年报。

都说船小好掉头,驾驭一个数百亿市值和销售收入的企业能取得如此的财务成绩实属不易。如上所述,我们可以得出几个基本判断:(1)受益于技术门槛,中国化学在财务上已经全面超越了建筑施工类同业;(2)上市募集资金加剧了领先优势;(3)上市后2-3年募集资金进入企业资本循环以后,中国化学的实际经营能力值得高度关注,2011年年报应该能看出端倪,值得高度重视。

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原文来自:风云居 | Less is more
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