中国化学(601117.SH)2010年报点评:3.上市大幅改善债务负担,财务状况稳健


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1.资产负债表分析

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中国化学2009年末上市募集大量现金。大量资金的爆发式涌入对企业后续经营产生了重大影响。在财务上体现在:(1)资产负债水平降幅明显,如果换算成权益乘数降幅更加显著,同时流动性指标显著改善;(2)集中改善了债务结构,带息债务比持续下降,偿贷能力明显上升;(3)相应的周转指标小幅改善。同时,固定资产小幅增长,显示募集资金正在逐步进入企业日常的资本循环。当然,这种转换的速度有待进一步观察:太快了会导致计提大量折旧影响资产负债表,太慢了募集资金又未能充分利用,易被投资者诟病。这种节奏需要3年左右的时间去掌握,2011年年报出来后可以做进一步判断。

2.损益表分析

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近年来中国化学收入规模上涨,毛利水平整体有所提高。目前14%以上的毛利空间明显高于常规的土建企业,显示了较强的技术门槛。ROE由于所有者权益增长有所下降,显示出片面看待这个指标是多么的不靠谱。三费占比整体降低,主要是上市后财务费用逐年改善,目前已呈现流入状态。建筑类企业普遍营业费用占比不高,中国化学的管理费用占比有所上升,主要是上市后改善了员工待遇所致(支付给职工的现金在销售现金流入中的比值有所上升,见下图)。

3.现金流量表分析

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经营性现金流入较为充裕,由于付息债务的压缩,经营活动净现金流对带息债务的覆盖比已经接近了200%,这在一般的工商类企业中非常罕见。中国化学收入中的现金含量波动明显,这主要是由于建筑类企业合同周期较长所致,但多年来的比值合计100%左右,全年销售现金流入与资产负债表日的存货、应收账款比值稳定,目前情况正常。

可见,中国化学这家企业在财务上的特征是:上市后资产负债结构改善显著,日常经营稳健,现金充沛,财务安全性较高

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